Е. Г. Непомнящий Учебное пособие Учебное пособи..

Е.Г. Непомнящий [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Учебное пособие
Учебное пособие соответствует требованиям Государственных образовательных стандартов к дисциплине "Экономическая оценка инвестиций", изучаемой студентами специальности 060800. Содержит описание теоретических и практических подходов к разработке и отбору инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики. Учебное пособие может быть использовано специалистами предприятий, банков, инвестиционных фондов, занимающихся инвестиционной деятельностью.
Данное учебное пособие является электронной версией работы: Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие. Изд-во Таганрог: [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], 2003. 262 с.
(C) [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], 2003. (C) [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], 2003.
СОДЕРЖАНИЕ
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] 1.1. Предмет курса 1.2. Задачи курса
2. БИЗНЕС КАК СИСТЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ МЕЖДУ ФИНАНСОВОЙ, ХОЗЯЙСТВЕННОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
3. ОСНОВНЫЕ КАТЕГОРИИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] 4.1. Инвестиционные проекты (ИП). Определение и классификация 4.2. Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ИП) [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
7. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
8. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
9. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
10. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ НЕКОТОРЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
11. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ФОРМЕ БИЗНЕС-ПЛАНА [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

1. ПРЕДМЕТ И ЗАДАЧИ КУРСА
1.1. Предмет курса
Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложение денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение достаточно длительного периода времени. Результатом таких проектов может, например, являться: - разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса; - совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования; - экономия производственных ресурсов; - организация кооперированных поставок между различными партнерами; - улучшение качества выпускаемой продукции; - повышение экологической безопасности; - предоставление различного рода услуг, в частности консультационных, информационных, социальных и т.п.
Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.
При экономической оценке выгодности инвестиционного проекта важно учитывать следующие его динамические характеристики: - возможные подвижки в спросе на выпускаемый товар и соответствующие изменения объемов производства; - планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; - ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы; - доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.
Фирма, предполагая значительно увеличить поставки своего товара, должна предусмотреть возможную реакцию рынка в виде падения цены на этот товар. Увеличение спроса на те или иные производственные ресурсы, например материалы, может привести к росту цен на них. Будущие научно-технические достижения конкурента могут обесценить качество осваиваемой сегодня новой продукции предприятием. Поэтому для инвестиционных проектов справедливо следующее правило.
Все перспективные изменения параметров инвестиционного проекта должны прогнозироваться и вводиться в экономические расчеты, охватывающие достаточно длительный период времени.
Использование прогнозных оценок всегда объективно связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении сроков осуществления проектов. Степень риска в момент принятия решения о начале реализации проекта может быть различной. Сама степень приемлемости риска является важной стратегической характеристикой каждого предприятия.
Важно отдать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Риск может проявляться в возможной неосуществимости проекта, например, в области разведки и добычи полезных ископаемых. Другое проявление риска характерно для научно-технических проектов. Научный принцип или техническая идея, к разработке которых фирма приступает сегодня, могут оказаться неприемлемыми или неэффективными. Низкая фактическая эффективность может стать следствием неверной прогнозной оценки будущего объема реализации продукции или предстоящих затрат.
На фактической эффективности инвестиционного проекта, естественно, сказываются инфляционные процессы, учет которых весьма актуален в настоящее время для отечественных предприятий.
Полноценная оценка проекта невозможна без учета субъективности интересов вовлеченных в него участников. Такие интересы часто не совпадают, что предполагает нахождение компромисса при формировании условий коммерческих соглашений (цен, арендной платы, процентных ставок, размеров дивидендов и т.д.). Наиболее отчетливо проявляется противоречивость интересов по линии «предприниматель – собственник», «производитель – потребитель», «партнеры по собственному проекту», «предприниматель – национальная экономика».
Так, «дуализм» инвестиционных решений связан с различием в интересах предпринимателя, стремящегося к максимизации потенциальной прибыли в долгосрочном аспекте, максимизации темпов роста реальных активов предприятия, поддержанию престижа фирмы и самого предпринимателя, высокому уровню оплаты его труда и т.д., и собственников капитала, стремящихся к максимизации текущей прибыли, в первую очередь дивидендов.
Сложность, комплексный характер инвестиционных проектов приводит к тому, что учесть все факторы, условия и характеристики реализации проекта невозможно, тем более в строго формализованном виде. Наряду с противоречивостью интересов участников проекта это приводит к необходимости использования в ходе экономической оценки нескольких критериев.
Предмет курса «Инвестиционное проектирование» (модель) представлен на рис. 1.1, где на фоне графика финансового профиля инвестиционного проекта показана последовательность его выполнения от возникновения идеи нового товара до снятия с производства и влияние этой деятельности на издержки производства и сбыта.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Взаимосвязь курса «Инвестиционное проектирование» с другими дисциплинами представлена на рис. 1.2.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 1.2. Основные связи курса «Инвестиционное проектирование» с другими дисциплинами
В курсе «Инвестиционное проектирование» рассмотрены нижеследующие основные вопросы:
Бизнес как система взаимодействия между финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельностью.
Использование операционного и финансового рычагов при выполнении инвестиционного проекта.
Основные категории анализа инвестиционных проектов.
Основные типы инвестиций и их классификация.
Инвестиционные проекты. Определение и классификация.
Этапы и стадии подготовки инвестиционных проектов.
Определение и виды эффективности инвестиционных проектов.
Методология оценки инвестиций.
Стоимость денег во времени и дисконтирование.
Норма дисконта и поправка на риск.
Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.
Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Некоторые особенности учета фактора времени при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Последовательность выполнения инвестиционных проектов и содержание разделов: - общие условные данные и условия, идея проекта; - оценка рынков и мощность предприятия; - капиталовложения в основные средства, нематериальные активы предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты; - месторасположение предприятия, стоимость земельного участка или аренды; - организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда; - накладные расходы; - планирование сроков осуществления проекта; - финансово-экономическая оценка проекта.
Методы расчета оборотного капитала.
Особенности оценки эффективности некоторых типов проектов.
Предоставление инвестиционного проекта в форме бизнес-плана.
Приложения: - будущая стоимость 1 рубля при различных сроках инвестирования и ставках доходности; - будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль при различных сроках накопления и ставках доходности; - текущая стоимость 1 рубля (коэффициентов дисконтирования), полученного спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования; - текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль; - рекомендации по составлению разделов бизнес-плана; - информационное обеспечение расчета денежных потоков.
1.2. Задачи курса
Изучение дисциплины студентами для принятия квалифицированных решений при выполнении инвестиционных проектов и их экономической оценки.
2. БИЗНЕС КАК СИСТЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ МЕЖДУ ФИНАНСОВОЙ, ХОЗЯЙСТВЕННОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ
2.1. Сфера принятия решений управляющими на предприятии
Успешная деятельность, результаты работы и долгосрочная жизнеспособность любого предприятия зависят от непрерывной последовательности разумных решений управляющих. Каждое из этих решений в конечном итоге имеет экономические последствия на деятельность предприятия. В сущности процесс управления любым предприятием – это серия экономических решений.
Некоторые решения являются главными, такие, как инвестиции в новое оборудование, заем больших сумм или производство новой продукции. Большинство других решений является частью каждодневного процесса управления всеми подразделениями предприятия. Общим для всех решений является базовый принцип «экономического компромисса», согласно которому перед каждым решением управляющий должен взвешивать получаемые выгоды и издержки.
Управляющий в общем случае в интересах владельцев предприятия принимает решения по использованию различных ресурсов для получения ожидаемой экономической выгоды. В этом контексте все деловые решения можно отнести к трем основным областям: - инвестирование ресурсов; - хозяйственная деятельность в результате использовании этих ресурсов; - приемлемое сочетание собственных и привлеченных (заемных) средств.
На рис. 2.1. показана взаимозависимость этих трех областей.
Мир бизнеса бесконечно разнообразен – предприятия всех размеров заняты в разнообразных сферах (материальное производство, торговля, финансы и множество услуг) и сильно отличаются своими правовыми, производственными и организационными структурами.
Но общим для всех предприятий остается определение главной экономической цели разумного управления: запланированное использование ресурсов с целью создания через некоторое время рыночной стоимости предприятия, способной покрыть все затраченные ресурсы и обеспечить приемлемый уровень дохода на условиях, отвечающих ожиданиям по риску владельцев предприятия.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.1. Три основные области принятия деловых решений
В конечном счете, создание рыночной стоимости предприятия зависит от правильного управления в трех общих для всех предприятий областях принятия решений: - выбор и осуществление инвестиций на основе экономического анализа и управления; - осуществление прибыльной хозяйственной деятельности на основе эффективного использования всех ресурсов; - финансирование деятельности с сознательной платой за ожидаемые выгоды риском, возникающим при использовании заемных средств.
Осуществление успешных финансовых альтернативных решений – основная движущая сила в процессе создания стоимости. Чтобы достичь успеха в долгосрочном периоде, нужно точно и последовательно управлять этими альтернативами.
На рис. 2.2 показана взаимосвязь трех областей принятия решений.
Основной задачей, а также и проблемой финансово-экономического анализа являются построение разумного последовательного набора данных и выбор тех показателей, которые можно было бы эффективно использовать в соответствующих методах анализа.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.2. Процесс создания стоимости
На рис. 2.3 показана необходимость анализа внешней среды (микро и макро) как общего фона конкурентоспособности предприятия. Он отражает интегрированную среду, в которой происходят взаимодействие управленческих решений и осмысление результатов.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.3. Общий контекст финансово-экономического анализа
2.2. Система бизнеса
Решения, принимаемые менеджерами при управлении предприятием, влияют на контролируемые ими ресурсы тем или иным образом. Происходит все это в динамической взаимосвязи. Все решения вызывают движение ресурсов различного характера. Эти движения лучше всего описываются термином «фондовые потоки» (funds flows). Фонды (funds) – это финансовый термин, который обозначает ресурсы, либо вложенные предприятием в виде денежных средств, дебиторской задолженности, запасов, оборудования, либо полученные предприятиям в виде займов, товарного кредита, облигаций или акционерного капитала.
Все управленческие решения вызывают изменения в размерах и схеме фондовых потоков. Это относится и к затраченным фондам, и к полученным фондам. В любом успешном бизнесе совокупный эффект от движения фондовых потоков приводит со временем к желаемому созданию рыночной стоимости предприятия.
Движение фондов вызывает изменение в потоках денежных средств, которые под действием решений управляющих определяют в долгосрочном периоде финансовую жизнеспособность предприятия.
Простой принцип соотношения притоков и оттоков денежных средств является основной финансово-экономического анализа.
На рис. 2.4 изображена общая схема фондовых потоков типичного бизнеса. Прямоугольники и стрелки показывают закрытую систему, все части которой взаимосвязаны.
Система включает три элемента стратегии: - инвестиционная стратегия; - осуществление хозяйственной деятельности; - финансовая стратегия.
Эти стратегии соответствуют трем сферам управленческих решений.
Схема показывает, как новые инвестиции, добавляясь к общей сумме ранее инвестированных средств, поступают в хозяйственную сферу деятельности.
В процессе хозяйственной деятельности в результате взаимодействия между такими категориями, как цены, объемы производства и реализации продукции, и различными видами затрат формируется чистая прибыль предприятия.
В финансовой сфере деятельности производится распределение этой прибыли между владельцами (дивиденды), кредиторами (проценты). Оставшаяся прибыль реинвестируется для развития производства и вместе с долгосрочной задолженностью составляет потенциал финансирования предприятия, который в виде новых инвестиций вновь поступает в хозяйственную деятельность.
Инвестиционная стратегия. Стратегия в сфере инвестиций является движущей силой любой бизнес-системы. Управляющие должны обеспечить использование имеющихся инвестиций так же, как и новых инвестиций, таким образом, чтобы обеспечить достижение приемлемой экономической отдачи. Одним из показателей, при помощи которых оценивается эта экономическая отдача, является норма прибыли.
Эта сфера бизнеса охватывает процесс составления смет капиталовложений (capital budgeting), предусматривающий отбор новых альтернативных инвестиционных решений. Принятые инвестиционные решения должны соответствовать не только требованиям обеспечения эффективности хозяйственной деятельности, но и принятой политике предприятия в сфере формирования источников финансирования инвестиционных проектов. В стратегические планы развития предприятия должны включаться не только решения о вложении ресурсов, но и обратные решения, связанные с изъятием средств из оборота (disinvestment). Решение об инвестировании или выводе из обращения ресурсов анализируются на основе подходов, предполагающих расчет чистой текущей стоимости, определение которой мы дадим ниже.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис.2.4. Бизнес как система взаимодействия инвестиционной, хозяйственной и финансовой деятельности
Эта сфера бизнеса охватывает процесс составления смет капиталовложений (capital budgeting), предусматривающий отбор новых альтернативных инвестиционных решений. Принятые инвестиционные решения должны соответствовать не только требованиям обеспечения эффективности хозяйственной деятельности, но и принятой политике предприятия в сфере формирования источников финансирования инвестиционных проектов. В стратегические планы развития предприятия должны включаться не только решения о вложении ресурсов, но и обратные решения, связанные с изъятием средств из оборота (disinvestment). Решение об инвестировании или выводе из обращения ресурсов анализируются на основе подходов, предполагающих расчет чистой текущей стоимости, определение которой мы дадим ниже.
Хозяйственная (операционная) деятельность. Эта сфера деятельности предприятия предусматривает эффективное использование активов в избранном секторе рынка и поиск приемлемой ценовой политики, обеспечивающей успех в конкурентной борьбе. Операционная деятельность должна обеспечивать эффективность затрат. Частично это зависит от операционного рычага, а именно, воздействие на прибыльность величины и пропорции необходимых условно-постоянных и условно-переменных затрат, произведенных в процессе производства, реализации продукции и обслуживания. Результатом воздействия всех этих факторов является величина операционной прибыли, полученной за определенный период. Операционная прибыль зависит от выбора рынка и конкурентных позиций в сфере ценообразования, от соотношения цен и объемов производства и реализации продукции в условиях конкурентной среды, от эффективности хозяйственной деятельности, от действий управляющих и условий применения операционного рычага.
Основным оценочным показателем в этой сфере является норма прибыли чистых активов до выплаты налогов и процентов.
Распределение прибыли. Эта сфера анализа охватывает разделение прибыли по трем направлениям: - платежи владельцам предприятия; - платежи кредиторам - реинвестирование части прибыли.
Суммы выплат дивидендов акционерам устанавливается советом директоров предприятия. Ставка платежей напрямую влияет на величину остающейся прибыли, используемой для реинвестирования и обеспечения роста бизнеса.
Платежи в виде процентов кредиторам предусматриваются обязательствами по контрактам. Величина процентных платежей является предметом управленческой политики и действий по использованию заемных средств – чем выше доля заемных средств в структуре источников капитала, тем больше требуется средств за счет прибыли для выплаты процентов. Более высокая доля заемных средств в капитале заемщика вынуждает кредиторов повышать ставку процентов для того, чтобы обеспечить компенсацию за более высокую степень риска по выданным ему кредитам.
Основными показателями, используемыми для оценки управленческих решений в этой сфере, являются коэффициенты выплат по акциям, коэффициенты обеспеченности процентов и дивидендов, а также обеспеченность выплаты суммы основного долга.
Структура капитала. Эта сфера предусматривает такой выбор и балансирование пропорций между собственным капиталом и заемными средствами в источниках денежных средств предприятия с учетом степени риска и средств, необходимых для обслуживания долговых обязательств, который должен обеспечивать достижение приемлемого уровня рентабельности собственного капитала.
Ключевым понятием в этой области является финансовый рычаг, который предусматривает разумное использование фиксированной ставки процента по долгам для финансирования инвестированных проектов, приносящих норму прибыли, превышающую ставку процента.
Основными показателями в этой сфере финансирования являются отношение задолженности к сумме собственного капитала, норма прибыли на собственный капитал и коэффициенты покрытия затрат по обслуживанию долга.
Предположения, используемые при анализе бизнес-системы
При рассмотрении модели бизнеса в качестве системы необходимо отметить два основных упрощения, вводимых в наш анализ:
1. Амортизация не учитывается как таковая, потому что суммы, эквивалентные годовым амортизационным отчислениям, будут инвестированы в каждом году в целях поддержания производительной способности бизнеса, но без обеспечения какой-либо дополнительной прибыли.
2. Предполагается, что сумма долгосрочной задолженности организации остается неизменной. Мы предполагаем постоянное возобновление первоначального долга (по мере погашения старой задолженности получают новые кредиты).
2.3. Использование рычагов при выполнении инвестиционного проекта
Понятие «рычаг» имеет отношение к условиям, вызываемым наличием стабильного элемента затрат в сочетании с колебаниями в широких пределах уровня прибыли.
Операционный рычаг означает, что часть затрат является фиксированными (постоянными) и не зависит от величины колебаний объемов реализации продукции. В результате прибыль повышается или снижается быстрее, чем происходят изменения в объемах.
Финансовый рычаг имеет место в случаях, когда в структуре источников формирования капитала организации содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В данном случае происходит эффект, аналогичный применению операционного рычага, т. е. прибыль после уплаты процентов повышается или снижается более быстрыми темпами, чем изменения в объемах выпуска.
2.3.1. Операционный рычаг
Все издержки организации на производство и реализацию продукции делятся на условно-постоянные (У.Пос.), не зависящие от колебаний объемов реализации, и условно-переменные (У.Пер.), изменяющиеся в зависимости от объемов производства и реализации продукции (сумма У.Пос. издержек и У.Пер. издержек составляет полную себестоимость продукции).
Это различие между издержками является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения хозяйства. Концепция безубыточного ведения хозяйства может быть выражена в простом вопросе: сколько единиц продукции (или услуг) необходимо произвести и продать в целях возмещения произведенных при этом издержек производства (У.Пос. + У.Пер.)?
Иначе, должно соблюдаться равенство
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (2.1)
где Vкр - объем продаж, соответствующий точке безубыточности; Р - цена единицы продукции; F - условно-постоянные издержки; С - условно-переменные издержки на единицу продукции.
Формулу (2.1) можно преобразовать к виду
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].      (2.2)
Соответственно цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все У.Пер. издержки и получить надбавку, достаточную для покрытия У.Пос. издержек и получения прибыли.
Как только будет продано количество единиц продукции, достаточное для того, чтобы возместить полную себестоимость, каждая дополнительно проданная единица продукции будет приносить дополнительную прибыль (как разница между суммой выручки и себестоимостью). При этом величина прироста этой прибыли зависит от соотношения У.Пос. и У.Пер. затрат в структуре себестоимости
J = VP - (VC + F) или J = V(P - C) - F,     (2.3)
где J - балансовая прибыль.
Таким образом, как только объем проданных единиц продукции достигнет минимального количества, достаточного для покрытия полной себестоимости, организация получает прибыль, темпы роста которой выше, чем темпы роста объема. Такой же эффект имеет место в случае сокращения объемов хозяйственной деятельности, т.е. темпы снижения прибыли и увеличения убытков опережают темпы уменьшения объемов продаж.
Другим способом определения воздействия операционного рычага является использование коэффициента (S), характеризующего отношение прибыли к общему объему продаж, равного
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].      (2.4)
Подставляя в формулу (2.4) выражение (2.3), получим следующую зависимость:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].      (2.5)
Формулу (2.5) можно модифицировать следующим образом:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (2.6)
Выражение (2.6) показывает, что при увеличении доли У.Пос. затрат происходит уменьшение коэффициента прибыль/выручка (S). Чем больше F, тем больше уменьшение этого коэффициента.
Изменение в объеме, цене или стоимости единицы продукции будет иметь непропорциональное влияние на S, потому что F является постоянной величиной.
Пример 2.1.
Исходные данные.
Предприятие производит продукт Х. Величина условно-постоянных затрат составляет F=200 млн. руб. в год. Максимально возможный объем производства продукта Х составляет 1 000 единиц в год.
Для простоты предположим, что не существует временного лага между производством и реализацией продукции. Цена единицы продукции составляет Р=750 тыс. руб. Условно-переменные затраты составляют С=250 тыс. руб. на единицу продукции.
График на рис. 2.5 показывает поведение прямых, соответствующих У.Пер. и У.Пос. затратам, а также выручки от продаж при различных значениях объемов продаж для приведенных выше исходных данных.
Объем продаж, соответствующий точке безубыточности, равен 400 шт.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.5. График зон безубыточного ведения хозяйства:
(исходные условия)
Значение прибыли и убытков как функции объемов продаж

Объем продаж (шт.)
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000

Прибыль (+) Убыток (-) (млн.руб.)
- 150
100
-50
0
+50
+100
+150
+200
+250
+300

В точке А (при объеме продаж 400 шт.) достигаются условия безубыточности, когда нет прибыли или убытков. Выручка в этой точке в сумме 300 млн.руб. как раз достаточна для возмещения У.Пос. затрат (200 млн.руб.) и У.Пер. затрат (100 млн.руб.).
Таким образом, при объеме свыше 400 единиц продукции организация получает прибыль, при меньшем объеме организация получит убытки.
Определим точку безубыточности теоретически по формуле (2.2):
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Рассчитаем отношение прибыли к выручке:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
В связи с применением операционного рычага управляющие имеют возможность влиять на три основных элемента: - условно-постоянные затраты; - условно-переменные затраты; - цену.
Рассмотрим эффект от изменения каждого из указанных элементов.
Эффект уменьшения условно-постоянных затрат
Если управляющие смогут добиться снижения общего уровня У.Пос. затрат, то объем производства и реализации продукции, необходимый для достижения точки безубыточности, соответственно снизится.
Построим график, аналогичный рис.2.5, при условии снижения У.Пос. затрат на 25% (с 200 до 150 млн. руб. при прочих равных условиях) (рис. 2.6).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.6. График зон безубыточного ведения хозяйства
(воздействие сокращения на 25% уровня условно-постоянных затрат)
Объем продаж в точке безубыточности определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Значение прибылей и убытков как функции объемов продаж

Объем продаж (шт.)
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000

Прибыль (+) Убыток (-) (млн.руб.)
-100
-50
0
+50
+100
+150
+200
+250
+300
+350

Отношение прибыли к выручке
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Эффект сокращения условно-переменных затрат
В случае, если управляющим удается снизить У.Пер. затраты на производство продукции, и таким образом увеличить сумму прибыли, то последствия этого будут аналогичны: для достижения точки безубыточности потребуется меньший объем производства и продаж продукции. На графике (рис.2.7), построенном при условии снижения У.Пер. затрат на 25%, эффект сокращения У.Пер. затрат показан в виде уменьшения угла наклона прямой У.Пер. затрат и соответственно расширения зоны прибыльности за счет сокращения зоны убыточности хозяйственной деятельности.
Объем продаж в точке безубыточности составляет
  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Значения прибылей и убытков как функции объемов продаж

Объем продаж (шт.)
100
200
300
400 *
500
600
700
800
900
1000

Прибыль (+) Убыток (-)  (млн.руб.)
-143,8
-87,6
-31,4
+24,8
+81
+137,2
+193,4
+249,6
+305,8
+362

* При объеме продаж 356 шт. прибыль (убыток) равна 0.
Отношение прибыли к выручке
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
 Рис. 2.7. График зон безубыточного ведения хозяйства (воздействие уменьшения на 25% условно-переменных затрат на единицу продукции)
Эффект от снижения цены на единицу продукции
Снижение цен на производимую продукцию, как правило, укрепляет позиции организации среди конкурентов и позволяет увеличить объем продаваемой продукции. Следовательно, при оценке последствий изменения цены единицы продукции на изменение точки безубыточности необходимо дополнительно учесть эффект от снижения цены при увеличении объемов продаж. Вызываемое снижением цен уменьшение прибыли может быть в полной мере компенсировано за счет прибыли от продаж дополнительного объема продукции (рис. 2.8).
Объем продаж в точке безубыточности
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. 
Значение прибылей и убытков как функции объемов продаж

Объем продаж (шт.)
100
200
300
400
500
600
700*
800
900
1000

Прибыль (+) Убыток (-)  (млн.руб.)
-167,7
-137,4
-106,1
-74,8
-43,5
-12,2
+19,1
+50,4
+81,7
+113

* При объеме продаж 639 шт. прибыль (убыток) равна 0.
В результате снижения цены на 25% (с 750 до 563 тыс. руб) на единицу продукции объем продаж, необходимый для достижения точки безубыточности, увеличился с 400 до 639 шт. Иными словами, организации необходимо будет продать дополнительно 239 единиц продукции для того, чтобы компенсировать снижение цены единицы продукции на 187 тыс. руб. (750 - 563).
Отношение прибыли к выручке
  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Вывод: мы рассмотрели, как влияет на зоны безубыточного ведения хозяйства применение отдельных факторов, определяющих характер взаимосвязей между прибылью и объемом продаж. Эти примеры являются упрощенными, поскольку на практике, как правило, имеет место одновременное влияние перечисленных факторов на действие операционного рычага.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.8. График зон безубыточного ведения хозяйства: (воздействие уменьшения цены на единицу продукции на 25%)
2.3.2. Финансовый рычаг
Финансовый и операционный рычаги объединяет то, что оба они предполагают использование фиксированной сущности отдельных статей затрат для извлечения из этого дополнительной прибыли. При использовании финансового рычага преимущества обусловливаются возможностью использования заемных средств с фиксированной ставкой процента, что часто позволяет получить норму прибыли выше, чем ставка процента. Такой способ инвестирования позволяет получить норму прибыли, превышающую ставку процента, помогает воспользоваться преимуществом применения заемного капитала для пополнения собственного капитала.
Рассмотрим формулы для определения финансового рычага: - прибыль после уплаты налогов и процентов; К - собственный капитал; D - долгосрочная задолженность; R - норма прибыли на собственный капитал; r - норма прибыли чистых активов, исходя из прибыли до выплаты процента; i - ставка процента; (К + D) - чистые активы (капитализация) определяются путем вычитания из общей суммы активов величины текущих обязательств.
Определим норму прибыли на собственный капитал как:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (2.7)
и норму прибыли на чистые активы как:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].    (2.8)
Теперь выразим прибыль ( ) в виде разницы отдельных ее компонентов: [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], что представляет собой величину разницы между нормой прибыли на чистые активы (K+D) и суммой процента, исходя из суммы задолженности.
Тогда формула (2.7) будет выглядеть следующим образом:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].   (2.9)
Формулу (2.9) можно преобразовать в следующий вид:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (2.10)
Формула (2.10) показывает, что эффект финансового рычага выражен позитивным значением отношения задолженности к величине собственного капитала, умноженным на разницу между нормой прибыли чистых активов и ставкой процента.
Пример 2.2.
Рассчитаем норму прибыли на собственный капитал при следующих исходных данных: – ставка процента (i) на долгосрочные заемные средства i=4%; – норма прибыли чистых активов до выплаты процента; - r1=5%; r2=12%; r3=20%; – расчеты нормы прибыли на собственный капитал (R%) произведем для следующих значений соотношений долгосрочных заемных средств (D) к собственному капиталу (K):
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
 
R1 %
R2 %
R3 %

[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
r1=5%; i=4%
r2=12%; i=4%
r3=20%; i=4%

0
5+0=5%
12+0=12%
20+0=20%

[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]

[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]

[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]

Результаты работы показаны на рис. 2.9.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 2.9. График нормы прибыли на собственный капитал
Выводы
Увеличение соотношения долгосрочной задолженности к сумме чистых активов вызывает стремительный рост нормы прибыли на собственный капитал.
По мере достижения доли долга 100% в сумме чистых активов, норма прибыли стремится к бесконечности.
Рычаг также работает и в обратном направлении. Это отражает тот факт, что расстояние между кривыми А,В,С увеличивается по мере увеличения уровня задолженности.
3. ОСНОВНЫЕ КАТЕГОРИИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Исходное условие инвестирования капитала – получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначально инвестированных затрат капитала, в течение срока осуществления инвестиционного проекта.
Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента: - объем затрат – инвестиций (investment); - потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйственной деятельности (operating cash flows); - экономический срок жизни инвестиций, т.е. период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход (economic life); - любое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций – ликвидационная стоимость (terminal value).
На рис. 3.1 приведен финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 3.1. Финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта
Экономический анализ этих четырех элементов позволяет оценить привлекательность инвестиционного проекта.
3.1. Инвестиции
Инвестиции являются первым элементом анализа инвестиционных проектов.
3.1.1. Основные типы инвестиций
Одной из важнейших сфер деятельности любого предприятия является инвестиционная, то есть операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение предприятием выгод в течение определенного периода времени.
В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций: - инвестиции в основные средства; - инвестиции в нематериальные активы; - инвестиции в денежные активы.
Под денежными активами понимаются право на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т.д.
Инвестиции в основные средства и нематериальные активы принято называть инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности предприятия и его развития. Однако в настоящем учебном пособии мы сосредоточимся на проблемах инвестиций в реальные активы, полагая, что проблемы денежных инвестиций излагаются в курсе финансового менеджмента.
3.1.2. Классификация инвестиций в реальные активы
Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы: 1. «Вынужденные инвестиции», необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены только за счет совершенствования управления; 2. Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства; 3. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств; 4. Инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечивают создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для него рынки; 5. Инвестиции в исследования и инновации.
Причиной, заставляющий вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены (см. рис. 3.2).
Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Ясно, что с этих позиций исследования и инновации, сопряжены с очень высокой степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования. Связь между типом инвестиций и уровнем риска показана на рис. 3.2.
Инвестиции в реальные активы можно также представить следующим образом.
Независимые инвестиции, когда инвестиции осуществляются независимо друг от друга, т.е. выбор одного инвестиционного проекта не исключает также выбора какого-либо другого.
Альтернативные инвестиции. Инвестиции связаны таким образом, что выбор одной из них будет исключать другую. Обычно это возникает тогда, когда имеются два альтернативных способа решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты являются взаимоисключаемыми. Это обстоятельство имеет важное значение в условиях ограниченности источников финансирования капиталовложений.
Последовательные инвестиции. Крупные инвестиции в завод или в оборудование обычно порождают последующие капиталовложения в течение нескольких лет, что должно быть учтено при принятии инвестиционного решения.
Осуществление инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операций. На самом деле такой взгляд на проблему далек от истины, поскольку жизнь любого предприятия - плавание против потока времени и конкуренции. И в этом смысле неосуществление инвестиций приводит к результату, сходному с тем, который обнаруживает пловец, гребущий недостаточно сильно, чтобы хотя бы удержаться на одном месте, - его снесет назад.
Поэтому все возможные инвестиционные стратегии предприятия можно разбить на две группы: - пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности  вложений в операции данного предприятия за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившегося и т.д.; - активные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми уровнями за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, завоевания новых рынков или поглощения конкурирующих фирм.
Классификация инвестиций приведена на рис. 3.2.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 3.2. Классификация инвестиций. Степень риска инвестиций.
3.1.3. Роль инвестиций в увеличении рыночной стоимости (ценности) предприятия
Ценность предприятия и ее увеличение - естественная и логичная цель любого разумного управляющего, причем эта цель куда более универсальна, чем увеличение прибыли, которая нередко рассматривается как главная задача предприятия. Однако при таком упрощенном подходе трудно понять логику некоторых типов коммерческих стратегий, которые не предполагают немедленной максимизации массы прибыли или уровня рентабельности, а нацелены, скажем, на расширение своего сектора рынка или увеличения нематериальных активов.
Все эти типы коммерческой политики обретают смысл, если мы исходим из гипотезы об увеличении ценности предприятия как наиболее универсальном мотиве поведения управляющих предприятия.
Ценность предприятия - это разность рыночной стоимости собственного капитала предприятия и рыночной стоимости обязательств предприятия.
Экономический смысл категории «ценность предприятия» состоит в том, что ценность предприятия - это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если они того пожелают и продадут свою собственность) владельцы предприятия.
Логичным становится в этой связи вопрос: что же определяет размеры рыночной стоимости собственного капитала и обязательств предприятия? Самый общий взгляд позволяет выделить две основные группы факторов: - инвестиции всех типов (в реальные и денежные активы); - прочие факторы, в том числе финансовый и производственный менеджмент.
Очевидно, что ценность предприятия реально определяется не тем, насколько велик его капитал (за исключением, может быть, капитала, находящегося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает предприятию на рынке его товаров и услуг. Между тем, это положение как раз и определяется направлениями инвестиций предприятия: если они повышают его конкурентоспособность и обеспечивают прирост доходности его капитала, то ценность предприятия увеличивается и его владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы предприятия (за счет вложений собственного капитала или привлечения заемных средств, увеличивающих обязательства), приведут к снижению ценности предприятия, поскольку рыночная оценка его капитала упадет вслед за снижением его конкурентоспособности и прибыльности.
Отсюда следует не сложный, но чрезвычайно принципиальный вывод: любые инвестиции, в том числе и инвестиции в реальные активы, следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на ценность предприятия. Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим, хотя его практически невозможно строго формализовать, как нельзя жестко формализовать и с арифметической точностью просчитать процесс формирования рыночной цены собственного капитала и обязательств предприятия.
3.2. Денежные поступления
Одно из понятий современного финансового менеджмента - понятие о денежных поступлениях (денежных потоках - cash flow). Термин «cash flow» обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.
Термин «денежные поступления» предпочтителен термину «денежный поток», т.к. последний не указывает о его направленности, т.е. поступают ли эти средства в фирму или, наоборот, уходят из нее, об этом тем более важно упомянуть, что современный финансовый менеджмент широко использует категории «денежный приток» и «денежный отток», указывающие на направления движения денежных потоков. В первом случае очевидно, что речь идет о средствах, полученных фирмой, а во втором - о ее расходах.
Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии показана на рисунке 3.3.
Приток денежных средств предприятия: - выручка от реализации товаров; - внереализационные доходы; - доходы от инвестиций в ценные бумаги; - поступления от продажи излишних активов; - высвобождение оборотных средств; - продажа ценных бумаг; - привлечение кредитов.
Отток денежных средств фирмы: - платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты; - платежи за топливо и энергию; - зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды; - налоги; - приобретение основных средств и нематериальных активов; - вложения в прирост оборотных средств; - выплата процентов по кредитам; - выплата дивидендов; - погашение обязательств по привлеченному капиталу; - вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги); - затраты при ликвидации предприятия.
Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно важен для оценки деятельности предприятия. Однако, когда мы говорим о проблемах оценки приемлемости инвестиций, нас более волнуют не текущие денежные притоки и оттоки предприятия, а ее денежные поступления, т.е. тот «сухой остаток», который образует приращение капитала предприятия.
Чистые денежные поступления (ЧДП), или чистый денежный поток, которые остаются у предприятия после уплаты налогов, можно в общем виде рассчитать по формуле
ЧПД= П - О,       (3.1)
где П - приток денежных средств; О - отток денежных средств.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 3.3. Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия
Чистые денежные поступления от хозяйственной деятельности (ЧДП0) можно выразить уравнением
ЧДП0 = Вр - (З - А) - Н - Пр , (3.2)
где Вр - выручка от реализации продукции; З - издержки производства и сбыта; А - амортизация; Н - налоги; Пр - выплаты процентов по кредитам.
Амортизация по своей экономической природе, являясь отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации износа основного капитала, не перестает быть собственностью предприятия, хотя и вычитается из его прибыли. Поэтому вполне логично включать начисленную амортизацию в денежный поток (денежные поступления).
3.3. Экономический срок жизни инвестиций (economic life)
Третий элемент анализа инвестиционного проекта - экономический срок жизни инвестиций (в отличие от физического срока службы основных средств, нематериальных активов и срока использования технологии).
Несмотря на возможность физического использования зданий, сооружений и др. основных средств, экономический срок жизни инвестиций заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги. Аналогично - самая лучшая технология бесполезна, если производимый продукт невозможно продать.
Сроки полезного использования основных средств и нематериальных активов, используемые для начисления амортизации в бухгалтерских и налоговых расчетах, обычно не совпадают с экономическим сроком жизни инвестиций.
3.4. Ликвидационная стоимость
Четвертым элементом анализа инвестиционного проекта является ликвидационная стоимость (recovery value).
Ликвидационная стоимость образуется в результате продажи активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций. Различают условную и реальную продажи активов.
При условной продаже активов ликвидационная стоимость складывается из следующих составляющих: - остаточной стоимости основных фондов; - стоимости высвобождаемого оборотного капитала.
При реальной продаже основных фондов расчеты их ликвидационной стоимости производят в следующем порядке: 1) рыночная стоимость; 2) остаточная стоимость; 3) затраты на ликвидацию; 4) база налога на прибыль (стр.1 - стр.2 - стр.3); 5) налог на прибыль; 6) ликвидационная стоимость (стр.1 - стр.3 - стр.5).
4. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПОДГОТОВКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
4.1. Инвестиционные проекты (ИП). Определение и классификация
Термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах: - как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение; - как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели (т.е. как документацию и как деятельность).
В настоящем учебном пособии термины «инвестиционный проект», «проект» употребляются как в одном, так и во втором смыслах, что будет видно из логики изложения.
Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку.
В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются: - на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; - народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на  экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; - крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны; - локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.
4.2. Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов
4.2.1. Этапы и стадии подготовки инвестиционной документации
Подготовка инвестиционного проекта - длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.
В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса: - предынвестиционный этап; - этап инвестирования; - этап эксплуатации вновь созданных объектов.
В настоящем учебном пособии мы будем заниматься в основном вопросами, связанными с предынвестиционным этапом. Это означает, что в центре внимания будут методы решения проблем, возникающих на последовательных стадиях прединвестиционного этапа. Например, в справочнике ЮНИДО [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] выделяются четыре такие стадии: - поиск инвестиционных концепций (opportunity studies); - предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies); - окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies); - стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения (final evaluation).
Российская практика оценки эффективности инвестиционных проектов [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], что не меняет логики постадийной их подготовки.
Логика такого членения проекта такова: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря - во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный проект (или бизнес-план), основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный проект представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных схем его финансирования.
Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.
Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа только над ними получает финансирование. Проекты же, не подтвердившие свою перспективность, сразу же отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.
Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных - 0,2-1% общей суммы инвестиций.
4.2.2. Поиск инвестиционных возможностей
Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги - задача с множеством вариантов решений. Поэтому мы попытаемся очертить хотя бы рамки, в которых стоит вести такой поиск.
Что может служить отправной точкой при формировании инвестиционной концепции? Ответ на этот вопрос зависит от того, кто в ней заинтересован. Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т.д.
Более свободны в поисках инвестиционных концепций органы регионального и отраслевого управления. Для них отправной точкой могут служить неудовлетворенные потребности региона или отрасли, или приоритеты государственной структурной политики.
В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля: а) наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования. Круг таких ресурсов может быть очень широк: от нефти и газа до леса-топляка и растений, пригодных для фармацевтических целей; б) возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса; в) оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров; г) структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики); д) опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами; е) потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики; ж) информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию; з) известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса); и) рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве; к) общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.).
Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь ту среду, то направление, в котором проект следует разработать. Это тем более так, потому что на данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.
4.2.3. Предварительная подготовка инвестиционного проекта
Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта) [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса: - является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта? - есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание (например, путем организации «пробных рынков» и т.п.)?
Что же собой представляет инвестиционный проект (или бизнес-план проекта)?
Инвестиционный проект - это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем. Поэтому правильно составленный инвестиционный проект в конечном счете отвечает на вопрос: стоит ли вообще вкладывать деньги в это дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты сил и средств? Конечно, каждый предприниматель-новичок старается продумать эти вопросы, но очень важно составить инвестиционный проект на бумаге в соответствии с определенными требованиями и провести специальные расчеты - это помогает заранее увидеть будущие проблемы и понять преодолимы ли они и где надо заранее подстраховаться.
Личное участие руководителя в разработке инвестиционного проекта настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь о другом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.
Овладение искусством разработки инвестиционных проектов (или бизнес-планов) сегодня становится крайне актуальным в силу трех причин: - во-первых, в нашу экономику идет новое поколение предпринимателей, многие из которых никогда не руководили хоть каким нибудь коммерческим предприятием и потому плохо представляют весь круг ожидающих их проблем в рыночной экономике; - во-вторых, меняющаяся хозяйственная среда ставит и опытных руководителей предприятий перед необходимостью по-иному просчитывать свои будущие шаги и готовиться к конкурентной борьбе, в которой не бывает мелочей; - в третьих, рассчитывая получить иностранные инвестиции для подъема нашей экономики, необходимо уметь обосновывать свои заявки и доказывать инвесторам, что мы способны просчитывать все аспекты использования таких инвестиций.
Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи: – изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта; – оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела; – обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело; – определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.
Предварительный инвестиционный проект должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник ЮНИДО рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части: 1) объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров; 2) технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации; 3) желательного и возможного размещения новых производственных объектов; 4) используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства; 5) организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда; 6) размеров и структуры накладных расходов; 7) организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта; 8) финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.
4.2.4. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости
Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Очевидно, что решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей). Например, для разработки проектов в сфере материального производства можно рекомендовать следующий состав группы: 1. Экономист с опытом работы в данной отрасли (руководитель группы); 2. Специалист по анализу рынков сбыта будущей продукции; 3. Инженер-конструктор, хорошо знающий особенности будущей продукции и возможные проблемы при ее реализации и особенности сервиса; 4. Инженеры-технологи, хорошо знающие технологию изготовления продукции; 5. Инженер-строитель, имеющий опыт создания аналогичных производств; 6. Различные специалисты по учету затрат в производствах данного типа.
Наряду с постоянными специалистами в работе группы обычно принимают участие эксперты по отдельным проблемам (юристы, экологи и т.д.). Это тем более важно, что на данной стадии работы она может приобрести уже итеративный характер. Если выясняется, что приемлемость проекта становится сомнительной в силу каких-то причин, то проектная группа должна попытаться найти альтернативное решение, которое позволит устранить это препятствие на пути к выгодному инвестированию. Речь идет не о «подгонке под заданный результат», а о том, что почти всегда существует несколько возможностей решения одной и той же проблемы, и задача проектной группы состоит именно в поиске той комбинации всех доступных способов решения отдельных проблем, которая сделает проект приемлемым, т.е. позволит производить конкретный продукт для известного рынка с финансовыми результатами, удовлетворяющими инвесторов.
Процесс поиска таких комбинаций, делающих проект привлекательным, должен найти отражение в окончательном документе, поскольку описание его этапов и результатов уже само по себе несет важную информацию в подкрепление достоверности окончательных выводов о целесообразности или нецелесообразности реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.
На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.
Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.
Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.
Что касается следующей, последней стадии - принятия окончательного решения о целесообразности реализации проекта, то его осуществление предполагает учет целого комплекса факторов, в том числе и внеэкономических (например, политических и социальных), а потому мы не будем его рассматривать, ограничив круг наших тем только экономическими аспектами инвестиционного процесса.

[1] ЮНИДО (UNIDO, United Nations Industrial Development Organization) - Организация ООН по проблемам промышленного развития. Занимается поддержкой реализации крупных проектов, обеспечивающих создание промышленности и объектов инфраструктуры в развивающихся странах мира.
[2] Стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта в соответствии с [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]: - стадия разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения); - стадия разработки «Обоснования инвестиций»; - стадия разработки технико-экономического обоснования проекта; - стадия осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).
[3] Различие инвестиционного проекта (как комплекта документов) и бизнес-плана состоит в последовательности представления различных разделов. Подробнее это будет рассмотрено позднее.
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ИП)
5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов
5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]: - эффективность проекта в целом; - эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: - общественную (социально - экономическую) эффективность проекта; - коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает: * эффективность для предприятий–участников; * эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров); * эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям–участникам ИП, в том числе: - региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; - отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; * бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности локальных проектов в целом, а также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия предприятий в проекте.
5.1.2. Основные принципы оценки эффективности
В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы: - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода); - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период; - сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта); - принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта; - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов; - учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют; - учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические; - учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта; - многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки; - учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта); - учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
5.1.3. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.
5.1.4. Денежные потоки инвестиционного проекта
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта (см. подразд. 3.2.) – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](t),(CFt), если оно относится к моменту времени t, или через [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](m) (CFm), если он относится к шагу m.
В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm); - оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm); - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).
Денежный поток [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (см. рис. 3.3): - денежного потока от инвестиционной деятельности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]и(t); - денежного потока от операционной деятельности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]0(t); - денежного потока от финансовой деятельности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](t).
Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
Текущими называются цены без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.
По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.
При оценке эффективности инвестиционных проектов используются: - денежные потоки инвестиционного проекта; - денежные потоки для отдельных участников проекта.
Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
5.1.5. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта
Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях (см. подразд. 4.2.1.): - поиск инвестиционных возможностей (другие названия – определение возможностей, инвестиционное предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS); - предварительная подготовка проекта (другие названия – стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS); - окончательная подготовка проекта (другие названия – стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE); - осуществление инвестиционного проекта (экономический мониторинг).
Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам эффективности, а также по набору и степени достоверности исходных данных и подробности их описания.
На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).
На стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты производиться в текущих и прогнозных ценах.
В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров).
5.1.6. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов
Цель определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.
При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.
В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.
Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).
5.2. Методология оценки инвестиций
5.2.1. Общие положения по экономической оценке инвестиционных проектов
5.2.1.1. Роль экономической оценки при выборе инвестиционных проектов
Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит: - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня; - окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово–экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.
Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что объясняется рядом факторов: во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (иногда до нескольких лет); во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год); в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.
Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).
5.2.1.2.Стоимость денег во времени. Дисконтирование
Одной из основных причин возникновения специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль сегодняшний считается нетождественным рублю через год. Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.
Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов.
Вывод: рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.

Наиболее простым и очевидным примером справедливости этой аксиомы является динамика средств, внесенных на сберегательный счет в банке.
Предположим, что мы сегодня можем положить 1 000 руб. на депозит под 5% годовых. Через год сумма на сберегательном счете составит 1 050 руб.
В нашем примере будущая стоимость (future value или FV) сегодняшних 1 000 руб. при ставке 5% годовых составит 1 050 руб.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Если мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй и третий годы, то окончательная сумма после завершения двухлетнего и трехлетнего периода соответственно составит:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],   (5.1)
где FV – будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут работать; PV (present value) – текущая (современная) величина той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем; E – величина доходности наших инвестиций, в данном примере она равна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в более общем случае – прибыльности инвестиций; к – число стандартных периодов времени, в течение которых наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, “зарабатывая” нам доходы.
Как видно, из указанной формулы для расчета будущей стоимости (FV) мы применяем сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.

Теперь попробуем решить обратную задачу, т.е. определить текущую (современную) стоимость (PV) (или определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем).
Для осуществления такого расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле (5.1):
PV= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].    (5.2)
Следовательно, текущая (современная) стоимость [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], называемый коэффициентом дисконтирования.

В нашем примере текущая стоимость (PV) 1000 руб., которые будут получены через 3 года при 5% годовых, составит
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Определяя величину текущей стоимости (PV), исходя из суммы будущей стоимости, мы проводим дисконтирование будущей стоимости.
Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости). Процесс обратный дисконтированию, а именно, определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.

Процессы начисления сложных процентов и дисконтирования являются столь же древними, как и сам процесс кредитования, и используются финансовыми институтами с незапамятных времен.
Коэффициенты дисконтирования не требуется каждый раз считать отдельно, они приводятся в специальных таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора).
5.2.1.3. Будущая стоимость аннуитета
Чтобы лучше разбираться в принципах финансово–экономической оценки инвестиционных проектов, проанализируем еще один тип финансовых операций, предполагающий ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем. Примером такого рода операций, называемых обычно аннуитетом (annuity – ежегодный платеж), является накопление амортизационного фонда, т.е. денежных средств, позволяющих приобрести новые основные средства и нематериальные активы взамен изношенных.
Стоимость основных средств (в частности, оборудования) обычно столь велика, что произвести замену в момент его полного износа за счет только прибыли данного года обычно оказывается невозможным. Защитой от такого рода ситуаций и является накопление амортизационных фондов. Этот механизм настолько закономерен, что признается налоговым законодательством почти всех стран, в силу чего амортизационные отчисления исключаются из налогооблагаемой прибыли.
Но для того чтобы амортизационные отчисления сыграли предназначенную им роль, управляющие должны точно знать, какой суммой они будут располагать в будущем при определенных суммах периодических отчислений.
Пример 5.1. Предположим, что мы будем вносить ежегодно (в конце года) на амортизационный счет в банке по 1 млн. руб. в течение 5 лет при ставке по депозиту 10% годовых. Спрашивается, какой суммой мы будем располагать спустя 5 лет.
Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 4 года, второй – 3 года, третий – 2 года, четвертый – 1 год, а пятый – нисколько. С помощью формулы (5.1) расчета будущей стоимости мы можем найти ту величину, до которой возрастет каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета. А затем, сложив эти суммы, найдем окончательную величину вклада, которой будем располагать через 5 лет. Запишем это следующим образом.
Таблица 5.1
Расчет будущей стоимости инвестиций
Номер ежегодного платежа
Время, в течение которого зарабатывается процентный доход (годы)
Будущая стоимость годового вклада, млн руб.

1
4
1,0(1+0,1)4 = 1,464

2
3
1,0(1+0,1)3 = 1,331

3
2
1,0(1+0,1)2 = 1,210

4
1
1,0(1+0,1)1 = 1,100

5
0
1,0(1+0,1)0 = 1,000

Итого будущая стоимость 6,105

Если изобразить тот же процесс графически, то мы получим схему нарастания будущей суммы аннуитета (рис. 5.1).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.1. Будущая стоимость аннуитета
Если изобразить эту схему расчета в виде универсальной модели, то мы получим следующее уравнение:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (5.3)
где FVAk – будущая стоимость аннуитета (future value of annuity); PMTt – платеж, осуществленный в конце периода t (payment); E – уровень дохода; k – число периодов, в течение которых получается доход.
Если суммы платежей одинаковы в каждом периоде, то это уравнение можно представить в виде
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].   (5.3а)
Поскольку все платежи одинаковы по величине, то это уравнение будет вполне справедливым, хотя оно как бы «вынуждает» платежи первого и последнего года поменяться местами. Нетрудно заметить, что в нем получается так, будто платежи первого года с номером t=1 не приносят дохода вообще, так как нулевая степень при выражении (1+E) обращает его в единицу. И, напротив, платежи последнего года, для которого t=K и который на деле не приносит никакого процентного дохода, по этой формуле вроде бы работает на прирост дохода дольше всего. Но если все платежи по абсолютной величине одинаковы, то эта «математическая несправедливость» результата не искажает, но позволяет упростить формулу расчета будущей стоимости аннуитета
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (5.4)
где FVA1k,E - будущая стоимость аннуитета в 1 руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении K периодов и при ставке процентного дохода на уровне E, рассчитываемая по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. 
Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам. И, если в дальнейшем мы будем употреблять термин «аннуитет» без дополнительных определений, то это будет означать, что речь идет именно об унифицированном (стандартном) аннуитете.
Нарастание сумм при аннуитете можно рассчитать с помощью калькулятора, электронных таблиц или определить с помощью специальных таблиц (см. приложение 2). В последнем случае для определения будущей величины аннуитета необходимо будет только по таблице найти будущую стоимость 1 руб. в году K и при ставке процента E, а затем умножить полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (РМТ).
Пример 5.2. Предположим, что вы решили сформировать личный пенсионный фонд, откладывая в конце каждого из оставшихся 30 лет вашей трудовой деятельности по 10 000 руб. на банковский счет со ставкой 10%.
Требуется определить, сколько средств будет на вашем счету через 30 лет.
Проведем расчет, используя данные таблиц из приложения 2:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Но в инвестиционных расчетах встречаются задачи обратного типа.
Представим себе, например, что предприятию предстоит через 5 лет заменить технологическую установку стоимостью в 100 тыс. руб. Имеется договоренность с банком об открытии накопительного счета под амортизационный фонд со ставкой в 10% годовых. Спрашивается, сколько надо предприятию ежегодно перечислять на этот счет, чтобы к концу 5 года собрать сумму, достаточную для покупки аналогичной установки (не беря в расчет инфляцию)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Найдя по таблице (приложение 2) значение коэффициента для 5 лет накопления и ставки в 10% (он равен 6,105) и зная, что FVA5 равняется 100 тыс. руб., мы можем определить необходимую величину ежегодных платежей (РМТ):
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]или [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
5.2.1.4. Текущая стоимость аннуитета
Основой всех расчетов, проводимых при обосновании и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые необходимо осуществить в настоящее время, и тех денежных поступлений которые можно получить в будущем.
В решении этой проблемы помогает подход, предполагающий определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, насколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.
Понять смысл такого анализа будет легче, если мы рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн. руб. в конце каждого из 5 последующих лет. Приведенную стоимость (исходя из процентной ставки – нормы дисконта – на уровне 10 % годовых) для каждого из будущих притоков денег мы можем определить с помощью формулы (5.2) и приложения 3. Полученные результаты приведены в табл. 5.2.
Таблица 5.2
Расчет текущей стоимости аннуитета
Годы
Денежные потоки (денежные поступления), млн. руб.
Текущая стоимость будущих денежных поступлений, млн. руб.

1
1
1,00 [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]=0,909

2
1
1,00 [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]

3
1
1,00 [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]

4
1
1,00 [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]0,683

5
1
1,00 [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]=0,621

Итого текущая стоимость 3,79

Графически тот же процесс изображен на рис. 5.2.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.2. Схема формирования текущей стоимости аннуитета
Логика такого пересчета будет неизменной для любого числа лет жизни объекта, созданного в результате инвестиций. Расчет был проведен по формуле (5.2) следующим образом:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Отсюда общее уравнение расчета текущей стоимости аннуитета:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],     (5.5)
где PMTt – будущие поступления денежных средств в конце периода t; E – норма доходности по инвестициям; K – число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
В случае, если денежные поступления одинаковы в каждом периоде, формулу можно упростить и представить в следующем виде:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], (5.6)
где [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1руб. в конце каждого из k периодов при ставке доходности на уровне E.
Найти нужное значение с помощью формул (5.5) и (5.6) можно благодаря системам электронных таблиц или справочным таблицам (приложение 4). Если для решения этой задачи мы воспользовались справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в 1 руб., то, по сути дела, нашли коэффициент приведения будущей стоимости к современной (коэффициент дисконтирования), и далее надо просто умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета.
Пример 5.3. Предположим, что для приобретения нового оборудования необходимы денежные средства в сумме 100 тыс. руб., которые обеспечат ежегодное получение денежных поступлений после уплаты налогов в сумме 25 тыс. руб. в течение 6 лет без существенных ежегодных колебаний. Хотя оборудование после 6 лет эксплуатации не будет полностью изношено, тем не менее, вряд ли возможно предполагать, что на этот момент времени его стоимость будет превышать стоимость лома. Затраты на ликвидацию будут возмещены за счет выручки от продажи лома. Линейная амортизация за эти 6 лет (16 667 руб. за год) будет соответственно включена в сумму денежных поступлений 25 тыс. руб.
Чтобы оценить этот проект в самом первом приближении, достаточно прикинуть, покроет ли текущая (современная) стоимость будущих денежных поступлений те затраты, которые фирме придется осуществить сейчас. Реально это означает, что нам следует определить чистую текущую стоимость, которую фирма получит от реализации такого проекта.
При проведении расчетов будем исходить из ставки доходности (нормы дисконта) на уровне 10% годовых.
Результаты расчетов сведены в табл. 5.3.
Как показали расчеты, для данного проекта чистая текущая стоимость оказалась положительной. Иными словами, осуществление инвестиционного проекта привело к росту капитала фирмы на 8 850 руб. в современном исчислении. Следовательно, инвестиции оказались полезными и привели к росту ценности фирмы.
Таблица 5.3
Расчет текущей стоимости денежных потоков
Период времени (годы)
Инвестиции (руб.)
Денежные поступления
Текущая стоимость 1 руб. денежных потоков разных лет (коэффициенты дисконтирования при ставке 10%)
Текущая стоимость денежных потоков разных лет, руб.

0 (сегодня)
100 000
 
1 000
-1 000

1
 
25 000
0,909
+22 725

2
 
25 000
0,826
+20 650

3
 
25 000
0,751
+18 775

4
 
25 000
0,683
+17 075

5
 
25 000
0,621
+15 525

6
 
25 000
0,564
+14 100

Чистая текущая стоимость проекта
 
+8 850

5.2.1.5. Ценность ренты
При оценке инвестиционных проектов, когда решается вопрос о предельно допустимой сумме вложений, полезно рассмотреть проблему с точки зрения альтернативного дохода, обеспечиваемого вложениями рентного типа.
Классическим примером такого рода альтернативного вложения средств является банковский бессрочный текущий (сберегательный) счет, процентный доход по которому полностью изымается сразу после его начисления. Такой вид инвестиций для противопоставления аннуитету называют перпетуитетом (perpetuity – вечность). В этом случае реально возникает ситуация, когда основная сумма вклада как бы «зарабатывает» деньги на предстоящий год, а срок жизни инвестиций неограничен. В этом случае годовой доход определяется по формуле
PMT = PV · E , (5.7)
где PV – основная сумма сбережений на банковском счете; E – процентная ставка дохода, выплачиваемая банком по счетам данного типа.
Отсюда мы можем прийти к пониманию ценности инвестиций, обеспечивающих аналогичный приток денежных средств. Для этого формулу (5.7) представим в виде
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (5.8)
Использование этой формулы подводит нас к пониманию простой логики инвестиционного анализа. Ее суть хорошо рассматривается на простейшем примере. Предположим, что у нас есть счет в банке на 1 млн. руб. (PV) под 12% годовых. Это означает, что в начале января каждого года мы можем снять с этого счета начисленные проценты в сумме 120 тыс. руб. (PMT). Исходя из этого, с помощью формулы (5.8) мы можем теперь найти ту предельную величину инвестиций, которую (при ставке доходности 12% годовых) стоит вложить ради получения такого дохода. Она будет равна 120 000/0,12 = 1 000 000 руб.
5.2.1.6. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта
Выше были даны общие понятия о таких категориях, как дисконтирование, коэффициент дисконтирования и норма дисконта. В настоящем подразделе эти понятия будут уточнены и расширены.
5.2.1.6.1. Момент приведения
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t0). Процедуру дисконтирования мы понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t0>0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t0 = t0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.
Для большей ясности покажем наиболее часто применяемые моменты приведения на графике финансового профиля проекта гипотетического инвестиционного проекта (рис. 5.3).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.3. Наиболее часто применяемые моменты приведения
5.2.1.6.2. Норма дисконта
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на m–м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧDПm(CFm) на коэффициент дисконтирования  рассчитываемый по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], (5.9)
где tm – момент окончания m-го шага расчета, E выражена в долях единицы в год, а tm - t0 – в годах.
Формула (5.9) справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.
Норма дисконта (Rate of Dicount) – с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях: - переменного по времени риска; - переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП; - переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
Определение коэффициентов дисконтирования в случае переменной нормы дисконта будет изложено ниже.
5.2.1.6.3. Классификация норм дисконта
Различаются следующие нормы дисконта: - коммерческая; - участника проекта; - социальная; - бюджетная.
Как было уже сказано ранее, мы рассмотрим в данном учебном пособии только коммерческую норму дисконта и норму дисконта участника проекта.
Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
5.2.1.6.4. Норма дисконта как стоимость капитала
Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.
Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (apportunity cost).
Это вызвано тем, что деньги – это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.
Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.
Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.
При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.
В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.
Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
WACC = [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (5.10)
где n – количество видов капиталов; E – норма дисконта i–го капитала; di – доля i–го капитала в общем капитале.
5.2.1.6.5. Норма дисконта и поправка на риск
1. В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.
2. Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), определяется в следующем порядке.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6%.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.
3. В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: - страновой риск; - риск ненадежности участников проекта; - риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.
4. Страновой риск обычно усматривается в возможности: - конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом; - непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте); - смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно: - по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией «Ernst & Yong»; - по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.
5. Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного: - нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта; - финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.); - недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.
Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно–экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.
6. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с табл. 5.4.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается: - при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.; - при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику; - в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.
Таблица 5.4
Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Величина риска
Пример цели проекта
Величина поправки на риск, %

Низкий
Вложения в развитие производства на базе освоенной техники
3 – 5

Средний
Увеличение объема продаж существующей продукции
8 – 10

Высокий
Производство и продвижение на рынке нового продукта
13 – 15

Очень высокий
Вложения в исследования и инновации
18 – 20


5.2.1.6.6. Пофакторный расчет поправки на риск
Поправка на риск, помимо метода, изложенного выше, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести: - необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно–исследовательских и/или проектных организаций и продолжительность НИОКР; - новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.); - степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию; - наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию; - наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.); - наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники и технологии.
Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда. Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения НИОКР, едва ли следует складывать с поправкой соответствующей неопределенности применения используемой техники или технологии. Так как риск, связанный с необходимостью проведения НИОКР, может включать такую неопределенность. Отметим, что если понимать риск как возможность неполучения предусмотренных проектом доходов в результате реализации соответствующего неблагоприятного сценария осуществления проекта, что типично для нынешней российской экономики, то наиболее последовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе представительного множества возможных сценариев реализации проекта. Однако в тех случаях, когда обоснованно выбрать представительное множество сценариев не удается, введение поправки на риск позволяет учесть риск хотя бы приближенно. В то же время этим методом следует пользоваться с определенной осторожностью. Например, для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта интегральный экономический эффект (NPV) повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (у таких проектов положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными). В этих случаях поправку на риск рекомендуется не производить.
Необходимо отметить также, что расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой для положительных и отрицательных элементов денежного потока (хотя, возможно и переменной во времени), может приводить к неоправданному завышению эффективности как проекта «в целом» (для проектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значения не только в начале расчетного периода), так и эффективности участия в проекте. Однако полностью отказаться от этого метода расчета сегодня нельзя, так как другие методы учета риска неполучения предусмотренных проектом доходов, в большей степени соответствующие российским экономическим реалиям, недостаточно разработаны для того, чтобы его заменить. В тех же случаях, когда риск адекватно учитывается путем соответствующей корректировки притоков и оттоков денежных средств, при задании различных сценариев осуществления проекта или каким-либо другим корректным способом, дополнительно вводить поправки на риск в норму дисконта не следует, так как это привело бы к двойному учету рисков.
5.2.1.6.7. Процентные ставки
Процентные ставки по депозитным вкладам и заемным средствам часто являются базой (отправной точкой) при определении нормы дисконта. Кроме этого, принимая во внимание, что использование норм дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов, является одним из методов учета инфляции при инвестиционном анализе, необходимо обратить внимание на такую экономическую категорию, как процентные ставки.
Процентной ставкой (rate of interest) называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование ссудой (кредитом) в течение определенного времени.
Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой Pкр. Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования Центробанка. Это ставка процента, под который Центробанк выдает коммерческим банкам кредит для пополнения их резервов.
Процентная ставка, выплачиваемая банкам по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой Pд. Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.
Номинальной (nominal interest rate) называется процентная ставка Pн, объявленная кредитором. Она учитывает, как правило, не только доход кредитора, но и индекс инфляции.
Реальная процентная ставка (real interest rate) P0 – это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции («очищенная от инфляции»).
Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой Фишера:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (5.11)
или в симметричном виде:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],     (5.12)
где (все показатели выражаются в долях единицы): Pнш – номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов; P0ш – реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов; iш – темп инфляции (темпы прироста цен), средний за шаг начисления процентов.
Эффективная процентная ставка Pef характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.
Так, если номинальная процентная ставка за год равна Pн (в долях единицы), а выплата процентов по условию займа происходит m раз в год,то практически всегда банк определяет процент при каждой выплате равным Pн/m. В этом случае эффективная процентная ставка Pef (в долях единицы) определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].     (5.13)
5.2.1.6.8. Учет изменения нормы дисконта во времени
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.

Тем не менее, из общих соображений можно выделить наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.
Прежде всего, финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ) не менее 15%, то через несколько лет он согласится и на 10%. Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развитых стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).
По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности инвестиционных проектов с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы.
Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается прежде всего расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования.
В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (t0=0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (5.14)
где E0,, Em – нормы дисконта соответственно на 0–м, , m–м шагах, D0, , Dm – длительность этих шагов в годах или долях года.
5.2.1.6.9. Пересчет нормы дисконта
При определении эффективности инвестиционных проектов часто возникает задача определения нормы дисконта для шагов различной длительности (полугодие, квартал, месяц), при известной норме дисконта для шага длительностью в один год.
Эта задача возникает, в частности, при оценке инвестиционного проекта с непостоянным шагом. Формула пересчета для случая постоянной нормы дисконта Е определяется следующим образом.
Пусть известна норма дисконта [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]при длительности шага [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](например, год), и требуется найти норму дисконта [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]при размере шага [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](например, квартал), выраженного в тех же единицах, что и [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], при условии, что обе эти нормы должны соответствовать одинаковой эффективности капитала.
Тогда [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]определяется как решение уравнения
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.15)
где D1 и D разумно вычислять в кварталах.
Тогда D1 = 4 (кварталам), D = 1 и [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]


[1] Другие названия – приведенная, дисконтированная стоимость.
[2] LIBOR – London Interbank Offered Rate - годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Обычно она служит основой для определения ставок, применяемых в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставка LIBOR включает инфляцию. Ставки LIBOR непрерывно меняются, однако колеблются в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодовой величины указанной ставки следует вычесть годовой темп инфляции в соответствующей стране.
[3] Указанные величины поправок на риск применительно к оценке бюджетной эффективности введены постановлением Правительства РФ от 22.11.97 г. №1470.
5.3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки
5.3.1. Классификация показателей эффективности ИП
Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.
Эти показатели можно объединить в две группы:
1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования: - чистая текущая стоимость; - индекс доходности дисконтированных инвестиций; - внутренняя норма доходности; - срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; - максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.
2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования: - простой срок окупаемости инвестиций; - показатели простой рентабельности инвестиций; - чистые денежные поступления; - индекс доходности инвестиций; - максимальный денежный отток.
Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 5.5.
Таблица 5.5
Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
Абсолютные показатели
Относительные показатели
Временные показатели

Метод приведенной стоимости
Метод аннуитета
Метод рентабельности
Метод ликвидности

Способы, основанные на применении концепции дисконтирования

Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)
Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)
Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций
Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Упрощенные (рутинные) способы

 
Приблизительный аннуитет
Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций
Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций







5.3.2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования
5.3.2.1. Простые методы оценки инвестиций
Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.
5.3.2.1.1. Простой срок окупаемости инвестиций
Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.
Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.
Формула расчета срока окупаемости имеет вид
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](5.16)
где РР - срок окупаемости инвестиций (лет); Ко - первоначальные инвестиции; CFcг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.
Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.
Пример 5.3 (продолжение). В нашем простом примере видно, что окупаемость произойдет предположительно за 4 года при оцениваемом сроке экономического жизненного цикла инвестиций 6 лет
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Хотя простой срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, при его применении возникает ряд проблем. Показатель предусматривает возмещение первоначальных инвестиций на так называемой «взносовой» основе, т.е. в данном случае подразумевается вопрос: «Сколько времени пройдет, пока мы не получим свои деньги обратно?».
Просто возместить капитал будет недостаточно, потому что с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный в дело капитал.
Проведем аналогию со сберегательным счетом, на который положено 100 тыс. руб., из которых 25 тыс. руб. изымаются в конце каждого года. После 4 лет основная сумма будет выплачена со счета. Однако вкладчик будет разочарован, если узнает, что в данном случае его счет полностью исчерпан. Ожидаемая норма прибыли на вложенные инвестиции составляет 6 или 8 процентов в год по уменьшающемуся остатку средств на счете. Инвестор будет, например, дополнительно требовать выплаты накопленного процента.
Пример 5.3 (продолжение). В нашем примере с инвестициями в новое оборудование срок окупаемости рассчитан исходя из первоначального предположения о том, что не намечается получение какой-либо прибыли на вложенные денежные средства. Четыре года как раз достаточно для того, чтобы предусмотреть получение прибыли. В самом деле, если срок экономического жизненного цикла и срок окупаемости точно совпадают, то это означает, что инвестор понесет потенциальный убыток, поскольку те же самые денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, вероятно, приносили бы определенную прибыль каждый год - по крайней мере на уровне не ниже банковского процента по депозитам.
Это показано в табл. (5.6). Здесь опять предполагается, что инвестиции капитала в сумме 100 тыс. руб. обеспечивают ежегодные поступления денежных средств в сумме 25 тыс. руб. Если предприятие обычно зарабатывает от своих инвестиций 10% годовых после уплаты налогов, то часть ежегодных денежных поступлений должна рассматриваться в качестве этой нормальной нормы прибыли, в то время как остаток (по графе 5 табл. 5.6) будет показывать сокращение остатка задолжности.
Таблица 5.6
Возмещение инвестиций в сумме 100 тыс. руб. при 10% годовых
Год
Входящий остаток
Нормативная прибыль
Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности
Заключительный остаток, подлежащий возмещению

1
2
3
4
5

1
100 000
10 000
(25 000)
85 000

2
85 000
8 500
(25 000)
68 500

3
68 500
6 850
(25 000)
50 350

4
50 350
5 035
(25 000)
30 385 (окупаемость)

5
30 385
3 039
(25 000)
8 424

6
8 424
842
(25 000)
(15 734) прибыль

Вторая колонка показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого года. Нормативная прибыль при норме 10% рассчитана на основе этих остатков в третьей колонке. Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности показаны в четвертой колонке. Сумма входящего остатка инвестиций и нормативной прибыли, уменьшенная на сумму поступлений денежных средств от текущей хозяйственной деятельности, позволяет получить остаток на конец каждого года. В результате график возмещения инвестиций превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных вложений.
Из данных табл. 5.6 видно, что окупаемость сроком в 4 года означает возможность получения убытка в сумме примерно 30 тыс. руб., если проект завершится в этот срок. При сроке экономической жизни в 5 лет возможные потери, при нормативной прибыли исходя из 10% годовых сократится до 8 400 руб., в то время как при 6 годах будет получена прибыль в сумме 15 700 руб.
Этот простой пример показывает наиболее существенные недостатки показателя простой окупаемости: - он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием прибыльности. Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат «четыре года плюс что-то сверх» по другим проектам с такой же годовой суммой поступлений денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни инвестиций; - другой недостаток показателя простой окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Болеет того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.
Табл. 5.7 иллюстрирует неэластичность показателя простой окупаемости к различным вариациям денежных поступлений.
Таблица 5.7
Показатели простой окупаемости при различных условиях осуществления проектов (показатели в руб.)
Показатели
Проект 1
Проект 2
Проект 3

Первоначальные инвестиции
100 000
100 000
100 000

Среднегодовые денежные поступления
25 000
25 000
33 333

Экономический срок жизни инвестиций
6 лет
8 лет
3 года

Простой срок окупаемости инвестиций
4 года
4 года
3 года

Ежегодные денежные поступления:

1
25 000
25 000
16 667

2
25 000
30 000
33 333

3
25 000
50 000
50 000

4
25 000
40 000
0

5
25 000
30 000
0

6
25 000
15 000
0

7
0
10 000
0

8
0
5 000
0

Всего:
150 000
200 000
10 000

Итог за первые четыре года
100 000
140 000
*

В среднем за первые четыре года
25 000
35 000
*

* - не определяются.
Если предполагать одинаковую степень риска для каждого из трех проектов, показанных в табл. 5.7, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом 1 из-за более продолжительного экономического срока жизни инвестиций. Это позволяет получить прибыль на 50 тыс. руб. больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах 1 и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее, общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составляют 35 000 руб. против 25 000 руб. в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.
Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](5.17)
где Пчс.г. - среднегодовая чистая прибыль.
Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений.
Пример 5.3. (продолжение). В нашем примере среднегодовые денежные поступления после уплаты налогов составили 25 000 руб., включая среднегодовую чистую прибыль в сумме 8 333 руб. и ежегодную амортизацию в сумме 16 667 руб. (амортизация 100 000 руб. по линейному способу при сроке полезного использования 6 лет). Использование этого значения среднегодовой чистой прибыли в рассматриваемой формуле (5.17) показывает, что простая окупаемость увеличится до 12 лет, отражая ожидаемую экономическую выгоду:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала.
Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.
Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений: 1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни; 2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций; 3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.
Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.
Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.
Таким образом, наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства: 1) различие ценности денег во времени; 2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости; 3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.
Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.
5.3.2.1.2. Показатели простой рентабельности инвестиций
Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.
Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]   (5.18)
где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций, CFс.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности, Ко - стоимость первоначальных инвестиций.
Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.
Пример 5.3 (продолжение).
Расчетная рентабельность инвестиций
=
Среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности

Первоначальные инвестиции
=
25 000

100 000

·100%=25% .

Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 100 000 руб. должна составлять 25%. Это единственное, что можно сказать о проекте, потому что здесь отсутствует информация о продолжительности экономического срока жизни инвестиций и не предполагается начисление процентов на остающуюся не возмещенную сумму инвестиций. Заметим, что, используя расчет нормы прибыли, будет получено одинаковое решение в различных ситуациях, т. е., когда период экономического срока жизни инвестиций составит 1, 10 или 100 лет. В действительности прибыльность, отраженная в формуле (5.18), будет иметь экономический смысл только если инвестиции, обеспечивающие получение 25 000 руб., будут беспрерывными. Только тогда мы сможем сказать, что доходность действительно составляет 25%.
Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя (в формуле (5.18) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей))
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]  (5.19)
где Пчс.г. - среднегодовая чистая прибыль. [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (Пвсг) до уплаты процентных и налоговых платежей:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]   (5.20)
Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то она может в формулах (5.19) и (5.20) иметь два значения: - первоначальная стоимость; - средняя стоимость между стоимостью на начало [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]и конец [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]расчета периода.
Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], (5.21)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (5.21а)
ARR, рассчитанная по формулам (5.19) - (5.21а), будет иметь различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.
Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.
Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя. Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков. Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.
Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».
5.3.2.2. Чистые денежные поступления
Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.22)
где Пm - приток денежных средств на m-м шаге; Оm - отток денежных средств на m-м шаге.
Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](5.23)
5.3.2.3. Индекс доходности инвестиций
Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.
Формулу для расчета ИД можно определить, используя формулу (5.22), предварительно преобразовав ее в следующий вид
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](5.24)
где [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (К) (инвестиций) на том же шаге.
Тогда формулу для определения индекса доходности можно представить в виде
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](5.25)
Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 5.4).
Эти допущения состоят в следующем: - инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (tu); - предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта производимой продукции; - мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.4. Графическая интерпретация индекса доходности инвестиций (ИД)
Используя формулу (5.25) и рис. 5.4, можно представить формулу для определения индекса доходности в виде
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].    (5.25а)
Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.
При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.
5.3.2.4. Максимальный денежный отток (Cash Outflow)
Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.
Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений.
На рис. 5.5 показана графическая интерпретация максимального денежного оттока.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.5. Графическая интерпретация максимального денежного оттока (потребность в финансировании)



5.3.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования
5.3.3.1. Чистая текущая стоимость
Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.26)
где Пm - приток денежных средств на m-м шаге; Om - отток денежных средств на m-м шаге; [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- коэффициент дисконтирования на m-м шаге.
 На практике часто пользуются модифицированной формулой:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.27)
где [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ] - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) Кm на том же шаге.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.28)
Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.
Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.
После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.
Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи: - положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы; - наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.
Пример 5.3. (продолжение). Инвестиции в сумме 100 000 руб. при ежегодных в течение 6 лет денежных поступлениях (аннуитете) в сумме 25 000 руб. позволяют получить чистую текущую стоимость в сумме почти 16 000 руб. исходя из предположения о том, что фирма предусматривает применения нормы дисконта (т.е. стандартной нормы прибыли) на уровне 8% после уплаты налога. Все первоначальные инвестиции будут возмещены в течение ~ 5-летнего периода. Чистая текущая стоимость проекта 15 575 руб. увеличила капитал фирмы на эту сумму в современном исчислении, что может защитить инвестора от возможного риска, в случае, если денежные поступления оценены неточно, а проект не завершит свою экономическую жизнь ранее намеченного срока (табл. 5.8).
Таблица 5.8
Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=8%, руб.
Период времени
Инвестиции
Денежные поступления
Коэффициент дисконтирования при ставке 8%
Чистая текущая стоимость разных лет
Кумулятивная чистая текущая стоимость

0
100 000
-
1,000
-100 000
-100 000

1
-
25 000
0,926
+23 150
-76 850

2
-
25 000
0,857
+21 425
-55 425

3
-
25 000
0,794
+19 850
-35 575

4
-
25 000
0,735
+18 375
-17 200

5
-
25 000
0,681
+17 025
-175

6
-
25 000
0,630
+15 750
+15 575

 
100 000
150 000
 
+15 575
 

Пример 5.3 (продолжение). Произведем расчет чистой текущей стоимости при увеличении нормы дисконта, равной 12% (табл. 5.9).
Таблица 5.9
Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=12%, руб.
Период времени
Инвестиции
Денежные поступления
Коэффициент дисконтирования при ставке 8%
Чистая текущая стоимость разных лет
Кумулятивная чистая текущая стоимость

0
100 000
-
1,000
-100 000
-100 000

1
-
25 000
0,893
+22 325
-77 675

2
-
25 000
0,797
+19 995
-57 750

3
-
25 000
0,712
+17 800
-39 950

4
-
25 000
0,636
+15 900
-24 050

5
-
25 000
0,567
+14 175
-9 875

6
-
25 000
0,507
+12 675
+2 800

 
100 000
150 000
 
+2 800
 

Чистая текущая стоимость остается положительной, однако ее величина сократилась до 2 800 руб. При увеличении нормы дисконта при прочих равных условиях чистая текущая стоимость снижается. При норме дисконта Е = 14% чистая текущая стоимость уменьшится еще больше и станет отрицательной величиной (-2 775 руб.).
Забегая несколько вперед, отметим, что срок окупаемости инвестиций с дисконтированием (т.е. промежуток времени, необходимый для того, чтобы кумулятивная чистая текущая стоимость стала положительной величиной) увеличивается (см. последние колонки табл. 5.8 и 5.9).
При норме дисконта 8% срок окупаемости составит около 5 лет, в то время как при Е = 12% - почти 6 лет.
Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).
Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.
А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета рентабельности инвестиций.
5.3.3.2. Индекс доходности дисконтированных инвестиций
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
Формула для определения ИДД имеет следующий вид:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]   (5.28)
или
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.29)
При расчете ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.
Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности (с учетом допущений, указанных в подразд. 5.3.2.3) приведена на рис. 5.6.
Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.
В процессе определения чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом чистая текущая стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают получение чистой текущей стоимости в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.6. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций
Рассчитаем ИДД для этих двух инвестиционных проектов:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.
Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.
ИДД, равный 1,0 выражает нулевую чистую текущую стоимость.
5.3.3.3. Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).
В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]если:
- при норме дисконта [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,
- то число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], что при норме дисконта [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Если вернуться к описанным выше уравнениям (5.26) и (5.27), то ВНД - это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (5.29)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].     (5.29а)
Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД, договоримся, что пока мы будем вести речь о таких инвестиционных проектах, при реализации которых: - надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств); - денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).
Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рис.5.7.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.7. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)
Как видно из рис. 5.7, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения (приложение 4).
Пример 5.4. Допустим, что транспортная фирма намечает осуществить закупку судна «река-море» стоимостью 40 млн. руб. Его эксплуатация, как показывают расчеты может обеспечить на протяжении 20 лет ежегодные (если считать в конце года) денежные поступления на уровне 3,2 млн. руб. Если исходить из того, что мы имеем дело с аннуитетом, то можно воспользоваться формулой (5.6) для текущей стоимости:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей стоимости для аннуитета (приложение 4), мы обнаружим, что по строке с номером 20 (т.е. для 20-летнего периода) наиболее близким значением будет величина 12,462, соответствующая норме дисконта на уровне 5%.
Именно при таком значении нормы дисконта текущая стоимость будущих денежных поступлений от эксплуатации судна будет равна современным инвестициям, а ЧТС (NPV) - нулю. Следовательно в данном примере ВНД (JRR) равна 0,05.
Решение задачи определения ВНД становится особенно трудной в тех случаях, когда будущие денежные поступления могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней - найти значение ВНД, при которой ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчета сводится к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной величины нормы дисконта. Если при этом ЧТС оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или наоборот – при отрицательном значении ЧТС меньшей), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.
На рис. 5.8. показана графическая интерпретация определения ВНД методом итераций, из которого видно, что ВНД для рассматриваемого проекта равна » 0,18.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.8. Графическая интерпретация определения ВНД методом итераций
Итак, ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).
Принцип сравнения этих показателей такой: - если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение); - если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна); - если ВНД = E – можно принимать любое решение.
Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.
Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов: - равной сумме инвестиций; - одинаковой продолжительности расчетного периода; - равном уровне риска.
Внутренняя норма доходности может быть использована также: - для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа; - для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–Е; - для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.
5.3.3.4. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 5.9).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 5.9. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
5.3.3.5. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)
Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 5.10).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис.5.10. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

[1] Другие названия: бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI (return on investment); средняя норма прибыли на инвестиции ARR (average rate of return).
6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
6.1. Общие положения
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.
Учет инфляции осуществляется с использованием: - общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции; - прогнозов валютного курса рубля; - прогнозов внешней инфляции; - прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу; - прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
6.2. Показатели, описывающие инфляцию
Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели: - общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ0 = 1; - общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0=J0; -  темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц); - средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.
Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJk(tm,0) и Jk(tm)=Jkm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).
Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.
Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).
Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты).
Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJc(tm,0) либо цепные Jc(tm) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],     (6.1)
где GJ(t,0) – базисный общий индекс рублевой инфляции; GJ$(t,0) – базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида; GJc(t,0) – базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.
Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].     (6.2)
Если для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).
В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (6.3)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].    (6.4)
Кроме того, в предположении, что im постоянен внутри m-го шага, можно получить соотношения
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (6.5)
где Dm – длительность m-го шага в годах (если продолжительность шага меньше года, Dm – дробная величина) и
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (6.6)
В соответствии с (6.3) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов.
Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GNkm) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (nkm) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).
Для рублевых цен
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];     [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];     (6.7)
для валютных цен
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ];     [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].     (6.7а)
Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.
Конкретный вид зависимости между коэффициентами GNcm и nkm [(6.7) и (6.7а)] обусловлен выбором начальной точки. Если в качестве ее берется конец нулевого шага, эта связь имеет следующий вид:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (6.8)
где Im и GJm – темп и общий индекс инфляции (рублевой или валютной) на шаге m, а nkm и GNkm – коэффициенты неоднородности (также рублевой или валютной) темпов роста цен и интегральный (оба для продукта K) на том же шаге.
Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.
Известными считаются также прогнозы «текущих» (без учета инфляций) цен на продукты.
В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формулам (6.7), (6.7а) определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Цckm) на все (k-е) продукты на начало каждого (m-го) шага, например, если известны базисные коэффициенты неоднородности, то:
для рублевых цен
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (6.9)
для валютных цен
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],     (6.9а)
где [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- прогнозная, а [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- фиксированная (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на m-м шаге;
  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]и [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]- то же для валютных цен.
Замечание. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным выше способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое «слежение» прогнозируемых цен за индексом инфляции.
Пример 6.1. Рассмотрим следующие характеристики годовой инфляции, заданные по шагам расчета также годичной длины (первые три строки табл. 6.1).
Цепные индексы инфляции и валютного курса вычислены по формуле (6.5) с Dm=1, цепной индекс внутренней инфляции валюты – по формуле (6.2). В случае, когда за начальную точку принимается конец нулевого шага, цепные индексы инфляции на нулевом шаге по определению равны единице. Базисные индексы получаются из цепных по формуле (6.4). Базисный индекс внутренней инфляции валюты можно вычислить и по формуле (6.1).
Из табл.6.1 (строка 7) видно, что на первом, втором и третьем шагах валютный курс растет медленнее, чем определяется инфляцией (сдерживание роста валютного курса иногда рассматривается как одно из средств ограничения инфляции).
Таблица 6.1 1
Пример характеристики годовой инфляции
Номер строки
Показатели
Номер шага расчета (m)



0
1
2
3
4
5
6
7
8

1 2 3
Годовой темп рублевой инфляции (%) Годовой темп валютной инфляции (%) Годовой темп роста валютного курса(%)
50 3 50
70 3 35
35 3 20
20 3 15
10 3 6.8
5 3 1.94
5 3 1.94
5 3 1.94
5 3 1.94

 
 
 
4 5 6 7
Индексы инфляции
Для начальной точки, совпадающей с началом нулевого шага
Цепные
рублевой инфляции валютной инфляции валютного курса внутренней инфляции инвалюты
 
 
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
Базисные
рублевой инфляции валютной инфляции валютного курса внутренней инфляции инвалюты
 
1,5 1,03 1,5 0,97
 
2,55 1,06 2,03 1,19
 
3,44 1,09 2,43 1,30
 
4,13 1,13 2,79 1,31
 
4,54 1,16 2,98 1,31
 
4,77 1,19 3,04 1,31
 
5,01 1,23 3,10 1,31
 
5,26 1,27 3,16 1,31
 
5,52 1,30 3,22 1,31

 
 
12 13 14 15 16
Для начальной точки, совпадающей с концом нулевого шага (моментом приведения)
Цепные
рублевой инфляции валютной инфляции валютного курса внутренней инфляции инвалюты
   
 
1 1 1 1
   
 
1,7 1,03 1,35 1,22
   
 
1,35 1,03 1,20 1,09
   
 
1,2 1,03 1,15 1,01
   
 
1,1 1,03 1,068 1,00
   
 
1,05 1,03 1,019 1,00
   
 
1,05 1,03 1,019 1,00
   
 
1,05 1,03 1,019 1,00
   
 
1,05 1,03 1,019 1,00

 
17 18 19 20
Базисные
рублевой инфляции валютной инфляции валютного курса внутренней инфляции инвалюты
 
1 1 1 1
 
1,70 1,03 1,35 1,22
 
2,30 1,06 1,62 1,34
 
2,75 1,09 1,86 1,34
 
3,03 1,13 1,99 1,35
 
3,18 1,16 2,03 1,35
 
3,34 1,19 2,07 1,35
 
3,51 1,23 2,11 1,35
 
3,68 1,27 2,15 1,35

 6.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование
6.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом
Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (jс(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.
На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]   (6.10)
если единый поток (jс(m)) выражен в рублях, и
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (6.10а)
если единый поток (jс(m)) выражен в инвалюте.
Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.
Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.5 настоящей работы на основании денежного потока в дефлированных ценах.
Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.
Пример 6.2. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта Е=10%.
Примем, что инфляция соответствует данным табл.6.1, а начальная точка – конец нулевого шага. Расчет сведем в табл. 6.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (6.9), дефлирование – по формулам (6.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).
Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:
- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
где Kc(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m, а Jam – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности): [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]где Jm – цепной индекс инфляции, GNam – коэффициент неравномерности для основных фондов;
- амортизация на шаге m: [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]где R – норма амортизации;
- остаточная стоимость в начале шага m: [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
- остаточная стоимость в конце шага m: [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
В формулах принимается, что [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]при m<0.
Из табл. 6.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.
Таблица 6.2
Денежные потоки (в тыс. руб.)
Номер строки
Показатели
Номер шага расчета (m)



0
1
2
3
4
5
6
7
8

  1
1а 1б 1в  
Операционная деятельность Выручка без НДС
в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности   в прогнозных ценах (стр.1а х стр.1б х табл.6.1, стр.17)
   
0 - 0  
 
75,00 0,83 105,83  
 
125,00 0,85 243,84  
 
125,00 1 344,25  
 
100,00 1 302,94  
 
175,00 1 556,65  
 
175,00 1 584,48  
 
150,00 1 526,04  
 
0 1 0  

2
2а 2б 2в  
Производственные затраты без НДС
в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности   в прогнозных ценах (стр.2а х стр.2б х табл.6.1, стр.17
 
0 - 0  
 
-45,00 0,83      -63,50  
 
-55,00 1            -126,23  
 
-55,00 1            -151,47  
 
-55,00 1           -166,62  
 
-60,00 1            -190,85  
 
-60,00 1            -200,39  
 
-60,00 1            -210,41  
 
0 1 0  

  3  
3а 3б
Расчетные величины Балансовая стоимость основных производственных фондов
в текущих ценах в прогнозных ценах
 
0 0
 
100,00 170,00
 
170,00 390,15
 
170,00 468,18
 
170,00 515,00
 
230,00 731,60
 
230,00 768,18
 
230,00 806,59
 
0 0

4
4а 4б
Амортизационные отчисления (15%)
в текущих ценах в прогнозных ценах
 
0 0
 
15,0 25,50
 
25,5 58,52
 
25,5 70,23
 
25,5 77,25
 
34,5 109,74
 
34,5 115,23
 
34,5 120,99
 
0 0

5   5.1
5.1а 5.1б
5.2
5.2а 5.2б
Остаточная стоимость основных производственных фондов   на начало года
в текущих ценах в прогнозных ценах
  на конец года
в текущих ценах в прогнозных ценах
 
0 0
 
0 0

·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б) Налоги, относимые на финансовые результаты Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8) Налог на прибыль (-0,35 х стр.9) Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10)
0 0 0 0 0
16,83 -7,38 9,45 -3,31 6,14
59,10 -16,28 42,81 -14,98 27,83
122,55 -20,2 102,35 -35,82 66,53
59,07 -17,65 41,43 -14,50 26,93
256,06 -29,98 226,08 -79,13 146,95
268,86 -29,17 239,69 -83,89 155,80
194,63 -21,7 169,93 -59,47 110,45
0 0
0

12  
Сальдо потока от операционной деятельности f0(m) (стр.11+стр.4б)
0  
31,64  
86,35  
136,76  
104,18  
256,69  
271,12  
231,44  
0  

13
13а 13б 13в  
Инвестиционная деятельность Сальдо fи(m)
в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности   в прогнозных ценах (стр.13а х стр.13б х табл.6.1, стр.17)
 
-100,00 1            -100,00  
 
-70,00 1            -119,00  
 
0 1 0  
 
0 1 0  
 
-60,00 1            -181,76  
 
0 1 0  
 
0 1 0  
 
0 1 0  
 
-80,00 1            -294,58  

14
15 16
Сальдо суммарного потока f(m)= fи(m)+ f0(m) Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.6.1, стр.17) Дисконтированное дефлированное сальдо
-100,00
-100 -100
-87,36
-51,39 -46,71
86,35
37,63 31,10
136,76
49,66 37,31
-77,59
-25,61 -17,49
256,69
80,70 50,11
271,02
81,15 45,81
231,44
66,00 33,87
-294,58
-80,00 -37,32

17 18
ЧТС при Е=10% ВНД
 
 
 
 
-3,34 9,31%
 
 
 
 

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (6.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.6.3.
В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах – см. табл. 6.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный», эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего – рубли).
Таблица 6.3
Показатели эффективности в валюте
Номер строки
Показатели
Номер шагов расчета (m)



0
1
2
3
4
5
6
7
8

1 2 3 4
Валютный курс (20 х (табл.6.1, стр.19)) Сальдо суммарного потока в валюте ((табл. 6.2, стр.14)/стр.1) Дефлированное сальдо (стр.2/табл. 6.1, стр.16) Дисконтированное дефлированное сальдо
20,00 -5,00 -5,00 -5,00
27,00 -3,24 -3,14 -2,86
32,40 2,67 2,51 2,08
37,26 3,67 3,36 2,52
39,79 -1,95 -1,73 -1,18
40,56 6,33 5,46 3,39
41,35 6,55 5,49 3,10
42,16 5,49 4,46 2,29
42,97 -6,85 -5,41 2,52

5 6
ЧТС ВНД
 
 
 
 
1,81 16,57%
 
 
 
 

6.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала
Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера (см. п. 6.2.1.6.7).
Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (6.10), (6.10а), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.
6.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции: - влияние на ценовые показатели; - влияние на потребность в финансировании; - влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции: - установить, к какой категории, первой или второй, относится проект; - если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный; - если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины; - оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава.
7. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
7.1. Общие положения
В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.
При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.
Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих): 1) укрупненную оценку устойчивости; 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.
При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе: - изменить размеры и/или условия предоставления займов; - предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд; - скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта; - предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.
В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.
7.2. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом
При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: - использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные); - предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.; - увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск (см. п. 5.2.1.6.5).
При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.
7.3. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников
Устойчивость ИП с точки зрения предприятия – участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.
Если на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.
Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.
При соблюдении требований подразд. 7.2 к параметрам основного сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.
На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.
Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.
Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП (см. ниже).
7.4. Расчет границ безубыточности
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.
Предельные значения параметров проекта рассматриваются в подразд. 7.5.
Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (7.1)
Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкрm) (см. подразд. 2.3.1), к проектному (Vm) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m: - объем производства равен объему продаж; - объем выручки меняется пропорционально объему продаж; - доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж; - полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства; - расчет уровня безубыточности производится по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (7.1)
Точка безубыточности Vкрm определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](7.2)
где CFm – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства; DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге; P – цена единицы продукции; CV1m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.
На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](7.3)
где Sm – объем выручки на m-м шаге; Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге; CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге; DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге.
Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (7.3) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).
При пользовании формулами (7.2), (7.3) все цены и затраты следует учитывать без НДС.
На рис. 7.1 приведен графический способ определения точки безубыточности.
Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).
Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (7.2), (7.3) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис.7.1. График точки безубыточности
Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.
Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы – обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

7.5. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров
Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.
Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров: - инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих); - объема производства; - издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих); - процента за кредит; - прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты; - задержек платежей; - длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта); - других параметров.
При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев: 1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости; 2) увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств; 3) уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения; 4) увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты; 5) увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.
Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.
Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.
Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения элементов денежных потоков и обобщающих показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. В этом случае проект, реализуемый и эффективный при нескольких сценариях, будет реализуемым и эффективным при любых «средних» сценариях. Например, из реализуемости проекта при сценариях 2 и 3 следует его реализуемость и эффективность при одновременном увеличении производственных издержек на 10% и уменьшении объема выручки на 10%.
Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях: - ЧТС положительна; - обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.
Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется: - при отсутствии дополнительной информации отклонить проект; - при наличии информации, указанной в подразд. 7.6, оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.
Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧТС проекта (или участника) становится нулевой.
7.6. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности
При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта – ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую ЧТС). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.
Расчеты производятся в следующем порядке: - описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта); - по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников; - для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧТС по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой; - проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности); - исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта; - оценивается риск нереализуемости проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта; - оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧТС) становится отрицательным; - оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности; - на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности – показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧТС) Эож (для отдельного участка). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.
7.6.1. Вероятностная неопределенность
При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасы полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т.д.) или процессам эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т.п.). С определенной долей условности колебания дефлированных цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.
В случае, когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](7.4)
где Эож –ожидаемый интегральный эффект проекта; Эk – интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии; pk – вероятность реализации этого сценария.
При этом риск неэффективности проекта (Рэ) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Уэ) определяются по формулам:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](7.5)
где суммирование ведется только по тем сценариям (k), для которых интегральные эффекты (ЧТС) Эk отрицательны.
Интегральные эффекты сценариев Эk и ожидаемый эффект Эож зависят от значения нормы дисконта (Е). Премия (g) за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемым эффектом проекта Эож(Е), рассчитанным при безрисковой норме дисконта Е, и эффектом основного сценария Эос(Е+g), рассчитанным при норме дисконта Е+g, включающей поправку на риск:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].
В этом случае средние потери от неполучения предусмотренных основным сценарием доходов при неблагоприятных сценариях покрываются средним выигрышем от получения более высоких доходов при благоприятных сценариях.
Пример 7.1. Процесс функционирования объекта рассматривается как дискретный и начинается с шага (года) 1. Срок службы объекта неограничен. На каждом m-м шаге объект обеспечивает получение неслучайного (годового) эффекта Фm. В то же время проект прекращается на некотором шаге, если на этом шаге происходит «катастрофа» (стихийное бедствие, серьезная авария оборудования или появление на рынке более дешевого продукта-заменителя). Вероятность того, что катастрофа произойдет на некотором шаге при условии, что ее не было на предыдущих шагах, не зависит от номера шага и равна p.
Ожидаемый интегральный эффект здесь определяется следующим образом. Заметим прежде всего, что вероятность того, что на шаге 1 «катастрофы» не произойдет, равна 1-p. Вероятность того, что ее не произойдет ни на первом, ни на втором шаге, по правилу произведения вероятностей равна (1-p)2 и т.д. Поэтому либо до конца шага m «катастрофы» не произойдет и эффект проекта на этом шаге будет равен Фm, либо такое событие произойдет и тогда этот эффект будет равен нулю. Это означает, что математическое ожидание (среднее значение) эффекта на данном шаге будет равно Фmх(1-p)m. Суммируя эти величины с учетом разновременности, найдем математическое ожидание ЧТС проекта:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Из полученной формулы видно, что разновременные эффекты Фm, обеспечиваемые «в нормальных условиях» (т.е. при отсутствии катастроф), приводятся к базовому моменту времени с помощью коэффициентов (1-p)m/(1+E)m, не совпадающих с «обычными» коэффициентами дисконтирования 1/(1+E)m. Для того чтобы «обычное» дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в качестве нормы дисконта было принято иное значение Ep, такое, что 1+Ep=(1+E)/(1-p). Отсюда получаем, что Ep=(E+p)/(1-p). При малых значениях p эта формула принимает вид Ep=E+p, подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к расчету ЧТС «в нормальных условиях», но с нормой дисконта, превышающей безрисковую на величину «премии за риск», отражающей в данном случае (условную) вероятность прекращения проекта в течение соответствующего года.


7.6.2. Интервальная неопределенность
В случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно только, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (7.6)
где Эmax и Эmin – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧТС) по рассмотренным сценариям; l - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.
В общем случае, при наличии дополнительных ограничений на вероятности отдельных сценариев (pm), расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]     (7.7)
где Эk – интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии, а максимум и минимум рассчитываются по всем допустимым (согласованным с имеющейся информацией) сочетаниям вероятностей отдельных сценариев.
8. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
8.1. Различные аспекты фактора времени
К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести: - динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода; - физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками; - изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности; - несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость инвестирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям; - разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков; - изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта. Учет ее изменения во времени рассматривается в п. 5.2.1.6.8 – разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы учета подобных лагов приведены в разд. 8.2.
8.2. Учет лагов доходов и расходов
В расчетах эффективности необходимо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку и при передаче продукции на реализацию торговым организациям на каждом шаге будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов – разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.
Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка от продажи продукции поступает после (до) ее производства.
Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до) ее оплаты.
В условиях инфляции при положительном лаге дохода выручка от реализации продукции будет частично определяться ценами, действовавшими на предыдущих шагах расчетного периода, т.е. будет ниже, чем при отсутствии лага. Точно так же при положительном лаге расхода себестоимость реализованной продукции будет включать стоимость потребленных при ее производстве материалов, включая и закупленные на предыдущих шагах, и потому будет ниже, чем при отсутствии лага. При отрицательных лагах изменение выручки и себестоимости будет обратным.
Учет лагов технически может быть осуществлен тремя способами. При каждом из них величины лагов не учитываются при определении коэффициентов дисконтирования.
Первый способ предусматривает, что на каждом шаге расчетного периода в денежных потоках отражаются выручка от реализации произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение израсходованных при этом производственных ресурсов. Для учета того обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на данном шаге, полностью или частично осуществляется на других (более ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также оборотный капитал.
Данный способ имеет то преимущество, что расчеты эффективности проекта основываются на тех же расчетных таблицах, что и расчеты финансовых показателей предприятия. В то же время этот способ не всегда позволяет достаточно достоверно оценить финансовую реализуемость проекта (например, потребность в оборотных средствах, связанная с необходимостью предварительной оплаты сырья, будет частично отражена на том шаге, где она возникает). В этой связи при применении данного способа необходимо обеспечивать определенный резерв финансовой реализуемости. Применение данного способа может привести к особенно большим ошибкам в случаях, когда проект предусматривает продажу продукции в рассрочку на длительный срок или передачу производственной продукции в аренду (лизинг). Это связано с тем, что подобные операции отражаются в балансе как увеличение долгосрочных, а не текущих активов.
Второй способ отличается от первого тем, что на каждом шаге отражается не произведенная, а оплаченная покупателем продукция. Соответственно в затратах на каждом шаге отражаются соответствующие компоненты себестоимости реализованной продукции. При этом лага доходов не возникает, а лаги расходов измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления расходов и средним моментом получения доходов от реализации продукции. Можно показать, что в этом случае лаги расходов могут быть учтены в показателях изменения оборотного капитала, однако при этом расчетные формулы для текущих активов и текущих пассивов существенно изменяются. Кроме того, при сдаче в аренду (лизинг) произведенной продукции или продаже ее в рассрочку этот метод требует относить операционные издержки на «расходы будущих периодов» и распределять их надлежащим способом по шагам поступления платежей.
Третий способ (учет реальных доходов и расходов) теоретически более правилен, но технически сложнее и потому рекомендуется лишь в ситуациях, когда для оценки эффективности проекта разрабатываются специальные компьютерные программы, позволяющие учесть различные виды лагов. Этот способ предусматривает отражение на каждом шаге только тех денежных поступлений и расходов, которые имеют место именно на этом шаге, независимо от того, когда и как они отражаются в системе учета и отчетности. В частности, на каждом шаге должны учитываться только выручка, поступающая на этом шаге, и оплата ресурсов, которая на этом шаге должна быть произведена. Поэтому соответствующие денежные потоки оказываются здесь сдвинутыми во времени (на величины соответствующих лагов) по отношению к потокам, рассчитанным первым способом.
Расчеты налоговых платежей производятся обычным способом, однако уплата налогов предусматривается в соответствии с их периодичностью, установленной законодательством (поэтому, например, налог на прибыль, уплачиваемый на некотором шаге, может не соответствовать выручке от реализации, полученной на этом шаге). В связи с тем, что учет лагов доходов и расходов производится непосредственно путем сдвигов денежных потоков, в расчеты денежных потоков оборотный капитал не включается, однако в затратах на закупку ресурсов учитываются затраты на пополнение материальных запасов (запасы сырья, материалов, комплектующих изделий и топлива).
9. Последовательность выполнения инвестиционных проектов и содержание разделов
Универсальных рецептов, применимых во всех экономических обоснованиях инвестиционных проектов, нет. Вместе с тем существуют методики, позволяющие структуризовать и унифицировать процесс проведения обоснования проекта. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований, разработанное Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), представляет собой один из наиболее полных документов, содержащих описание порядка проведения экономического обоснования. Понятно, что в процессе экономического обоснования могут использоваться и другие методические документы. Выбор методики сбора информации и проведения расчетов – задача, решение которой зависит от конкретных особенностей проекта и условий его реализации.
Разработчик определяет структуру и содержание отдельных частей обоснования с учетом специфики проекта, наличия необходимой информации, степени проработанности разделов будущего проекта. Для крупных предпринимательских проектов характерно проведение экономического обоснования в несколько стадий, каждой из которых соответствует некоторая форма отчетного документа, обобщающего результаты расчетов и оценок (см. подразд. 4.2.1).
Рекомендуется следующая примерная последовательность выполнения инвестиционных проектов на всех стадиях (рис. 9.1): Раздел 1. Общие исходные данные и условия, идея проекта. Раздел 2. Оценка рынков и мощность предприятия. Раздел 3. Капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты. Раздел 4. Месторасположение предприятия, стоимость земельного участка. Раздел 5. Прямые материальные затраты на производство продукции. Раздел 6. Организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда. Раздел 7. Накладные (косвенные) расходы. Раздел 8. Планирование сроков осуществления проекта. Раздел 9. Финансово-экономическая оценка проекта.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
9.1. Общие исходные данные и условия. Идея проекта
В этом разделе отражаются собственно идея проекта, основной замысел, географические аспекты, отраслевая направленность и т.д., в том числе: - характеристика товара (наименование, назначение, область применения, отличительные черты от прямо или косвенно конкурентных продуктов, находящихся на рынке); - предполагаемые рынки сбыта (состав потенциальных покупателей, величина потребительского рынка, егогеографическое положение); - перечень целей проекта (объем продаж, доля рынка); - организационно-правовая форма предприятия; - краткие сведения о конкурентах; - краткие сведения об участниках проекта; - за счет каких средств предполагается осуществить проект.
Для инвестиционных проектов, осуществляемых действующим предприятием, приводятся краткие сведения о нем: - история предприятия, сведения о развитии за прошедшее время, описание текущей ситуации; - основные владельцы и их роль в основании и деятельности предприятия; - показатели финансовой эффективности предприятия за последние три года; - основные достижения предприятия; - выпускаемая продукция; - преимущества предприятия перед конкурентами; - объем производства продукции или услуг, предоставляемых предприятием; - доля предприятия на рынке и каковы тенденции; - сезонность; - основные потребители (клиенты); - география рынка сбыта; - основные конкуренты и их сильные стороны; - уровень технологии; - анализ издержек; - основные проблемы предприятия; - анализ слабых и сильных сторон предприятия (качество продукции или услуг, возможности сбыта, уровень производственных издержек, квалификация, опыт персонала, уровень технологии, условия поставок материалов или комплектующих, уровень менеджмента).
9.2. Оценка рынков и мощность предприятия
Этот раздел инвестиционного проекта обычно выполняется в последовательности, приведенной в табл. 9.1. Эта последовательность и содержание работ приведены для инвестиционных проектов в сфере материального производства и соответственно могут изменяться в зависимости от специфики конкретного проекта.
Таблица 9.1
Этапы и содержание работ раздела инвестиционного проекта «Оценка рынков и мощность предприятия»

Этапы и содержание работ

9.2.1
Сбор и анализ маркетинговой информации (маркетинговых исследований)

9.2.2
Определение целевых рынков: - емкость рынков; - сегментация рынков; - позиционирование товара на рынках

9.2.3
Комплекс маркетинга: - решения по товару; - установление цены; - методы распространения товара; - методы продвижения товара на рынке

9.2.4
Планирование производства и продаж в стратегическом и тактическом аспектах

9.2.1. Сбор и анализ маркетинговой информации
Выполнение этого этапа работы сводится к сбору и анализу информации о внешней среде предприятия (микро и макро) и ее изменении (рис. 9.2).
При необходимости производятся маркетинговые исследования.
9.2.1.1. Факторы внешней микросреды предприятия
9.2.1.1.1. Рынки сбыта
Рынки сбыта: - потребительский рынок; - рынок производителей; - рынок промежуточных продавцов; - рынок госучреждений; - международный рынок.
Анализируются: - размеры рынков и тенденции роста; - географическое расположение; - виды потребителей (что пользуется спросом); - периоды потребности (когда есть спрос); - перспективы роста спроса.
Предварительно определяется, каким рынкам предприятие будет предлагать свои товары.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.2. Внешняя среда предприятия
9.2.1.1.2. Рынки приобретения
Анализируются наличие, доступность, цены, перспективы бесперебойного обеспечения предприятия (на протяжении его жизненного цикла) необходимыми ресурсами: - сырьем, материалами, комплектующими изделиями, покупными полуфабрикатами; - энергетическими ресурсами (электроэнергией, тепловой энергией, топливом, водой, инертными газами, сжатым воздухом и т.д.); - трудовыми ресурсами; - финансовыми ресурсами; - информацией.
Также анализируется доступность и цены приобретаемого капитального имущества: - земельные участки; - здания и сооружения; - передаточные устройства; - оборудование; - транспортные средства; - инструменты; - инвентарь и др.
9.2.1.1.3. Посредники
Анализируются наличие, доступность, цены, надежность посредников: - транспортных (железнодорожных, автомобильных, авиационных, водных); - промежуточных (складских); - рекламных; - финансовых; - информационных.
9.2.1.1.4. Конкуренты
Конкуренты: - основные конкуренты (перечень, в котором наименования фирм-конкурентов расположены в порядке убывания их значимости); - их задачи и стратегии; - размеры и показатели занимаемых долей рынка; - сравнительные характеристики товаров; - сопоставление цен; - сравнение способов продвижения товаров на рынке; - сильные и слабые стороны; - степень конкуренции; - возможная реакция на сбытовую политику предприятия.




9.2.1.2. Факторы внешней макросреды предприятия
9.2.1.2.1. Политическая обстановка (стабильность, нестабильность)
9.2.1.2.2. Экономическая обстановка
Экономическая обстановка: - состояние общей деловой активности в стране (снижение, стагнация, подъем, стабильность); - инфляция, дефляция; - кредитно-денежная политика; - инвестиционная обстановка и др.
Из анализа этих факторов формируются сведения об экономическом окружении проекта.
Сведения об экономическом окружении проекта включают в себя: - прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта; - прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта; - сведения о системе налогообложения (будут рассмотрены ниже).
Примерная форма представления информации об инфляции приведена в табл. 9.2.
Таблица 9.2
Сведения об инфляции
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, годы или доли года
 
 
 

Показатели
 
 
 

Темп инфляции на шаге или общий индекс инфляции по отношению к базисному моменту на конец шага, % в год [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
 
 
 

Индекс валютного курса (или индекс внутренней инфляции иностранной валюты)
 
 
 

Темп, или индекс, роста цен на продукцию, основные средства, материальные и трудовые ресурсы и услуги по каждому в отдельности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (абсолютный или, что удобнее, по отношению к темпу, или индексу, общей инфляции, % в год)
 
 
 

Источниками указанной информации являются перспективные планы и прогнозы органов государственного управления в области экономической политики и финансов, анализ тенденций изменения цен и валютного курса, анализ структуры цен на продукты (услуги) и ресурсы в России и в мире.
9.2.1.2.3. Социальные факторы
Социальные факторы: - глубина расслоения общества; - уровень доходов; - уровень безработицы; - социальная защита; - покупательная способность населения и др.
9.2.1.2.4. Законодательство (основное)
Законодательство (основное): - Конституция РФ; - Гражданский кодекс РФ; - Налоговый кодекс РФ; - правовая защита предпринимательской деятельности (законодательство: антидемпинговое, антимонопольное, о недобросовестной рекламе и др.); - защита прав потребителей; - законодательство по безопасности и качеству товаров; - трудовое законодательство; - законодательство по охране труда и технике безопасности; - законодательство по охране окружающей среды и др.
Кроме основных законодательных актов необходимо изучение и анализ законодательных  актов, касающихся конкретной предпринимательской деятельности (аптекарское дело, лечебные учреждения и т.д.).
Очень важной информацией для любого инвестиционного проекта является информация о системе налогообложения, которая должна включать полный перечень налогов, сборов, акцизов, пошлин и иных аналогичных платежей (далее – налогов).
По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения: - база налогообложения; - ставка налога; - периодичность выплат налога (сроки уплаты); - льготы по налогу.
С точки зрения учета в расчетах эффективности инвестиционных проектов налоги могут быть разделены на следующие виды: - налог на добавленную стоимость (НДС); - налог на прибыль; - налог на имущество; - земельный налог; - таможенные пошлины и сборы; - начисления на заработную плату (включая единый социальный налог и другие налоги, базой для исчисления которых является фонд оплаты труда персонала); - налоги на продажу (включая налог на пользователей автомобильных дорог и другие, базой для исчисления которых является выручка от реализации произведенной продукции); - налоги на сырье (включая отчисления на воспроизводство минерально-сырьевой базы и иные платежи, уплачиваемые при добыче или переработке сырья).
В зависимости от способов отражения в балансе предприятия налоги подразделяются на следующие группы: - налоги, включаемые в цену продукции (в том числе НДС, акцизы, пошлины, налог с продаж и др.); - налоги, относимые на себестоимость продукции (в том числе платежи за пользование недрами, земельный налог, налог на пользователей автомобильных дорог, налог на владельцев транспортных средств); - налоги, относимые на финансовые результаты, т.е. уменьшающие базу для налогообложения прибыли (в том числе налог на имущество, налог на содержание правоохранительных органов); - налоги на прибыль (в том числе налог на прибыль от реализации продукции, налог на доходы по депозитам, процентам, дивидендам по акциям и иным негосударственным ценным бумагам, налог на доходы от долевого участия в совместных предприятиях); - налоги, уплачиваемые за счет части прибыли, остающейся после уплаты налога на прибыль (в том числе налог на строительство объектов производственного назначения в курортной зоне, сбор за право торговли).
9.2.1.2.5. Научно-технические факторы
Научно-технические факторы: - достижения фундаментальных и прикладных НИР; - ускорение НТП; - рост ассигнований на НИР и ОКР; - положение дел в отрасли и др.
Информация о положении дел в отрасли должна содержать примерно следующие сведения: - определение экономического сектора отрасли (наука, производство, распределение, услуги и т.п.); - перечень основной продукции и услуг, предлагаемых данной отраслью; - сезонность; - географическое положение отраслевого рынка (локальный, региональный, национальный, международный); - описание сегмента рынка, на котором работает или предполагает работать предприятие; - характеристика имеющихся основных клиентов; - характеристика потенциальных клиентов; - общий объем продаж по отрасли и тенденции изменения рынка; - сведения о конкурентах.
9.2.1.2.6. Природные факторы
Природные факторы: - доступность (дефицит) сырья; - рост цен на топливо и энергию; - загрязнение окружающей среды.
9.2.1.2.7. Демографические факторы
Демографические факторы: - изменения численности населения; - возрастной состав населения; - рождаемость и смертность; - миграция населения; - род занятий; - образование; - уровень доходов и др.


9.2.1.2.8. Факторы культуры
Факторы культуры: - культура; - субкультура и др.
9.2.2. Определение целевых рынков
9.2.2.1. Емкость рынка
Чтобы убедиться в достаточной привлекательности производства и реализации товаров, предприятию нужно будет провести тщательную оценку текущего и будущего спроса на свои товары. При удовлетворительных результатах на следующем этапе производят сегментирование рынка для выявления групп потребителей и нужд, которые предприятие может удовлетворить наилучшим образом.
9.2.2.2. Сегментирование рынков, выбор целевых сегментов
Сегмент рынка состоит из потребителей одинаково реагирующих на один и тот же набор побудительных стимулов маркетинга (т.е. с одинаковыми потребностями и спросом).
Предприятие может воспользоваться тремя подходами к рынку: 1) массовый маркетинг – решение о массовом производстве и массовом распространении одного товара и попытки привлечь к нему покупателей всех типов; 2) товарно-дифференцированный маркетинг – о производстве двух или более товаров с разными свойствами, разного качества, в разной расфасовке и т.д. с целью предложения рынку разнообразия и различения товаров предприятия от товаров конкурентов; 3) целевой маркетинг (концентрированный) – решение о разграничении различных групп покупателей, составляющих рынок, и разработке соответствующих товаров для каждого целевого рынка.
Основными мероприятиями целевого маркетинга являются (рис. 9.3): - сегментирование рынка; - выбор целевых сегментов рынка; - позиционирование товара на рынке.
Сегментирование рынка – разбивка рынка на четкие группы покупателей, для каждой из которых могут потребоваться отдельные товары и (или) комплексы маркетинга в зависимости от потребностей. Для описания лучших, с точки зрения предприятия, возможностей сегментирования оно использует разные критерии. При потребительском маркетинге основными критериями для сегментирования служат следующие переменные (табл. 9.3): - географические; - демографические; - психографические; - поведенческие.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.3. Мероприятия целевого маркетинга
Таблица 9.3
Некоторые переменные, используемые для сегментирования потребительских рынков
Факторы, переменные
Наиболее распространенные значения переменных

Географические:
 

Регион
Район Крайнего Севера, Центрально-Черноземный район, Северный Кавказ, Урал, Сибирь, Дальний Восток и т.п.

Административное деление
Республика, край, область, район, город

Численность населения (для городов)
5 - 20 тыс.чел., 20 - 100 тыс.чел., 100 - 250тыс.чел., 250 - 500 тыс.чел., 500 - 1000 тыс.чел., 1 - 4 млн.чел., свыше 4 млн.чел.

Плотность населения
Город, пригород, сельская местность

Климат
Умеренно-континентальный, континентальный, субтропический, морской и т.п.

Демографические:
 

Возраст
до 3-х лет, 3 - 6 лет, 6 - 12 лет, 13 - 19 лет, 20 - 34 лет, 35 - 49 лет, 50 - 65 лет,65 и более

Пол
Мужской, женский

Размер семьи
1 -2 чел., 3 - 4 чел., 5 и более

Семейное положение
Молодежь - одинокие, молодежь - семейные без детей, молодежь - семейные с детьми, пожилые - имеющие детей, пожилые - семейные, не имеющие детей, пожилые - одинокие и т.д.

Уровень дохода
Низкий, средний, высокий, очень высокий

Виды профессий
Научные работники, инженерно-технические работники, служащие, бизнесмены, рабочие государственных предприятий, фермеры, преподаватели, учителя, студенты, домохозяйки и т.д.

Уровень образования
Без образования, начальное образование, среднее образование, средне-специальное образование, высшее образование, ученая степень, звание

Национальность
Русские, украинцы, белорусы, грузины, армяне, азербайджанцы, евреи, татары и т.п.

Религия
Православная, католическая, ислам и т.д.

Раса
Европеоидная, монголоидная

Психографические:
 

Социальный слой
Неимущие, среднего достатка, высокого достатка, очень высокого достатка

Стиль жизни
Элитарный, богемный, молодежный, спортивный

Личные качества
Амбициозность, авторитарность, импульсивность, стадный инстинкт, новаторство, стремление к лидерству, уравновешенность, флегматичность и т.п.

Поведенческие:
 

Степень случайности покупки
Приобретение товаров обычно носит случайный характер; иногда носит случайный характер.

Поиск выгод
Поиск изделий высокого качества, хорошего обслуживания, более низких цен

Степень нуждаемости в продукте
Нужен постоянно, нужен время от времени.

Степень готовности купить изделие
 Не желает покупать, не готов купить сейчас, недостаточно информирован, чтобы купить, стремится купить изделие, обязательно купит

Сегментирование рынков товаров промышленного назначения можно производить: - по разновидностям конечных потребителей; - весомости заказчика; - их географическому местонахождению.
Эффективность аналитической работы по сегментированию зависит от того, в какой мере получаемые сегменты поддаются замерам, оказываются доступными, солидными и пригодными для проведения в них целенаправленных действий.
Затем предприятию необходимо отобрать один или несколько самых выгодных для себя сегментов рынка. Но для этого сначала предстоит решить, какое именно количество сегментов следует охватить.
Предприятие может пренебречь различиями в сегментах (недифференцированный маркетинг), разработать разные рыночные предложения для разных сегментов (дифференцированный маркетинг) или сосредоточить свои усилия на одном или нескольких сегментах.
В данном случае многое зависит от ресурсов предприятия, степени однородности продукции и рынка, этапа жизненного цикла товара и маркетинговых стратегий конкурентов.
Сегменты рынка можно оценивать как с точки зрения присущей им привлекательности, так и с точки зрения сильных деловых сторон, которыми предприятие должно обладать, чтобы добиться успеха в конкурентном сегменте.
9.2.2.3. Позиционирование товара на рынке
Выбор конкретного рынка определяет и круг конкурентов предприятия и возможности позиционирования товара (т.е. обеспечения товару конкурентного положения на рынке).
После изучения позиций конкурентов на рынке предприятие решает, занять ли место, близкое к позиции одного из конкурентов или попытаться заполнить выявленную на рынке незаполненную “нишу”.
Если предприятие займет позицию рядом с одним из конкурентов, она должна дифференцировать свое предложение за счет качества товара, его цены, гарантий покупателям, организацией сервиса и т.д.
Количественную оценку конкурирующих предприятий (или товаров) на рынке можно определить по средневзвешенной бальной оценке.
Результаты оценки конкурентного положения предприятий (товаров) на рынке оформляются в виде матриц, по столбцам которых отложены данные о конкурирующих предприятиях, а по строкам - показатели (факторы) (табл. 9.4).
Каждому количественному (качественному) значению i-го фактора (показателя), каждой организации (товару) конкурента присваивается экспертно балльная оценка (вi). При этом максимальный балл (например, 10) присваивается лучшему значению показателя, остальным значениям присваивается балл, меньший максимального значения.
Значения средневзвешенных балльных оценок в общем виде определяются по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], (9.1)
где аi – весовой коэффициент i-го показателя (Sum аi=1); вi – балльная оценка i-го показателя предприятия-конкурента.
По значению суммарной средневзвешенной балльной оценки можно судить о конкурентоспособности предприятия (товара).
В качестве примера в табл. 9.4 приведены расчеты средневзвешенной балльной оценки конкурентного положения двух телефонных компаний – конкурентов на рынке услуг связи в городе «Н».
Решения о точном позиционировании позволяет предприятию приступить к следующему этапу, а именно к детальному планированию комплекса маркетинга.
Таблица 9.4
Средневзвешенная балльная оценка конкурентного положения телефонных компаний на рынке услуг связи в городе «Н»
Показатели
Весовой коэффи-циент аi
Конкурирующие компании



Компания "А"
Компания "Б"



Значение показателя



Количест-венное (качест-венное)
В баллах вi
Сред-невзве-шенное аi x вi
Количест-венное (качест-венное)
В баллах вi
Сред-невзве-шенное аi x вi

1. Количество предоставляемых услуг
0,02
15
10
0,2
15
10
0,2

2. Качество услуг
0,07
хорошее
9
0,63
хорошее
9
0,63

3. Стоимость установки абонентской точки (тыс руб)
0,3
4,0
9,5
2,85
4,0
9,5
2,85

4. Срок установки (в днях)
0,05
8
10
0,5
20
5
0,25

5. Абонентская плата (руб/мес)
0,48
22
10
4,8
60
3,75
1,8

6. Предоставление льгот
0,08
имеется
10
0,8
нет
0
0

Итого
1
 
 
9,78
 
 
5,73

9.2.3. Комплекс маркетинга
9.2.3.1. Решение по товару
Товар – первый и самый важный элемент комплекса маркетинга. Основные решения по товару должны координироваться с решениями о позиционировании товара на рынке.
Товарная политика требует принятия согласующихся между собой решений, касающихся отдельных товарных единиц и товарного ассортимента.
Каждую товарную единицу, предлагаемую потребителям, удобно рассматривать с точки зрения трех уровней (рис. 9.4).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.4. Три уровня товара
Товар по замыслу – это та основная услуга, которую приобретает покупатель.
Товар в реальном исполнении – это предлагаемый на продажу товар с определенным набором свойств, внешним оформлением, уровнем качества, марочным названием и упаковкой.
Товар с подкреплением – это товар в реальном исполнении в купе с сопровождающими его услугами: - гарантии; - предоставление кредита покупателю; - доставка на определенных условиях; - установка или монтаж у покупателя; - обучение персонала покупателя; - послегарантийное обслуживание и обеспечение запасными частями.
При принятии решений по товару предприятие должно ясно представлять экономические последствия таких решений (затраты и выгоды). Так, например, при принятии решений по гарантиям необходимо предусмотреть затраты на обеспечение гарантийных обязательств (гарантийные мастерские, запасные части, персонал и т.д.). При продаже товаров в рассрочку (кредитование покупателя) следует иметь в виду увеличение оборотных средств предприятия. При принятии решений по разработке товарно-марочной политики предприятия необходимо решить, надо ли вообще прибегать к использованию товарных знаков, т.к. это приведет к дополнительным затратам (патентные исследования, разработка марки, патентование). При принятии решений по доставке товаров покупателям на условиях ФОБ, Франко, СИФ, «бесплатно» надо отчетливо представлять, кто оплачивает фрахт, страховку, а также момент перехода права собственности от продавца к покупателю и принятия на себя риска по случайной утере или порче товара.
9.2.3.2.Установление цены на товары
9.2.3.2.1. Учет типа рынка при установлении цены
Рынок чистой конкуренции состоит из множества продавцов и покупателей какого-либо схожего (стандартного) товара, например пшеницы, меди, нефти и др. Ни один отдельный покупатель или продавец не оказывает большого влияния на уровень текущих рыночных цен.
Рынок монополистической конкуренции состоит из множества покупателей и продавцов, совершающих сделки не по единой рыночной цене, а в широком диапазоне цен, за счет предложения покупателям различных вариантов товаров и сопутствующих услуг.
Олигопольный рынок состоит из небольшого числа крупных продавцов, на которые приходится основная часть продажи отрасли (автомобильная промышленность, компьютеры и т.д.). Продавцы весьма чувствительны к политике ценообразования друг друга, однако избегают ценовых войн. Новичкам весьма трудно проникнуть на этот рынок.
При чистой монополии на рынке всего один продавец. В случае частной нерегулируемой монополии продавец может установить любую цену, которую выдержит рынок.
9.2.3.2.2. Методика установления цен
Классическая методика установления цен на товары приведена на рис. 9.5.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.5. Методика установления цен
9.2.3.2.2.1. Постановка задач ценообразования
Обеспечение выживаемости
Чтобы выжить, попавшие в трудное финансовое положение предприятия прибегают к ценовым уступкам до тех пор, пока снижение цены покрывает издержки.
Максимизация текущей прибыли
В случаях, когда текущие финансовые показатели для предприятия важнее долговременных, оно назначает такие цены, которые обеспечат максимальные поступления текущей прибыли.
Завоевание лидерства по показателям доли рынка
Предприятие, которому принадлежит большая доля рынка, будет иметь низкие издержки и высокие долговременные прибыли.
Поэтому предприятие, преследующее такие цели, идет на максимально возможное снижение цен.
Завоевание лидерства по показателям качества товара
Предприятие, поставившее целью добиться, чтобы ее товар был самым высококачественным из всех предлагаемых на рынке, обычно устанавливает на него высокие цены, чтобы покрыть издержки на достижение высокого качества и проведение дорогостоящих НИОКР.
9.2.3.2.2.2. Влияние цен на уровень спроса
Зависимость между ценой и уровнем спроса представлена кривой спроса (рис. 9.6). Чем выше цена, тем ниже спрос.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.6. Влияние цен на уровень спроса
9.2.3.2.2.3. Оценка издержек
Спрос, как правило, определяет максимальную цену, которую предприятие может запросить за свой товар.
Минимальная цена определяется издержками предприятия. Цена на товар должна полностью покрыть все издержки по его производству и реализации, включая прибыль за приложенные усилия и риск.
9.2.3.2.2.4. Анализ цен и товаров конкурентов
Хотя максимальная цена может определяться спросом, а минимальная – издержками, на установление предприятием среднего диапазона цен влияют цены конкурентов и их рыночные реакции.
Предприятию необходимо знать цены и качество товаров своих конкурентов, чтобы сопоставить цены и сами товары между собой.
Знаниями о ценах и товарах конкурентов предприятие может воспользоваться в качестве отправной точки для нужд собственного ценообразования.
По существу, предприятие пользуется ценой для позиционирования своего предложения относительно предложений конкурентов.
9.2.3.2.2.5. Выбор метода ценообразования
Зная зависимость спроса от цены, издержки и цены конкурентов, предприятие может установить цену на собственный товар.
Предприятия решают проблему ценообразования, выбирая себе методику расчета цен, в которой устанавливается как минимум одно из трех соображений, показанных на рис. 9.7.
Слишком низкая цена
Возможная цена
Слишком высокая цена

Нет прибыли
Себестоимость продукции
Цены конкурентов и цены товаров-заменителей
Уникальные достоинства товара
Нет спроса







Рис. 9.7. Возможная цена товара
Расчет цены по методу «средние издержки плюс прибыль»
Этот метод заключается в начислении определенной наценки на полную себестоимость товара. Этот метод остается популярным и в настоящее время.
Расчет цены на основе анализа безубыточности и обеспечения целевой прибыли
Метод ценообразования с расчетом на получение целевой прибыли основывается на графике точки безубыточности (рис. 9.8).
Независимо от объема продаж условно-постоянные издержки составляют 6 млн. руб. Валовые издержки (полная себестоимость) растут одновременно с ростом продаж. Линия выручки начинается с нижней точки. Крутизна ее наклона зависит от цены товара (ц). В нашем примере цена товарной единицы равна 15 тыс. руб. (из расчета получения 12 млн. руб. за 800 шт. товара).
При такой цене для обеспечения безубыточности, т.е. для покрытия полной себестоимости выручкой предприятие должно продать 600 товарных единиц. Если оно стремится к получению валовой прибыли в размере 2 млн. руб., ему нужно продать 800 ед. товара по цене 15 тыс. руб. за штуку.
Такой метод ценообразования требует от предприятия рассмотрения разных вариантов цен, их влияние на объем продаж, необходимый для преодоления точки безубыточности и получения целевой прибыли.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.8. График безубыточности для определения цены, обеспечивающей целевую прибыль
Установление цены на основе ощущаемой ценности товара
В этом случае основным фактором ценообразования считается не издержки продавца, а покупательское восприятие.
Для формирования в сознании потребителей представления о ценности товара в комплексах маркетинга используются неценовые приемы воздействия. Цена в этом случае призвана соответствовать ощущаемой ценностной значимости товара.
Установление цены на основе уровня текущих цен
При установлении цен с учетом уровня текущих цен, предприятие в основном отталкивается от цен конкурентов и меньше внимания обращает на показатели собственных издержек и спроса.
Цена может быть назначена на уровне выше или ниже уровня цен основных конкурентов.
Метод ценообразования на основе уровня текущих цен довольно популярен в случаях, когда эластичность спроса с трудом поддается замеру.
9.2.3.2.2.6. Установление окончательной цены
Перед назначением окончательной цены предприятие должно рассмотреть ряд дополнительных соображений: - психологию ценовосприятия (престижность товара, выражение цен нечетным числом и др.); - политику цен предприятия (ценовой образ предприятия, предоставление скидок с цены, реакция на ценовую политику конкурентов); - влияние цены на других участников рыночной деятельности (оптовиков, розничных торговцев, торгового персонала, конкурентов, поставщиков, государственных органов).
9.2.3.2.3. Некоторые аспекты ценообразования
Предприятие устанавливает исходную цену, а затем корректирует ее с учетом различных факторов, действующих в окружающей среде.
Ниже приведены следующие подходы к проблеме ценообразования: - установление цен на новый товар; - ценообразование в рамках товарной номенклатуры; - установление цен по географическому принципу; - установление цен со скидками и зачетами; - установление цен для стимулирования сбыта; - установление дискриминационных цен.
9.2.3.2.3.1. Установление цен на новый товар (подлинную новинку, защищенную патентом)
Стратегия «снятия сливок»
На новинку устанавливаются самые высокие цены, которые только возможно запросить в определенном сегменте рынка. После того как начальная волна сбыта замедляется, предприятие снижает цену, чтобы привлечь следующий сегмент рынка, которого устраивает новая цена. Действуя подобным образом, предприятие снимает максимально возможные финансовые «сливки» с самых разных сегментов рынка.
Использование метода «снятия сливок» с рынка имеет смысл при следующих условиях: - высокий уровень текущего спроса со стороны большого числа покупателей; - издержки мелкосерийного производства не настолько высоки, чтобы свести на нет финансовые выгоды предприятия; - низкая степень конкуренции (из-за монопольного положения производителя); - высокая цена поддерживает образ высокого качества товара.
Стратегия глубокого проникновения на рынок
Установление на новинку сравнительно низкой цены в надежде на привлечение большого числа покупателей и завоевание большой доли рынка. За счет большой доли рынка сокращаются издержки производства и по мере их сокращения продолжается постепенное снижение цен.
Установлению низкой цены благоприятствуют следующие условия: - рынок очень чувствителен к ценам и низкая цена способствует его расширению; - с ростом объемов производства его издержки сокращаются; - низкая цена непривлекательна для конкурентов.
9.2.3.2.3.2. Ценообразование в рамках товарной номенклатуры
Подход к ценообразованию меняется, если товар является частью товарной номенклатуры. В этом случае фирма разрабатывает систему цен, которая может обеспечить получение максимальной прибыли по номенклатуре в целом.
Установление цен в рамках товарного ассортимента
Фирма должна принять решение о ступенчатом дифференцировании цен на товары определенного ассортимента. При установлении ценовой ступеньки каждого уровня необходимо учитывать различия в себестоимости, разницу в оценках их свойств покупателями, а также цены конкурентов (например, предлагаются сразу пять разных цветных синхронных видеокамер - от самой простой весом около 2 кг до сложной весом 3 кг с автоматической установкой фокуса, системой регулирования наплывов и т.д.).
При незначительном разрыве в ценах между двумя соседними товарами ассортимента потребители будут покупать более современный, а при значительном - менее современный.
Установление цен на обязательные принадлежности
В ряде отраслей промышленности производят обязательные принадлежности, которые используются вместе с основным товаром (бритвенные лезвия, фотопленка и др.). Производители основных товаров (станков для бритья, фотокамер) могут назначать на них низкие цены, а на обязательные принадлежности устанавливать высокие наценки. Другим производителям, не предлагающим собственные дополнительные принадлежности, приходится для получения такой же выручки устанавливать на свои основные товары более высокие цены.
9.2.3.2.3.3. Установление цен по географическому принципу
Географический подход к ценообразованию предполагает принятие решения об установлении фирмой разных цен для потребителей в разных частях страны (исходя из расходов по доставке).
Установление цен ФОБ (free on board) в месте происхождения товара
Этот метод означает, что товар передается перевозчику на условиях франко-вагон, после чего все права на этот товар и ответственность за него переходят к заказчику, который оплачивает все расходы по транспортировке, страховке и др. расходы от места нахождения фирмы к месту назначения.
Преимущества - каждый платит за себя.
Установление единой цены с включенными в нее расходами по доставке
Этот метод является полной противоположностью метода "ФОБ в месте происхождения товара". В данном случае фирма взимает единую цену с включением в нее одной и той же суммы транспортных расходов независимо от удаленности клиента. Плата за перевозку равна средней сумме транспортных расходов.
Выгоды метода - относительная простота применения и возможность для фирмы рекламировать единую цену в общенациональном масштабе.
Установление зональных цен
Метод представляет собой нечто среднее между методами цены ФОБ в месте происхождения товара и методом единой цены с включенными в нее расходами по доставке.
Фирма выделяет две и более зоны. Все заказчики, находящиеся в границах отдельной зоны, платят одну и ту же суммарную цену, которая становится выше по мере удаленности зоны.
Установление цен применительно к базисному пункту
Метод позволяет продавцу выбирать тот или иной город в качестве базисного и взимать со всех заказчиков транспортные расходы в сумме, равной стоимости доставки из этого пункта, независимо от того, откуда в действительности происходит отгрузка.
Преимущество использования базисного пункта вне района расположения фирмы состоит в том, что одновременно с повышением размеров суммарной цены для заказчиков, находящихся неподалеку от фирмы, для отдаленных заказчиков эта цена снижается.
Установление цен с принятием на себя расходов по доставке
В этом случае, чтобы обеспечить поступление заказов, фирма частично или полностью принимает на себя фактические расходы по доставке товара, в надежде расширить объемы продаж и снизить издержки, что с лихвой покроет дополнительные транспортные расходы.
Этим методом пользуются для проникновения на новые рынки, а также для удержания своего положения на рынках с обостряющейся конкуренцией.
9.2.3.2.3.4. Установление цен со скидками и зачетами
В качестве вознаграждения потребителей за такие действия, как ранняя оплата счетов, закупка большого объема или внесезонные закупки, многие фирмы готовы изменять свои исходные цены.
Скидки за платеж наличными - это уменьшение цены для покупателей, которые оперативно оплачивают счета. Типичным примером является условие "2/10,нетто 30".Это означает, что платеж должен быть произведен в течение 30 дней, но покупатель может вычесть из суммы платежа 2%, если расплатится в течение 10 дней.
Скидки за количество закупаемого товара - уменьшение цены для покупателей, приобретающих большое количество товара. Скидки за количество не должны превышать суммы экономии издержек продавца. Экономия складывается за счет сокращения издержек по продаже, поддержанию запасов и транспортировке товара.
Функциональные скидки (скидки в сфере торговли)
Производители предлагают службам товародвижения, выполняющим определенные функции по продаже товара, его хранению, ведению учета и т.д.
Сезонные скидки - уменьшение цены для потребителей, совершающих внесезонные покупки товаров или услуг. Сезонные скидки позволяют  продавцу поддерживать более стабильный уровень производства в течение всего года (покупка лыж летом).
Зачеты - это другие виды скидок с прейскурантной цены.
Товарообменный зачет - это уменьшение цены нового  товара при условии сдачи старого (например, автомобили).
Зачеты на стимулирование сбыта - выплаты или скидки с цены для вознаграждения дилеров за участие в программах рекламы и поддержания сбыта.
9.2.3.2.3.5. Установление цен для стимулирования сбыта
Для стимулирования сбыта предпринимаются следующие действия: а) Установление цен как на "убыточных лидеров" ради привлечения покупателей в надежде, что они заодно приобретут и другие товары с обычными наценками. б) Установление цен для особых случаев (зимние, весенние, предпраздничные распродажи). в) Другие виды скидок.
9.2.3.2.3.6. Установление дискриминационных цен
С учетом различий в потребителях, товарах, местностях и т.п., фирмы часто вносят коррективы в свои цены. При установлении дискриминационных цен фирма продает товар или услугу по двум и более разным ценам без учета различий в издержках.
Установление дискриминационных цен происходит в разных формах. а) С учетом разновидностей покупателей. Разные покупатели платят за один и тот же товар или услугу разные цены. Музеи меньше берут за вход со студентов и престарелых. б) С учетом местонахождения. Товар продается по разной цене в разных местах, хотя издержки его в этих местах одинаковы (напитки в центре города дороже, чем на окраинах). в) С учетом времени. Цены меняются в зависимости от сезона (дома отдыха, сезонные товары, фрукты и т.д.), дня недели (в воскресные дни билеты в музеи в 2 раза дешевле) и даже часа суток (тарифы на городской транспорт и такси, телефон, стоимость электроэнергии и т.д.).
9.2.3.3. Методы распространения товаров
Под методами распространения товаров понимается всевозможная деятельность, благодаря которой товары становятся доступными для целевых потребителей.
Задача распространения касается преодоления расстояния между производителем и конечным потребителем и охватывает тем самым отношения к промежуточно включенным экономическим единицам. В коммерческом аспекте эта задача сводится к формированию или выбору «канала распространения».
Методы распространения товаров приведены на рис. 9.9.
Уровень канала распространения товара показывает количество посредников между производителем и потребителем.
Прямой сбыт («0» уровень канала распространения) имеет место, если товары высококачественны, не требуют объяснения правил пользования, а круг потребителей не велик и не рассредоточен, потребности в установке и обслуживании не высоки. В этом случае, когда предприятие поставляет товар непосредственно конечному потребителю, отпадают торговые наценки оптовиков и розничных торговцев, но увеличиваются издержки предприятия из-за присвоения торговых функций (хранение, транспортировка, продажа). Таким образом, прямой сбыт выгоден, если сэкономленные торговые наценки выше дополнительных издержек распространения товара.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.9. Методы распространения товаров
Предприятие должно выбрать для себя оптимальный метод распространения товаров. При использовании нескольких каналов распространения товаров (например, каналы 0 и 1-го; 2-го и 3-го уровней) необходимо предварительно определить доли продаж товаров через каждый канал и отпускные цены предприятия для каждого канала распространения.
Для расчета денежных потоков необходимо также определить предполагаемые издержки на распространение товаров.
9.2.3.4. Методы продвижения товара на рынке
9.2.3.4.1. Общие положения
Методы продвижения товара на рынке – это всевозможная деятельность предприятия по распространению сведений о достоинствах своего товара и убеждению целевых потребителей покупать его.
Комплекс продвижения товара на рынке состоит из четырех основных средств воздействия.
Реклама – любая платная форма неличного представления и продвижения идей, товаров и услуг от имени известного спонсора.
Стимулирование сбыта – кратковременные побудительные меры поощрения покупки или продажи товара или услуг.
Пропаганда («паблисити») – неличное и неоплачиваемое спонсором стимулирование спроса на товар, услугу или деловую организационную единицу посредством распространения о них коммерчески важных сведений в печатных средствах информации или благожелательного представления по радио, телевидению или со сцены.
Личная продажа – устное представление товара в ходе беседы с одним или несколькими покупателями с целью совершения продажи.
9.2.3.4.2. Разработка бюджета продвижения товара на рынке
Одной из наиболее трудных проблем, стоящих перед предприятием, является принятие решения о размере ассигнований на продвижение товара.
Ниже рассмотрены четыре наиболее распространенных метода, которыми пользуются при разработке генеральных смет расходов на любой вид деятельности из состава комплекса продвижения товара на рынке, скажем, на рекламу.
Метод исчисления «от наличных средств»
Многие фирмы выделяют в бюджет на продвижение товара определенную сумму, которую они, по собственному мнению, могут себе позволить истратить.
Подобный метод определения размера бюджета целиком и полностью игнорирует влияние рекламы на объем сбыта. В результате величина бюджета из года в год остается неопределенной, что затрудняет перспективное планирование рыночной деятельности.
Метод исчисления «в процентах к сумме продаж»
Многие фирмы исчисляют свои бюджеты на рекламу в определенном процентном соотношении либо к сумме продаж (текущих или ожидаемых), либо к продажной цене товара, либо к производственной себестоимости товара.
Метод конкурентного паритета
Некоторые предприятия устанавливают размер своего бюджета на рекламу на уровне соответствующих затрат конкурентов.
В поддержку такого метода говорят два довода. Один из них заключается в том, что уровень затрат конкурентов олицетворяет коллективную мудрость отрасли. Второй - гласит, что поддержание конкурентного паритета помогает избегать острой борьбы в сфере рекламы.
Против этого метода говорит следующее. Фирмы так резко отличаются друг от друга своими репутациями, ресурсами, возможностями и целями, что размеры их бюджетов на рекламу вряд ли можно считать надежными ориентирами, кроме того, нет никаких доказательств в пользу утверждения, что бюджеты, сформированные по методу конкурентного паритета, препятствуют острой борьбе в сфере рекламы.
Метод исчисления «исходя из целей и задач»
Этот метод требует, чтобы предприятия формировали свои бюджеты на рекламу на основе: - выработки конкретных целей; - определения задач, которые предстоит решать для достижения этих целей; - оценки затрат на решение этих задач.
Сумма всех этих издержек и даст ориентировочную цифру бюджетных ассигнований на рекламу.
9.2.3.4.3. Реклама
Реклама является самым результативным методом воздействия на покупателей потребительского рынка.
Основные решения в сфере рекламы показаны на рис. 9.10.
Постановка задач
Первым шагом в процессе разработки рекламной программы является постановка задач рекламы.
Задачи эти вытекают из ранее принятых решений: - о выборе целевого рынка; - о позиционировании товара на целевом рынке; - о комплексе маркетинга.
Перед рекламой может быть поставлено множество конкретных задач. Некоторые из них приведены в табл. 9.5.
Решения о разработке бюджета
Определив задачи своей рекламы, фирма приступает к разработке рекламного бюджета на каждый товар. Роль рекламы состоит в том, чтобы истратить ровно столько денег, сколько необходимо для намеченных показателей сбыта. Ранее описано четыре наиболее часто используемых метода расчета рекламного бюджета.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.10 Основные решения в сфере рекламы
Таблица 9.5
Возможные цели рекламы
Вид рекламы
Задачи рекламы

Информативная
Рассказ рынку о новинке или о новых применениях существующего товара + Информирование рынка об изменении цены + Объяснение принципов действия товара + Исправление неправильных представлений или рассеяние опасений потребителя + Формирование образа фирмы

Увещевательная
Формирование предпочтения к марке + Поощрение к переключению на Вашу марку + Изменение восприятия потребителем свойств товара + Убеждение потребителя совершить покупку не откладывая + Убеждение потребителя в необходимости принять коммивояжера

Напоминающая
Напоминание потребителю о том, что товар может потребоваться им в ближайшем будущем + Напоминание потребителям о том, где купить товар + Удержание товара в памяти потребителей в периоды межсезонья + Поддержание осведомленности о товаре на высшем уровне



Решение о рекламном обращении
Формирование идеи обращения
Для генерирования идей, призванных решать поставленные задачи, творческие работники пользуются разными методами.
Многие идеи возникают в результате бесед с потребителями, дилерами, экспертами и конкурентами.
При формировании идеи обращения учитывается притягательность мотивов, которые могут вызвать желаемую ответную реакцию потребителя (рациональных, эмоциональных, нравственных).
Оценка и выбор вариантов обращения
Оценка и выбор вариантов обращения обычно производятся на основе: - их желательности; - исключительности; - правдоподобности.
Обращение должно, прежде всего, сообщить потребителю нечто желательное или интересное о товаре.
Кроме того, оно должно сообщить ему что-то исключительное и особенное, не присущее остальным маркам в данной товарной категории.
И, наконец, обращение должно быть правдоподобным или доказуемым.
Исполнение обращения
Степень воздействия обращения зависит не только от того, что сказано, но и как именно это сказано. Исполнение может иметь решающее значение, когда речь идет о весьма сложных товарах.
В стилевом отношении  обращение может быть исполнено в различных вариациях: - зарисовка с натуры; - акцентирование образа жизни; - создание фантазийной обстановки; - создание настроения или образа; - мюзикл; - использование символического персонажа; - акцент на техническом или профессиональном опыте; - использование данных научного характера; - использование свидетельств в пользу товара.
Решение о средствах распространения информации
Принятие решения о широте охвата. Рекламодатель определяет, какое число лиц в рамках целевой аудитории должно познакомиться с его рекламной компанией за конкретный отрезок времени. Например, рекламодатель может стремиться обеспечить охват 70% целевой аудитории в течение первого года.
Частота появления рекламы. Рекламодатель определяется также, сколько раз за конкретный отрезок времени должен столкнуться с рекламным обращением средний представитель целевой аудитории.
Отбор основных видов средств распространения информации
Отбор производится по следующим показателям: - охват; - частотность за определенный период; - сила воздействия; - приверженность целевой аудитории к определенным средствам информации; - стоимость.
Выбор конкретных носителей рекламы: 1. Прямая реклама: - по почте (direct mail); - лично. 2. Реклама в прессе: - газеты; - журналы общего назначения; - специальные журналы; - фирменные бюллетени; - в справочниках, в телефонных книгах и др. 3. Печатная реклама: - престиж-реклама фирмы; - проспекты; - каталоги; - буклеты; - плакаты; - листовки, открытки, календари. 4. Радио. 5. Экранная реклама: - кино; - телевидение, видео; - слайд-проекция; - полиэкран. 6. Реклама со сцены. 7. Наружная реклама: - крупногабаритные плакаты; - мультивизированные плакаты; - электрифицированная реклама; - свободностоящие витрины. 8. Реклама на транспорте: - на наружных поверхностях транспортных средств; - в салонах транспортных средств; - на вокзалах, станциях метро, аэропортах и т.д. 9. Реклама на месте продажи: - витрины; - вывески, планшеты; - упаковка; - натурные образцы новинок (готовящихся к выпуску). 10. Малые формы - сувенирная реклама (авторучки, папки, линейки, часы, бювары и т.д.). 11. Спецреклама: - надписи в небе; - плакаты за самолетами и вертолетами; - специальные конструкции; - реклама на животных в городах (лошадях, верблюдах и т.д.).
Решение о графике использования средств рекламы
Составляется временной график (рис. 9.11) размещения рекламы в течение года с учетом факторов сезонности и ожидаемых конъюнктурных изменений. Кроме того, принимается решение о цикличности рекламы.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.11. Пример графика использования средств рекламы
Уточнение бюджета на рекламу по графику использования средств рекламы.
Оценка рекламной программы: - замеры коммуникативной эффективности; - замеры торговой эффективности.
9.2.4. Планирование производства и продаж
Планирование производства продукции (услуг) производим, исходя из ожидаемого спроса имеющихся и потенциальных потребностей продукции и ресурсных возможностей предприятия (производственных мощностей, обеспечения сырьем и материалами, квалифицированными кадрами, финансами и др.). При этом, если спрос превышает ресурсные возможности предприятия, то производственный план устанавливается в соответствии с этими возможностями. Если спрос ниже ресурсных возможностей предприятия, то планирование производства в соответствии со спросом.
Предполагаемый спрос можно определить, зная емкость рынка и предполагаемую долю рынка, которую предприятие может завоевать благодаря решениям по позиционированию товара на рынке, т. е. обеспечению ему конкурентоспособности.
Планирование производства продукции осуществляется в стратегическом и тактическом аспектах, т.е. по годам на весь расчетный период инвестиционного проекта, и по месяцам (или другим периодам) с учетом сезонности, выпуска запасных частей и гарантийных обязательств предприятия.
9.2.5. Итог раздела
Результатом выполнения раздела являются показатели и решения, необходимые для дальнейших расчетов инвестиционного проекта:
- экономическое окружение проекта (показатели инфляции, налогообложение); - предполагаемый жизненный цикл товара; - решения по товару; - отпускные цены на товар; - методы распространения товара и затраты на распространение; - методы продвижения товара на рынке и бюджет на продвижение; - предполагаемый план производства продукции в стратегическом и тактическом аспектах.

[1] Рекомендуется в одной строке указывать прогнозные темпы инфляции (% в год), а в другой – общий индекс инфляции.
[2] В случае, когда прогнозные индексы цен на продукты и ресурсы не отклоняются от общего индекса инфляции или при отсутствии обоснованных прогнозов для этих отклонений соответствующие позиции могут не заполняться.
9.3. Капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия, и другие (некапитализируемые) работы и затраты
Раздел включает в себя определение затрат на проведение примерно следующих работ и на приобретение капитального имущества (основных фондов).
Разработка товара (продукции) фирмы: - НИР и ОКР; - функциональные испытания; - конструкторская подготовка производства; - изготовление опытной партии; - рыночные испытания продукции.
Технологическая и организационная подготовка производства: - технологическая и проектная документация (в том числе строительно-монтажная); - капитальное имущество для основного, вспомогательного, обслуживающего производств и общефирменных функциональных служб (здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, инструменты, инвентарь и принадлежности и прочее капитальное имущество).
По перечисленным выше работам производится отбор наилучших технологических решений. Производится сравнительная оценка потенциальных поставщиков необходимого капитального имущества. Разрабатывается план размещения объектов строительства и реконструкции и определяются необходимые производственные и общие площади.
Если предприятие само не производит НИОКР, а покупает лицензионную документацию для производства продукции, то для учета этих затрат в денежных потоках необходимо знать стоимость лицензии и график платежей.
Затраты на лицензию складываются из предконтрактных затрат и стоимости собственно лицензии.
Предконтрактные затраты состоят из расходов на: - разработку технического задания; - проведение переговоров с лицензиаром; - омологацию [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] сырья, материалов, комплектующих изделий, оборудования и др. лицензиата лицензиаром [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] .
Стоимость лицензии состоит из: - стоимости лицензионной документации; - роялти [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] .
Плата за лицензию может быть паушальной (т.е. за все сразу) или по согласованному графику платежей.
Перед проведением технологической и организационной подготовки производства предприятие должно располагать основными исходными данными и принять целый ряд принципиальных решений, которые существенно влияют на стоимость основных фондов предприятия. К ним относятся: 1) объект производства (полный комплект конструкторской документации на новое изделие); 2) объем производства (максимальный годовой объем выпуска при полном освоении производства с разбивкой по месяцам и с учетом изготовления запасных частей и поставок по кооперации); 3) предполагаемый срок выпуска изделий и объем выпуска по годам; 4) планируемые кооперируемые поставки предприятию деталей, сборочных единиц, полуфабрикатов, предприятия поставщики и цены; 5) планируемые поставки стандартных изделий предприятию, предприятия поставщики и цены; 6) планируемый режим работы предприятия (количество смен, продолжительность рабочей недели и смены); 7) планируемый коэффициент загрузки оборудования; 8) ремонтная политика предприятия; 9) политика запасов сырья, материалов и комплектующих изделий; 10) политика запасов готовой продукции; 11) политика социологии труда; 12) основные маркетинговые решения (итог разд. 9.2).
Исходными документами, определяющими состав и количество основных средств предприятия для выполнения основных процессов, являются операционные технологические процессы изготовления деталей, сборочных единиц и изделия в целом.
Операционные технологические процессы содержат следующую информацию, которая используется не только для определения состава и количества основных средств, но и для определения норм расхода основных и вспомогательных материалов, численности основных производственных рабочих, потребности в энергоносителях и т.д.): - основные материалы; - вспомогательные материалы; - применяемое оборудование, транспортные средства; - применяемые приспособления и инструменты (режущие, измерительные, вспомогательные); - трудоемкость и станкоемкость операции; - квалификация рабочих.
При определение состава и количества основных средств при выполнении небольших инвестиционных проектов удобно пользоваться описанием производственного процесса и схемой технологических потоков.
Для определения состава и количества основных средств, необходимых для выполнения вспомогательных и обслуживающих процессов, а также общефирменных функций, необходимо, прежде всего, разработать производственную структуру предприятия (т. е. совокупность всех подразделений, необходимых для выполнения указанных функций), а затем по известным (принятым) методикам определить основные средства и их стоимость.
В помощь проектантам при выполнении разделов 3, 6, 7 инвестиционного проекта предлагается примерная функциональная структура производственного предприятия, на основе которой можно разработать его производственную и организационную структуры (рис. 9.12).
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.12. Функциональная структура производственного предприятия
Итог раздела (пример) приведен в табл. 9.6, 9.7, 9.8.






Таблица 9.6
Основные средства (пример) (тыс. руб.)

Показатели
Кол-во
Стоимость единицы
Стоимость всего
Срок полезного использования (лет)

1
Затраты на приобретение земельного участка и его освоение
 
 
 
 

2
Здания
 
 
 
 

3
Сооружения
 
 
 
 

4
Передаточные устройства
 
 
 
 

5
Машины и оборудование
 
 
 
 

6
Транспортные средства
 
 
 
 

7
Инструменты
 
 
 
 

8
Хозяйственный и производственный инвентарь
 
 
 
 

9
Прочие основные средства
 
 
 
 

10
Итого
 
 
 
 

Таблица 9.7
Нематериальные активы (пример)

Показатели
Стоимость, тыс. руб.
Срок полезного использования (лет)

1
Организационные расходы
 
 

2
Товарный знак
 
 

3
Промышленный образец
 
 

4
Лицензии, ноу-хау, патенты и др.
 
 

5
Итого
 
 

Таблица 9.8
Капитальные вложения

Показатели
Стоимость (тыс. руб.)
Примечание

1
Основные средства
 
 

2
Нематериальные активы
 
 

3
Итого затрат на внеоборотные активы (сумма строк 1 и 2)
 
 

4
Прочие (некапитолизируемые) работы и затраты
 
 

5
Пусконаладочные работы
 
 

6
Всего затрат (сумма строк 3...6)
 
 

Примечание. Если создание (строительство, реконструкция) предприятия будет производиться в несколько этапов (комплексов), не совпадающих по времени, то табл. 9.6, 9.7, 9.8 следует дополнить (добавить фактор времени).

[1] Омологация – соответствие сырья, материалов, комплектующих изделий, оборудования и др. лицензиата требованиям лицензиара.
[2] Лицензиар – продавец лицензии. Лицензиат – покупатель лицензии.
[3] Роялти – плата за пользование лицензией с каждого выпущенного изделия.
9.4. Местоположение организации, стоимость земельного участка
Этот раздел особенно важен, если проект предусматривает создание нового объекта, организации канала сбыта, лаборатории и т.д. Когда содержанием экономической оценки служит проект, осуществляемый действующим предприятием, оценивается необходимость выделения и расширения площадей, возможность их перераспределения и т.д. Производится отбор района и конкретной площадки для размещения объекта. Проблема эффективного месторасположения организации состоит в удобном в течение длительного времени (и прибыльном) пространственном размещении деятельности фирмы. Причиной проблемы месторасположения являются экономическая неоднородность пространства или площадей, в силу чего каждое месторасположение оказывает специфическое влияние на предпринимательский успех (затраты и выгоды), связанное с выбором и использованием данного места. Основная цель выбора месторасположения – максимизация разницы между выгодой и затратами.
Кроме этой экономической цели, могут решаться и другие, неэкономические – престиж, надежность и т.п.
Основные факторы выбора месторасположения: 1. Заготовительно-ориентированные факторы: - земельные участки (структура, цена покупки или аренды); - сырье, вспомогательные и производственные материалы (цены, транспортные издержки); - трудовые ресурсы (потенциал, цены, социально-культурная инфраструктура); 2. Факторы, ориентированные на производство: - естественные характеристики (структура почвы, климат и т.д.); - технические характеристики и инфраструктура (близость к партнерам по кооперации, наличие коммуникаций и (или) удобство их сооружения). 3. Факторы, ориентированные на сбыт: - потенциал рынка (структура населения, структура потребления, покупательная способность, конкуренция в регионе, репутация местности); - сообщения (магистральные связи, транспортные издержки); - торговая инфраструктура и деловые контакты (наличие посредников, ярмарок, рекламных агентств). 4. Факторы, установленные государством: - экономическая система страны и ее правовая основа; - регулирование во внешней торговле (импортно-экспортные ограничения); - законодательство и ограничения по защите окружающей среды; - налоговая система и льготы; - государственная политика по приоритетным направлениям и в отношении регионов страны.
К этим общим факторам месторасположения могут добавляться и другие показатели, обусловленные спецификой соответствующего производства или услуг.
Основной итог раздела – расчет стоимости земельного участка или арендной платы по вариантам размещения.


9.5. Прямые материальные затраты на производство продукции
Прямые материальные затраты на производство продукции состоят из следующих статей: - основные сырье и материалы; - вспомогательные сырье и материалы; - покупные полуфабрикаты; - покупные комплектующие изделия; - тара и тарные материалы; - топливо для технологических целей; - энергия для технологических целей; - транспортно-заготовительные расходы; - работы и услуги сторонних организаций производственного характера.
Стоимость сырья и материалов определяется на основании норм расходов каждого вида материалов и цен на них.
Норма расходов материалов на деталь (Нрас) складывается из веса готовой детали (Q), в соответствии с чертежом, и веса неизбежных отходов (Нотх.), в зависимости от исходного материала и технологии изготовления
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]. (9.2)
Результаты расчетов сводятся в табл.9.9.
Таблица 9.9
Стоимость сырья и материалов

Наименование материалов
Марка материала, ГОСТ
Единица измерения
Цена еди-ницы
Норма расхода на одно изделие
Стоимость на одно изделие
Приме-чание

 
 
 
 
 
 
 
 

 
Итого
 
 
 
 
 
 

При наличии возвратных отходов стоимость от их реализации следует вычесть из стоимости материалов.
В радиопромышленности и приборостроении в условиях крупносерийного и массового производства средние размеры реализуемых возвратных отходов имеют следующие значения: - черные металлы – 15 - 25%; - цветные металлы – 10 - 20%; - пластмассы – 10 - 15%; - провода и кабели – 3 - 5%.
Расходы по статьям «покупные полуфабрикаты» и «покупные комплектующие изделия» определяются в соответствии с ведомостью покупных изделий и полуфабрикатов и сводятся в табл. 9.10.
Таблица 9.10
Стоимость покупных комплектующих изделий и полуфабрикатов

Наименование покупных изделий и полуфабрикатов
Обозна-чение
Ед. измере-ния
Цена единицы
Количество на одно изделие
Соимость на одно изделие

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
Итого
 
 
 
 
 

В статьи «топливо и энергия для технологических целей» включаются затраты на все виды расходуемого в производстве топлива и энергии; - уголь; - мазут; - природный газ и др.; - электроэнергия; - тепловая энергия; - вода; - инертные газы (CO2, аргон и др.); - сжатый воздух и др.
В частности, расход электроэнергии на изготовление одного изделия (Рэл) можно определить по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.3)
где SМ – суммарная мощность действующих электроустановок (в кВт); Fд – действительный годовый фонд времени работы оборудования; Кз – коэффициент загрузки оборудования по времени; Кп.с. – коэффициент потерь в сетях; Vг – годовая программа выпуска изделий; Кс – коэффициент спроса, учитывающий недогрузку по мощности (металлорежущие станки Кс=0,2; станки –автоматы – 0,25; ковочные машины – 0,45; сварочные трансформаторы – 0,35; вентиляторы – 0,75; освещение – 0,8).
Расход других энергоносителей на одно изделие Рэн (сжатого воздуха, инертных газов, пара, воды и т.д. можно рассчитать по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.4)
где Нр.эн – норма расхода энергоносителей на один час работы оборудования (м3).
Расчеты стоимости топлива и энергии на технологические цели сводятся в табл. 9.11.
Таблица 9.11
Стоимость топлива и энергии на технологические цели

Наименование топлива и энергии
Обозна-чение
Ед. из-мерения
Цена единицы
Расход на одно изделие
Стоимость на одно изделие

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
Итого
 
 
 
 
 

Итог раздела сведен в таблице 9.12.
Таблица 9.12
Прямые материальные издержки на одно изделие (тыс. руб.)
Номер шага
0
1
...

Длительность шага (годы или доли года)
 
 
 


Статьи
 
 
 

1
Сырье и материалы
 
 
 

2
Покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия
 
 
 

3
Тара и тарные материалы
 
 
 

4
Топливо и энергия для технологических целей
 
 
 

5
Транспортно-заготовительные расходы
 
 
 

6
Работы и услуги сторонних организаций производственного характера
 
 
 

7
Итого
 
 
 


9.6. Организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда
9.6.1. Организационная структура управления предприятием
Ранее (см. разд. 9.3), на основе функциональной структуры управления была разработана производственная структура предприятия, т. е. конкретный состав цехов, подразделений и служб предприятия, на основе которой создается организационная структура управления с учетом выбранного типа: - линейная; - функциональная; - линейно-функциональная; - дивизиональная; - матричная; - множественная.
В промышленном производстве наиболее широкое распространение получила линейно-функциональная организационная структура управления. Линейные руководители при ней являются единоначальниками и полностью отвечают за работу подразделения (директор, зам. директора по производству, начальник цеха, начальник участка, старший мастер, мастер, бригадир). Функциональные руководители (главный инженер, главный экономист, главный бухгалтер и т.д.) составляют штаб директора и руководят функциональными службами (ОГК, ОГМ, ОГЭ и т.д.).
Типовая организационная структура управления предприятием (фирмой) приведена на рис. 9.13.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.13. Организационная структура управления предприятием (фирмой)
В приведенной структуре руководство показано только на уровне исполнительных органов, а высшее руководство (совет директоров, наблюдательный совет и т.д.) не показаны, так как зависят от организационно-правовой формы предприятия.
Принятые сокращения на рис. 9.13 АХО - административно-хозяйственный отдел. БРИЗ - бюро рационализации и изобретательства. ВОХР - вооруженная охрана. ДДУ - детские дошкольные учреждения. ДОЦ - детский оздоровительный центр. ЖКО - жилищно-коммунальный отдел. ИВЦ - информационно-вычислительный центр. Медсанчасть - медицинская санитарная часть. ОАСУП - отдел автоматизированных систем управления производством. ОВЭС - отдел внешних экономических связей. ОГК - отдел главного конструктора. ОГМ - отдел главного механика. ОГМет - отдел главного металлурга. ОГМетр - отдел главного метролога. ОГТ - отдел главного технолога. ОГЭ - отдел главного энергетика. ОИХ - отдел инструментального хозяйства. ОК - отдел кадров. ОКК - отдел кооперации и комплектации. ОКС - отдел капитального строительства. ОМА - отдел механизации и автоматизации. ОМТС - отдел материально-технического снабжения. ОНЗИС - отдел надзора за зданиями и сооружениями. ОНТИ - отдел научно-технической информации. ООТБ - отдел охраны труда и техники безопасности. ООТиЗ - отдел организации труда и заработной платы. ОООС - отдел охраны окружающей среды. ОПК - отдел подготовки кадров. ОСН - отдел стандартизации и нормализации. ОТД - отдел технической документации. ОТК - отдел технического контроля. ПДО - планово-диспетчерский отдел. ПЭО - планово-экономический отдел. ФО - финансовый отдел. ЦЗЛ - центральная заводская лаборатория.
В этом разделе инвестиционного проекта также приводятся должностные обязанности руководства предприятия (табл. 9.13).
Таблица 9.13
Распределение должностных обязанностей
Должность
Должностные обязанности (укрупнено по функциям)
Примечание

1
2
3

 
 
 

9.6.2. Структура персонала предприятия, определение численности персонала
Состав работающих на предприятии делится: - на промышленно-производственный персонал; - непромышленный персонал.
Структура персонала показана на рис. 9.14.
Списочный состав персонала предприятия

Непромышленный персонал: охрана; уборщики; пожарная охрана; персонал пунктов питания и прочие бытовики; медперсонал и т.п.
Промышленно-производственный персонал (ППП)


Администра-тивно-управ- ленческий персонал
Специалисты
Служащие
Рабочие





Основные производ-ственные
Вспомога-тельные

Рис. 9.14. Структура персонала предприятия
Деление персонала на категории может быть иным, чем на рис. 9.14. и определяется предприятием самостоятельно. С повышением автоматизации производственных процессов уменьшается доля затрат труда основных производственных рабочих и увеличивается доля вспомогательных рабочих и специалистов, не говоря уже о гибком интегрированном производстве, где основные, вспомогательные и обслуживающие процессы интегрируются в единый производственный процесс.
В некоторых западных фирмах персонал подразделяется на следующие категории: - управленческий персонал; - служащие; - квалифицированные рабочие и технический персонал; - полуквалифицированные рабочие; - неквалифицированные рабочие; - иностранные рабочие.
Численность основных производственных рабочих определяется на основании трудоемкости производственной программы и баланса времени одного рабочего.
Численность производственных рабочих-сдельщиков (Рсд) по каждому виду работ (механическая обработка, штамповка, сварка, сборка и т.д.) определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.5)
где tпр – трудоемкость производственной программы по данному виду работ (в нормо-часах); Кв.н. – коэффициент выполнения норм (1,05 – 1,15); Fпр – полезный фонд времени одного рабочего в год (4),
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ], (9.6)
где D – число рабочих дней в году; Тсм – число рабочих часов в смену; Кцн – коэффициент потерь рабочего времени на целодневные невыходы (отпуска, болезни, роды и т.п.). Обычно Кцн = 0,1 - 0,15; Кпв – коэффициент потерь на внутрисменные простои.
Численность производственных рабочих-повременщиков и вспомогательных рабочих устанавливается по штатным расписаниям, где показывается численность, которая определяется по числу рабочих мест в соответствии с технологией производства, нормами обслуживания и сменностью работ.
Потребность в специалистах и служащих определяется в соответствии со структурой управления предприятием и штатным расписанием.
Численность охраны и пожарной охраны определяется по числу постов охраны, нормами обслуживания и режиму работы.

9.6.3. Затраты на оплату труда
Затраты на оплату труда определяются для всех категорий персонала предприятия системы и формы оплаты труда в соответствии с рис. 9.15.
Устанавливаются расходы на оплату труда для всех категорий персонала, в которые включаются: - основная заработная плата, включая все выплаты из фонда оплаты труда (премии за производственные результаты, выплаты стимулирующего характера, надбавки за профессиональное мастерство, выплаты компенсирующего характера, связанные с режимами работы и условиями труда); - дополнительная заработная плата (10 - 20% от основной); - отчисления на социальные нужды.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.15. Классификация систем и форм оплаты труда
Расчеты расходов на оплату труда сводятся в табл. 9.14 для следующих групп персонала предприятия: - производственные рабочие и специалисты, непосредственно занятые изготовлением продукции; - рабочие, служащие и специалисты, не занятые непосредственно изготовлением продукции, а также административно-управленческий персонал (АУП); - весь персонал предприятия.
Таблица 9.14
Расходы на оплату труда
Категория персонала
Количество чел.
Заработная плата (основная и дополнительная)



Среднемесячная одного человека
Среднегодовая одного человека
Всего в год

Итого
 
 
 
 

Примечание. Если расходы на оплату труда планируется изменять в течение расчетного периода, то данные по зарплате (в табл. 9.14) необходимо указывать по шагам расчета.
9.7. Накладные (косвенные) расходы
При расчете накладных расходов группировка затрат может быть любой удобной для проектанта (например, расходы на содержание и эксплуатацию оборудования и транспортных средств, цеховые расходы, общезаводские расходы; или – общепроизводственные расходы и общехозяйственные расходы), но при этом нужно соблюдать следующие условия:
- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью; - производить группировку затрат таким образом, чтобы затраты можно было разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Группировка и статьи затрат общепроизводственных и общехозяйственных расходов приведены в табл. П 6.6 и П 6.7 приложения 6.
Определение накладных расходов можно производить различными методами, в зависимости от стадии и уровня проработки инвестиционного проекта: 1) метод прямого счета по каждой статье затрат; 2) определение расходов в процентном отношении к основной заработной плате производственных рабочих; 3) смешанный метод, когда одна часть статей затрат определяется прямым счетом (амортизационные отчисления; зарплата вспомогательного и административно-управленческого персонала, налоги и сборы, относимые на себестоимость), другая – как процент к основной заработной плате производственных рабочих.
При применении 2-го и 3-го методов необходимо иметь статистические данные о накладных расходах или собственного предприятия, или предприятий того же профиля и размера.
Ниже приводится табл. 9.15 расчета амортизационных отчислений, остаточной стоимости и замещения основных фондов, данные которой используются при дальнейших расчетах: - амортизационные отчисления используются при расчете издержек производства и реализации продукции;
- остаточная стоимость основных фондов используется при расчетах среднегодовой стоимости основных фондов для определения налога на имущество и при определении ликвидационной стоимости имущества предприятия; - затраты на замещение основных средств и нематериальных активов (основных фондов) учитываются в общих инвестиционных затратах проекта.
Группировку основных средств удобнее всего производить по амортизационным группам (с одинаковой нормой амортизации).
Таблица 9.15
Амортизационные отчисления, остаточная стоимость и замещение основных фондов предприятия
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Номер шага
0
1
...

Продолжительность шага в годах или долях года
 
 
 

Наименование основных фондов
Первоначальная стоимость
Нормы амортизации %
Срок ввода в эксплуатацию
 
 
 

1. Основные средства всего, в том числе: 1.1. Земельный участок 1.2. Здания и сооружения (по амортизационным группам) 1.3. .......................
 
 
 
 
 
 

2. Нематериальные активы всего, в том числе: 2.1. Организационные расходы 2.2. Промышленный образец 2.3. ...........................
 
 
 
 
 
 

3. Итого
 
 
 
 
 
 

Указанную форму таблицы можно применять только при линейном способе амортизации. Если применяются другие способы амортизации (способ уменьшаемого остатка, способ суммы номеров чисел лет полезного использования), то необходимо составлять промежуточные таблицы.
Замещение основных фондов – это списание старых (в основном с нулевой остаточной стоимостью) и приобретение новых.
При достижении остаточной стоимости основных средств нулевого значения руководство предприятия может принять следующие решения: - списать основное средство и приобрести вместо него новое (замещение); - продолжать эксплуатацию, предусмотрев увеличение средств на ремонт и содержание.
Итог раздела – накладные расходы по шагам расчета.
9.8. Планирование сроков осуществления проекта
9.8.1. Горизонт расчета (расчетный период) и его разбиение на шаги
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) должна охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации проекта, вплоть до его прекращения и принимается с учетом: - исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов; - прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве; - прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности; - износа основной (определяющей) части основных средств; - выполнения организацией своего функционального назначения (ликвидация строительной организации после окончания строительства объекта); - окончания срока аренды земельного участка, зданий, сооружений; - достижения целевой величины совокупной прибыли и др.
При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооружаемых объектов.
Горизонт расчета разбивается на шаги. Шагом расчета при определении показателей эффективности могут быть: месяц, квартал, полугодие или год.
При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать: - цель расчета (оценка эффективности проекта в целом, оценка финансовой реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.); - продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены (замещения) основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации; - неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства или реализации продукции); - периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец); - оценку степени неопределенности и риска, их влияние; - условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов; - «обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации; - изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не более чем на 10%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.
9.8.2. Этапы и работы реализации проекта
Количество этапов и работы, выполняемые на каждом этапе в процессе реализации проекта, зависят от особенностей конкретного проекта. Но практически все инвестиционные проекты выполняются в три этапа: 1) предпроизводственный период; 2) освоение производства или рынка; 3) работа на полную (проектную) мощность.
Ориентировочный состав работ первого (предпроизводственного) этапа может быть следующим (пример): - государственная регистрация предприятия; - получение лицензии на право деятельности; - проектные работы; - приобретение (аренда) земельного участка и подготовка строительной площадки; - строительно-монтажные работы; - закупка оборудования и др. основных средств; - монтажные и пусконаладочные работы; - обучение персонала; - сдача объектов в эксплуатацию.

9.8.3.График реализации проекта
На рис. 9.16 представлен итог раздела – ленточный график реализации проекта (график Гантта).
График реализации проекта составляется на весь расчетный период с разбивкой по шагам.
На рис. 9.16 показан график с расчетным периодом – 8 лет. За шаг расчета принят 1 месяц для первого года реализации проекта и 1 год для остального периода.
9.9. Финансово-экономическая оценка проекта
Этот раздел инвестиционного проекта является завершающим и выполняется в следующем порядке:
* оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом: - издержки производства и реализации продукции, - определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств, - общие капиталовложения (инвестиции), - отчет о прибылях и убытках, - денежные потоки и показатели эффективности, - оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом, - финансовый профиль проекта.
* оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров: - оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте, - оценка эффективности проекта для акционеров.
9.9.1. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом
Как было отмечено выше (см. разд. 5.1.1), коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.
Показатели коммерческой эффективности проекта в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода: - издержки производства и реализации продукции; - определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств; - общие капиталовложения; - отчет о доходах и расходах и показатели рентабельности.
Номер шага
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
...
20

Длительность шага, годы или доли года
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
мес
год
год
год
год

Этапы работы и показатели
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Предпроизводственный период
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.1. Госрегистрация предприятия
 
5

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.2. Лицензия на право деятельности
 
 
10

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.3. Строительные работы
 
 
 
100

 
150

 
150

 
200

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.4. Закупка оборудования
 
 
 
 
 
500

 
600

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.5. Монтажные и пусконаладочные работы
 
 
 
 
 
 
60

 
70

 
80

 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Освоение производства
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 10
 

 15
 

 20
 
 
 
 
 

3. Работа на полную мощность
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 250
 

 300
 

 300
 

 300
 

 300

4. Итого первоначальные капиталовложения в основные фонды (тыс. руб.)
0
5
10
100
150
650
860
70
80
 
 
 
 
 
 
 
 

5. Итого выпуск изделий (шт.)
 
 
 
 
 
 
 
 
 
10
15
20
25
300
300
300
300


Условные обозначения:
0,00

Q
- капиталовложения в основные фонды (тыс. руб.)
- выпуск изделий (шт.)



Рис. 9.16. График реализации инвестиционного проекта (пример)
9.9.1.1. Издержки производства и реализации продукции (услуг)
При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) группировка затрат не имеет принципиального значения. Однако, при выполнении этих расчетов необходимо соблюдать следующие правила: - выделять амортизационные отчисления в отдельную статью; - группировку затрат производить таким образом, чтобы затраты можно было бы разделить на условно-постоянные и условно-переменные.
Ниже приведена примерная форма таблицы для расчета издержек производства и реализации продукции (услуг) (табл. 9. 16).
Таблица 9.16
Издержки производства и реализации продукции (тыс. руб.)
Номер шага
0
1
...

Продолжительность (в годах или долях года)
 
 
 

Статьи
 
 
 

1. Объем производства (шт.)
 
 
 

2. Прямые материальные затраты (итог табл.9.12)
 
 
 

3. Расходы на оплату труда производственных рабочих и специалистов, непосредственно занятых изготовлением продукции (итог табл. 9.14)
 
 
 

4. Отчисления на социальные нужды ( 30 % от стр.3)
 
 
 

5. Амортизационные отчисления (итог табл.9.15)
 
 
 

6. Налоги, относимые на себестоимость
 
 
 

7. Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость
 
 
 

8. Издержки производства (сумма строк 2...7)
 
 
 

9. Издержки производства без амортизации (стр.8 - стр.5)
 
 
 

10.Издержки по сбыту продукции
 
 
 

11.Издержки производства и сбыта продукции (стр.8+стр.10)
 
 
 

12.Издержки производства и сбыта продукции без амортизации (стр.9+стр.10)
 
 
 

13.Производственная себестоимость единицы продукции (стр.8/стр.1)
 
 
 

14.Полная себестоимость единицы продукции (стр.11/стр.1)
 
 
 

15.Условно-постоянные издержки
 
 
 

16.Условно-переменные издержки на единицу продукции
 
 
 

Издержки по сбыту продукции состоят из следующих статей затрат: - расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта); - расходы на транспортировку продукции; - расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и прочие), и отчисления на социальные нужды; - комиссионные отчисления сбытовым организациям; - гарантийный ремонт и обслуживание; - расходы на рекламу; - расходы на участие в выставках; - подготовка продавцов и торговцев данной продукцией; - прочие расходы по сбыту.



9.9.1.2. Определение потребности в оборотных средствах (оборотном капитале)
9.9.1.2.1. Общие положения
Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала определяется несколькими факторами.
Это в первую очередь: - объем оборотного капитала, зависящий от типа инвестиционного проекта; - уровень прогнозируемой инфляции; - степень неопределенности сроков поступления необходимых материалов и оплаты готовой продукции.
В связи со спецификой процесса производства и обращения существуют определенные особенности в составе и структуре оборотных средств у предприятий различных сфер деятельности.
У предприятий добывающих отраслей практически отсутствуют сырье и основные материалы, покупные полуфабрикаты, значительная доля вспомогательных материалов, расходов будущих периодов (затраты на горно-подготовительные работы). Например, большинство инвестиционных проектов в газовой промышленности (кроме некоторых, таких, как связанные с газоперерабатывающими заводами, подземными хранилищами газа и др.) не связаны с заметным объемом оборотного капитала и потому не требуют подробной оценки потребности в нем. При их разработке достаточно использовать упрощенные оценки.
На предприятиях обрабатывающих отраслей значительными являются производственные запасы. В силу длительности производственного цикла высок удельный вес незавершенного производства.
В состав оборотных производственных фондов сельскохозяйственных предприятий входят молодняк животных, животные на выращивании и откорме, корма, семена, запасные части, горюче-смазочные материалы, удобрения, вспомогательные материалы, посевы озимых культур, зябь. Наибольший удельный вес занимают производственные запасы.
Основным элементом оборотных активов у строительных организаций являются производственные запасы и незавершенное строительное производство. В состав производственных запасов входят запасы строительных конструкций, деталей, блоков, строительных материалов.
Продукция предприятий транспорта не имеет вещественного выражения и поэтому отсутствуют такие элементы оборотных активов, как незавершенное производство. Оборотные производственные фонды включают в себя вспомогательные материалы, запасные части, топливо, смазочные материалы.
Оборотные производственные фонды предприятий торговли представлены запасами товаров, вспомогательными материалами. Фонды обращения включают средства в расчетах, денежные средства в кассе и на счетах в банке.
Особенностью деятельности организаций сферы науки является длительный характер выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. Высока доля заработной платы в составе издержек, при относительно небольшом удельном весе материальных затрат. В связи с этим, в составе оборотных производственных фондов значительный удельный вес принадлежит незавершенному производству.
Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке инвестиционных проектов и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени.
В связи с тем, что расчеты потребности в оборотных средствах представляют определенную сложность и требуют большого объема исходной информации на начальных стадиях разработки проекта, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, например, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При расчетах оборотного капитала отдельные его составляющие могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует и приведет обоснование своего мнения.
На рис. 9. 17 приведены методы расчета оборотного капитала для действующих и вновь создаваемых предприятий.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис.9.17. Методы расчета оборотного капитала.

9.9.1.2.2. Аналитический метод определения потребности в оборотных средствах
Аналитический метод предполагает определение потребности в оборотных средствах на основе их среднефактических остатков с учетом изменения объема производства.
Условие применения аналитического и коэффициентных методов – наличие сформированной производственной программы, статистических данных за прошлые периоды об изменении остатков нормируемых оборотных активов.
Потребность в оборотных средствах определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]     (9.7)
где Обп – оборотные средства планируемого производства; ОбБ – среднефактические остатки оборотных средств базового периода; Vп – объем производства в планируемом периоде; VБ – объем производства в базовом периоде.
9.9.1.2.3. Коэффициентный метод определения потребности в оборотных средствах
Коэффициентный метод предполагает разделение оборотных активов на три группы: - оборотные активы, потребность в которых зависит от объемов производства (сырье, основные материалы, топливо, готовая продукция, комплектующие изделия и т.д.) (У.пер.Об); - оборотные активы, потребность в которых не находится в прямой зависимости от объемов производства (запасные части, энергия и топливо для содержания основных средств и т.д.) (У.пос.Об); - оборотные активы, потребность в которых определяется по особому расчету (расходы будущих периодов) (Обос.).
По первой группе потребность в оборотных средствах в планируемом периоде (У.пер.Обп) определяется исходя из размеров в базисном периоде (У.пер.ОбБ) и темпов роста объемов производства в планируемом периоде
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
По второй группе потребность в оборотных средствах планируется на уровне их среднефактических остатков за ряд периодов (У.пос.Об).
По третьей группе потребность в оборотных средствах определяется с учетом особенностей каждого элемента (расходы будущих периодов Обос.п).
Таким образом, потребность в оборотных средствах в планируемом периоде можно определить по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ].     (9.8)
9.9.1.2.4. Определение потребности в оборотных средствах как процент к себестоимости или операционным издержкам
Как уже было сказано выше, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния на денежные потоки не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться экспертно исходя из данных аналогичных действующих предприятий. При этом, однако, следует учитывать, что на момент ввода в эксплуатацию такой расчет может привести к большим ошибкам, особенно по таким статьям баланса, как дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, незавершенное производство, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами, расчеты с персоналом.
9.9.1.2.5. Определение потребности в оборотных средствах методом расчета их нормируемой части
Этот метод прямого счета для вновь создаваемых предприятий предполагает наличие исходной информации, приведенной в табл. 9.17.
Таблица 9.17
Исходная информация для расчета потребности в оборотных средствах (нормируемой части)
Номер шага
0
1


Продолжительность (в годах или долях года)
 
 
 

Статьи
 
 
 

1. Объем производства, V (шт.)
 
 
 

2. Среднесуточный выпуск продукции, Vс.с. (стр.1: продолжительность шага в календарных днях)
 
 
 

3. Стоимость сырья, материалов, комплектующих изделий на единицу продукции, См(руб.)
 
 
 

4. Норма запаса сырья, материалов, комплектующих изделий, Нз.м., (в календарных днях)
 
 
 

5. Производственная себестоимость единицы продукции, Sпр.(руб.)
 
 
 

6. Длительность производственного цикла, Тц (в календарных днях).
 
 
 

7. Коэффициент нарастания затрат, Кн.з. (определяется по статистическим данным предприятий, производящих подобную продукцию. При отсутствии статистических данных рассчитывается по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]      (9.9)
 
 
 

8. Норма запаса готовой продукции, Нз.г.п. (в календарных днях)
 
 
 

Потребность в оборотных средствах по шагам расчета (Об) определяется как сумма активов нормируемой части оборотных средств:
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.10)
где А1 – запасы сырья, материалов, комплектующих изделий
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.11)
(обозначение см. в табл. 9.17);
 А2 – затраты в незавершенном производстве
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]; (9.12)
А3 – запасы готовой продукции
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ](9.13)
Результаты расчетов сводятся в табл. 9.18.
Таблица 9.18
Потребность в оборотных средствах и прирост оборотных средств (тыс. руб.)
Номер шага
0
1


Продолжительность (в годах или долях года)
 
 
 

Статьи
 
 
 

1. Запасы сырья, материалов и комплектующих изделий ( [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ])
 
 
 

2. Затраты в незавершенном производстве ( [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ])
 
 
 

3. Запасы готовой продукции ( [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ])
 
 
 

4. Потребность в оборотных средствах (сумма строк 1...3)
 
 
 

5. Прирост оборотных средств
 
 
 

9.9.1.2.6. Определение потребности в оборотных средствах как разницы их активов и пассивов
9.9.1.2.6.1. Общие положения
Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП, уменьшение оборотного капитала – частью инвестиционных притоков.
Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.
Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).
Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях покрытия краткосрочной задолженности, и в частности для (полного или частичного) покрытия потребности в оборотных активах.
Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) – это не источник средств, а возможность их экономии.
9.9.1.2.6.2. Исходные данные
Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале представлены в таблице 9.19.
Таблица 9.19
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале
Номер строки
Показатели
Номер шага



0
1
...

 
Структура оборотного капитала
Нормы* (в днях)
 
 
 

 
Активы
 
 
 
 

1
Сырье, материалы, комплектующие и др.**
Страховой запас Периодичность поставок
 
 
 

2
Незавершенное производство
Цикл производства
 
 
 

3
Готовая продукция
Периодичность отгрузки
 
 
 

4
Дебиторская задолженность
Задержка платежей
 
 
 

5
Авансы поставщикам за услуги
Срок предоплаты Доля цены, оплачиваемая предварительно
 
 
 

6
Резерв денежных средств
Покрытие потребности
 
 
 

 
Пассивы (расчеты с кредиторами)
 
 
 
 

7
Расчеты за товары, работы и услуги
Задержка платежей
 
 
 

8
Авансовые платежи (предоплата)
Срок предоплаты Доля платежей, оплачиваемая предварительно
 
 
 

9
Расчеты по оплате труда
Периодичность выплат
 
 
 

10
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
Периодичность выплат
 
 
 

11
Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи
Периодичность выплат
 
 
 

Примечания: * Нормы могут быть различными для различных шагов расчета.
** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.
Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 «Авансы поставщикам за услуги», строка 3 «Готовая продукция» и строка 4 «Дебиторская задолженность» также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, неидентичными).
Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость ИП.
Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный – притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).
Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу расчета (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения коэффициента дисконтирования и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.
Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.
Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.
9.9.1.2.6.3. Формулы для расчета потребности в оборотном капитале
Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага расчетного периода производится по приведенным ниже формулам (для упрощения номер шага в них опущен).
Оборотные активы по статьям
1) «Сырье, материалы, комплектующие и др.»
A1= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (9.14) 
где ЗМ – затраты на материалы данного вида на данном шаге; PI – продолжительность шага в днях; d – величина страхового запаса в днях (стр.1 табл. 9.19); q – периодичность поставок в днях (стр.1 табл. 9.19).
2) «Незавершенное производство»
А2= [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ],    (9.15)
 где Зпр – сумма прямых затрат (прямые материальные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного персонала с начислениями) на шаге; Тц – продолжительность производственного цикла в днях (стр.2 табл.9.19).
3) «Готовая продукция»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.16)
где В0 – выручка без НДС на шаге; r0 – периодичность отгрузки в днях (стр. 3 табл. 9.19).
4) «Дебиторская задолженность» (другое употребительное название: «Счета к получению»)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.17)
где ВЫП [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] - выручка на шаге, включающая НДС в составе выручки или (и) экспортные тарифы; другие налоги, начисляемые на выручку [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] ;
rпл  - величина задержки платежей в днях (стр.4 табл.9.19).
5) «Авансы поставщикам за услуги»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]   (9.18)
где Уст – стоимость услуг сторонних организаций (поставщиков) на шаге; py – доля предоплаты поставщикам (стр.5 табл. 9.19); Cy – срок предоплаты услуг в днях (стр.5 табл. 9.19).
6) «Резерв денежных средств»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]     (9.19)
где Зпс – затраты на производство и сбыт за исключением прямых материальных затрат на шаге; s – покрытие потребности в денежных средствах в днях (стр.6 табл. 9.19).
Оборотные пассивы по статьям
1) «Расчеты за товары, работы и услуги» (другое употребительное название: «Кредиторская задолженность»)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]     (9.20)
где РАС – прямые материальные затраты + величина отложенных выплат сторонним организациям; ОП – отсрочка платежей в днях [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (стр. 7 табл. 9.19).
2) «Авансовые платежи (предоплата)»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.21)
где ВЫР – выручка, остающаяся у предприятия на шаге (после уплаты НДС, акцизов и импортных сборов); pпр – доля предоплаты: процент от выручки в долях (стр.8 табл. 9.19), Сn – срок предоплаты за реализуемую продукцию в днях (стр.8 табл. 9.19).
3) «Расчеты по оплате труда»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.22)
где ЗП – общая зарплата за шаг расчета; k – периодичность выплат: число выплат зарплаты в месяц.
4) «Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами» представляют собой сумму пассивов по статьям: - начисления на зарплату; - выплаты по НДС, вносимому в бюджет; - выплаты по налогу на прибыль; - выплаты по прочим налогам (сборам).
По каждому из налогов (сборов, начислений) соответствующая величина оборотных пассивов (ПНi) определяется по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.23)
где ВН – величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу; ПВ – периодичность выплат этого налога (сбора) в днях.
Общая величина оборотных пассивов по статье «Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами» определяется суммированием рассчитанных значений по всем видам налогов (сборов, начислений).
5) «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу» являются суммой оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга). Эта строка определяется только при расчете с учетом схемы финансирования.
Оборотные пассивы Пк по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга) определяются по формуле
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]    (9.24)
где ПРк – величина процентной выплаты по кредиту (займу) арендного или лизингового платежа на шаге; ПВк – периодичность этой выплаты в днях.
Общая величина оборотных пассивов по новой строке «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу» определяется суммированием рассчитанных значений по всем кредитам (займам, арендным или лизинговым договорам).
9.9.1.2.6.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности
Коммерческая эффективность проекта
При определении коммерческой эффективности проекта расчет потребности в оборотном капитале производится по формулам (9.14)–(9.23) без учета привлеченных источников финансирования (займы, аренда, лизинг).
Как уже указывалось, отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует, и приведет обоснование своего мнения.
Результаты расчетов представляются в виде табл. 9.20.
Таблица 9.20
Расчет прироста оборотного капитала при оценке коммерческой эффективности
Номер строки
Структура оборотных средств для расчета коммерческой эффективности
Номер шага расчета



0
1
2

 
Активы
 
 
 

1
Сырье, материалы, комплектующие и др.
 
 
 

2
Незавершенное производство
 
 
 

3
Готовая продукция
 
 
 

4
Дебиторская задолженность
 
 
 

5
Авансы поставщикам за услуги
 
 
 

6
Резерв денежных средств
 
 
 

7
Итого: активы (сумма стр.1 – 6)
 
 
 

 
Пассивы
 
 
 

8
Расчеты за товары, работы и услуги
 
 
 

9
Авансовые платежи (предоплата)
 
 
 

10
Расчеты по оплате труда
 
 
 

11
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
 
 
 

12
Итого: пассивы (сумма стр.8 – 11)
 
 
 

13
Оборотный капитал = (стр.7 - стр.12)
 
 
 

14
Прирост оборотного капитала
 
 
 

Эффективность акционерного капитала
При расчете эффективности акционерного капитала потребность в оборотном капитале определяется также, как и при расчете коммерческой эффективности проекта со следующими отличиями: - при расчете оборотных активов по строке «Дебиторская задолженность» что изменяются за счет того, что в величине ВЫП, входящей в формулу (9.17), учитываются все составляющие, в том числе и значение платежей за аренду, лизинг и по займам; - к оборотным пассивам добавляется новая строка – «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу», рассчитываемая по формулам (9.24).
Ниже приведена таблица для расчета прироста оборотного капитала (табл. 9.21).
Таблица 9.21
Расчет прироста оборотного капитала при оценке эффективности акционерного капитала
Номер строки
Структура оборотных средств для расчета эффективности акционерного капитала
Номер шага расчета



0
1
2
...

 
Активы
 
 
 
 

1
Сырье, материалы, комплектующие и др.
 
 
 
 

2
Незавершенное производство
 
 
 
 

3
Готовая продукция
 
 
 
 

4
Дебиторская задолженность
 
 
 
 

5
Авансы поставщикам за услуги
 
 
 
 

6
Резерв денежных средств
 
 
 
 

7
Итого: активы (сумма стр.1 – 6)
 
 
 
 

 
Пассивы
 
 
 
 

8
Расчеты за товары, работы и услуги
 
 
 
 

9
Авансовые платежи (предоплата)
 
 
 
 

10
Расчеты по оплате труда
 
 
 
 

11
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
 
 
 
 

12
Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу
 
 
 
 

13
Итого: пассивы (сумма стр.8 – 12)
 
 
 
 

14
Оборотный капитал = (стр.7 - стр.13)
 
 
 
 

15
Прирост оборотного капитала
 
 
 
 

9.9.1.3. Общие капиталовложения (инвестиции)
Общие капиталовложения состоят из следующих статей затрат: - основные средства; - нематериальные активовы; - прочие (некапитализируемые) работы и затраты; - пусконаладочные работы; - замещение основных средств и нематериальных активов; - прирост оборотных средств.
Подробнее состав капиталовложений приведен в табл. П 6.2 приложения 6.
Используя табл. 9.6, 9.7, 9.8, 9.15, 9.18, 9.20, а также график реализации проекта, составляется табл. 9.22 общих капиталовложений (инвестиций).
Таблица 9.22
Общие капиталовложения (инвестиции)
Номер шага
0
1
...

Продолжительность (в годах или долях года)
 
 
 

Статьи
 
 
 

1. Основные средства (стр.10 табл.9.6)
 
 
 

2. Нематериальные активы (стр.6 табл.9.7)
 
 
 

3. Итого: затраты на внеоборотные активы (сумма стр.1 и 2)
 
 
 

4. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты (стр.4 табл.9.8)
 
 
 

5. Пусконаладочные работы (стр.5 табл. 9.8)
 
 
 

6. Замещение основных средств и нематериальных активов (стр.3 табл.9.15)
 
 
 

7. Прирост оборотных средств (итог табл.9.18 или 9.20)
 
 
 

8. Общие капиталовложения (инвестиции) (сумма стр. 3...7)
 
 
 

9.9.1.4. Отчет о прибылях и убытках
Ранее проведенные расчеты сводим в таблицу 9.23.
Таблица 9.23
Отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах)
Номер шага
0
1
...

Длительность шага (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Объем продаж (шт.)
 
 
 

2. Цена единицы
 
 
 

3. Выручка (стр.1 х стр.2)+прочие и внереализационные доходы
 
 
 

4. Издержки производства и сбыта без амортизации (стр.11 табл.9.16)
 
 
 

5. Амортизационные отчисления (стр.5, табл.9.16)
 
 
 

6. Издержки производства и сбыта продукции (сумма стр.4 и 5)
 
 
 

7. Прибыль балансовая (стр.3 - стр.6)
 
 
 

8. Налоги и сборы из балансовой прибыли
 
 
 

9. База налога на прибыль (стр.7 – стр.8)
 
 
 

10. Налог на прибыль
 
 
 

11. Прибыль чистая (стр.9 – стр.10)
 
 
 

12.Прибыль чистая нарастающим итогом
 
 
 

13. Доход (стр.11 + стр.5)
 200 000
 1млн
 

14. Доход нарастающим итогом
  200 000
  1200 000
 

При необходимости табл. 9.23 дополняется показателями рентабельности, рассчитанными относительно балансовой прибыли, чистой прибыли или дохода: - рентабельности продаж; - рентабельности продукции; - рентабельности активов; - рентабельности основного капитала и т.д.
9.9.1.5. Денежные потоки и показатели эффективности
9.9.1.5.1. Денежный поток от инвестиционной деятельности
В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.
В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.
Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.
Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.
Примерная форма представления информации о капитальных вложениях представлена в табл. 9.22 (позиции в строках таблицы при необходимости могут быть детализированы). При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства: 1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объекта не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом. 2. Объемы затрат заносятся в таблицу в текущих ценах в валюте, в которой они осуществляются. 3. В таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе – на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации. 4. На последних шагах расчета в составе капитальных вложений должны учитываться затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление среды обитания и т.д. (осуществление таких затрат может занимать несколько шагов). 5. Величину доходов от продажи основных фондов при прекращении проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки. Она может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.
Сроки (шаги расчета) ввода в действие, стоимость, износ и структура основных фондов показываются раздельно по пусковым комплексам (очередям).
Данные о стоимости основных средств рекомендуется приводить в той валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в текущих ценах, с учетом прогнозной оценки.
Примерная форма записи исходной информации для расчета потребности в оборотных средствах и прироста оборотного капитала приведены в табл. 9.18, 9.20. По действующим предприятиям-участникам проекта дополнительной информацией являются их балансы за последние отчетные кварталы и за последний год.
Примерная таблица расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности приведена ниже (табл. 9.24).
Таблица 9.24
Денежный поток от инвестиционной деятельности
Номер шага
0
1
...

Длительность шага (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки, всего
 в том числе:
 
 
 

1.1. Доходы (за вычетом налогов) от прочей реализации (основных фондов)
 
 
 

1.2. Доходы (за вычетом налогов) от реализации основных средств и нематериальных активов при прекращении ИП (ликвидационная стоимость)
 
 
 

1.3. Возврат (в конце ИП) оборотных активов (ликвидационная стоимость)
 
 
 

2. Денежные оттоки, всего в том числе:
 
 
 

2.1. Общие капиталовложения (инвестиции) (табл. 9.22)
 
 
 

2.2. Ликвидационные затраты
 
 
 

2.3. Вложения средств в дополнительные фонды (депозит, затраты на покупку ценных бумаг)
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.1 - стр.2)
 
 
 

9.9.1.5.2. Денежный поток от операционной деятельности
Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством и реализацией продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, доходов по депозитным вкладам и по ценным бумагам.
9.9.1.5.2.1. Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы
Объемы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражении.
Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке.
Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, исследования российского и зарубежных рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключенными договорами и др.
Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по итогам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Примерная форма подачи такой информации представлена в табл. П 6.1 приложения 6.
Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся: - доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью); - поступление средств по депозитным вкладам и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов; - возврат займов, представленных другим участникам.
9.9.1.5.2.2. Затраты на производство и сбыт продукции
Примерная форма представления исходной информации для расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции показана в табл. П 6.3 – П 6.8 приложения 6, и в табл.9.16.
Источниками информации являются предпроектные и проектные материалы.
На каждый вид потребляемых при реализации проекта ресурсов должны быть обоснованы цены. В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке.
Все показатели рекомендуется указывать без НДС и других налогов и сборов, включаемых в цену.
В случае, если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов, доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.
9.9.1.5.2.3. Расчетная таблица денежного потока от операционной деятельности
Примерная таблица расчета денежных потоков от операционной деятельности приведена ниже (табл. 9.25).
Таблица 9.25
Денежный поток от операционной деятельности
Номер шага
0
1


Длительность шага (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки, всего
 в том числе:
 
 
 

1.1. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.2. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

2. Денежные оттоки, всего
в том числе:
 
 
 

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений (стр.11 табл. 9.16)
 
 
 

2.2. Налоги и сборы (сумма стр.8 и 11 табл.9.23)
 
 
 

2.3. Внереализационные расходы
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2)
 
 
 

9.9.1.5.3. Расчетные таблицы для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом
Ниже приведена сводная таблица (9.26) денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта.
Таблица 9.26
Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта в целом
Номер шага
0
1
...

Длительность шага (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

Операционная деятельность
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
 
 
 

1.1. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.2. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.3)
 
 
 

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
 
 
 

2.2. Налоги и сборы
 
 
 

2.3. Внереализационные расходы
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 -стр.2)
 
 
 

Инвестиционная деятельность
 
 
 

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
 
 
 

5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1...5.2)
 
 
 

5.1. Общие капиталовложения (инвестиции)
 
 
 

5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
 
 
 

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5)
 
 
 

7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта) (стр.3 + стр.6)
 
 
 

8. То же нарастающим итогом (NV(m))
 
 
 

9. Коэффициент дисконтирования
 
 
 

10. Чистая текущая стоимость (стр.7 х стр.9)
 
 
 

11. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом (NPVm)
 
 
 

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях, а также на предварительных стадиях инвестиционного проектирования можно объединить некоторые (или все) потоки.
Расчетные показатели объединенных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта в целом приведены в табл. 9.27.
Таблица 9.27
Модель дисконтированных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом
Номер шага
0
1
...

Длительность шага (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
 
 
 

1.1. Выручка от реализации продукции + прочие внереализационные доходы
 
 
 

1.2. Ликвидационная стоимость активов
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.5)
 
 
 

2.1. Общие капиталовложения (инвестиции)
 
 
 

2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
 
 
 

2.3. Налоги и сборы
 
 
 

2.4. Внереализационные расходы
 
 
 

2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
 
 
 

3. Чистые денежные поступления (стр.1 - стр.2)
 
 
 

4. Чистые денежные поступления нарастающим итогом
 
 
 

5. Коэффициент дисконтирования при норме дисконта Е
 
 
 

6. Чистая текущая стоимость (стр.3 х стр.5)
 
 
 

7. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)
 
 
 

9.9.1.5.4. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом
По расчетным данным таблиц денежных потоков (табл.9.26 или 9.27) определяем следующие показатели эффективности: - максимальный денежный отток (или величина внешнего финансирования, необходимая для реализации проекта); - срок окупаемости капиталовложений без дисконтирования; - срок окупаемости капиталовложений с дисконтированием; - кумулятивные чистые денежные поступления; - интегральный экономический эффект; - внутренняя норма доходности; - индекс доходности дисконтированных инвестиций.
По указанным показателям можно судить о привлекательности (целесообразности) реализации проекта.
9.9.1.6. Оценка устойчивости проекта
Оценка устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска может быть произведена следующими методами, изложенными в разд. 7.1: 1) укрупненная оценка устойчивости; 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
9.9.1.7. Финансовый профиль проекта
Графическое отображение динамики показателей кумулятивных денежных поступлений, показателей чистой текущей стоимости нарастающим итогом при норме дисконта Е, чистой текущей стоимости нарастающим итогом при норме дисконта Евн (равной внутренней норме доходности) представляет собой так называемый финансовый профиль проекта (Cumulative Cash Flow Diagram). Как правило, он имеет форму, представленную на рис. 9.18.
Такие обобщающие показатели, как чистые денежные поступления, максимальный денежный отток, срок окупаемости капиталовложений, интегральный экономический эффект, внутренняя норма доходности получают с помощью финансового профиля проекта наглядную графическую интерпретацию.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Рис. 9.18. Финансовый профиль проекта
9.9.2. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров
9.9.2.1. Общие положения
Этот этап оценки осуществляется после уточнения состава участников инвестиционного проекта и выработки схемы финансирования.
Для локальных проектов на этом этапе определяются: - финансовая реализуемость проекта; - расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте; - оценка эффективности проекта для акционеров.
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам – оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.
При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться.
Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо трех потоков (операционного, инвестиционного и финансового). При этом учитываются выплаты по дивидендам.
В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы: - отчетов о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта; - финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП; - денежных потоков и показателей эффективности.
Примерные формы этих таблиц приведены ниже.
Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна.
Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях: * учитываются денежные потоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам; * на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды; * при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущества и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами; * в денежный поток при определении эффективности инвестиционного проекта для акционеров включаются: - притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и, в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте; - оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доходы от реализации имущества ликвидируемого предприятия; * норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.
9.9.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте
Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично подразд. 9.9.1. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока – поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). По сравнению с подразд. 9.9.1 в расчет вносятся следующие изменения: - добавляется таблица (9.28) источников финансирования. - добавляется денежный поток от финансовой деятельности (табл. 9.29).
Таблица 9.28
Источники финансирования
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Собственный капитал (акционерный)
 
 
 

2. Субсидии и дотации*
 
 
 

3. Заемные денежные средства** (отдельно по каждому кредиту с указанием процентной ставки на каждый)
 
 
 

4. Часть чистой прибыли и амортизационных отчислений
 
 
 

5. Итого по всем источникам
 
 
 

6. Итого по всем источникам без стр.4
 
 
 

* См. табл. П 6.13, прил.6.
** По заемным денежным средствам необходимо иметь следующую информацию (табл. П 6.12 прил.6): - наименование валюты; - величина ссуды; - график поступления средств; - график погашения; - процентная ставка и др.
Источники финансирования должны покрыть общие капиталовложения и убытки при освоении производства или освоении рынка.
Таблица источников финансирования составляется в несколько этапов: - предварительно - после определения общих капиталовложений; - окончательно – после определения финансовой реализуемости проекта (см. таблицу денежных потоков для финансового планирования).
Таблица 9.29
Денежный поток от финансовой деятельности
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки, всего в том числе:
 
 
 

1.1. Собственные средства
 
 
 

1.2. Привлеченные средства (по каждому кредиту отдельно)
 
 
 

2. Денежные оттоки, всего в том числе:
 
 
 

2.1. Погашение кредитов
 
 
 

2.2. Проценты по кредитам
 
 
 

2.3. Дивиденды (при необходимости)
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.1 – стр.2)
 
 
 

При оценке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.
Для проверки финансовой реализуемости проекта составляется таблица денежных потоков для финансового планирования (табл. 9.30 или 9.31).
Таблица 9.30
Денежные потоки для финансового планирования
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

Операционная деятельность
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.2)
 
 
 

1.1. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.2. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.3)
 
 
 

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
 
 
 

2.2. Налоги и сборы
 
 
 

2.3. Внереализационные расходы
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1-стр.2)
 
 
 

Инвестиционная деятельность
 
 
 

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
 
 
 

5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1 и 5.2)
 
 
 

5.1. Общие капиталовложения
 
 
 

5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
 
 
 

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 – стр.5)
 
 
 

Финансовая деятельность
 
 
 

7. Денежные притоки (сумма стр.7.1 и 7.2)
 
 
 

7.1. Собственные средства
 
 
 

7.2. Привлеченные средства
 
 
 

8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1 и 8.3)
 
 
 

8.1. Погашение кредитов
 
 
 

8.2. Проценты по кредитам
 
 
 

8.3. Дивиденды акционерам
 
 
 

9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 – стр.8)
 
 
 

10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)
 
 
 

11. Накопленное сальдо суммарного потока (стр.10 нарастающим итогом)
 
 
 

Таблица 9.31
Денежные потоки для финансового планирования (вариант при объединенных денежных потоках)
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.4)
 
 
 

1.1. Источники финансирования
 
 
 

1.2. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.3. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

1.4. Ликвидационная стоимость
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.8)
 
 
 

2.1. Общие капиталовложения
 
 
 

2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
 
 
 

2.3. Налоги и сборы
 
 
 

2.4. Внереализационные расходы
 
 
 

2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
 
 
 

2.6. Погашение кредитов
 
 
 

2.7. Проценты по кредитам
 
 
 

2.8. Дивиденды акционерам
 
 
 

3. Сальдо денежного потока
 
 
 

4. Накопленное сальдо денежного потока (стр.3 нарастающим итогом)
 
 
 

Условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неразрывность денежного потока или неотрицательность на каждом шаге m накопленного сальдо денежного потока (стр.11, табл. 9.30 или стр.4, табл. 9.31). Если на некотором шаге накопленное сальдо денежного потока становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности. В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменение других параметров проекта.
Примерная форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте представлена в табл. 9.32 или табл. 9.33.
Таблица 9.32
Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия в проекте
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

Операционная деятельность
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
 
 
 

1.1. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.2. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1 и 2.3)
 
 
 

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
 
 
 

2.2. Налоги и сборы
 
 
 

2.3. Внереализационные расходы
 
 
 

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1-стр.2)
 
 
 

Инвестиционная деятельность
 
 
 

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
 
 
 

5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1 и 5.2)
 
 
 

5.1. Общие капиталовложения
 
 
 

5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
 
 
 

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 – стр.5)
 
 
 

Финансовая деятельность
 
 
 

7. Денежные притоки (сумма стр.7.1...7.2)
 
 
 

7.1. Собственные средства
 
 
 

7.2. Привлеченные средства
 
 
 

8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1...8.2)
 
 
 

8.1. Погашение кредитов
 
 
 

8.2. Проценты по кредитам
 
 
 

9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 – стр.8)
 
 
 

10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)
 
 
 

11. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.10 – стр.7.1)
 
 
 

12. То же нарастающим итогом
 
 
 

13. Коэффициент дисконтирования
 
 
 

14. Чистая текущая стоимость (стр.11 х стр.13)
 
 
 

15. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)
 
 
 

Таблица 9.33
Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия в проекте (вариант при объединенных денежных потоках)
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.4)
 
 
 

1.1. Источники финансирования (стр.6 табл. 9.28)
 
 
 

1.2. Выручка от реализации продукции
 
 
 

1.3. Прочие и внереализационные доходы
 
 
 

1.4. Ликвидационная стоимость
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1 и 2.7)
 
 
 

2.1. Общие капиталовложения
 
 
 

2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
 
 
 

2.3. Налоги и сборы
 
 
 

2.4. Внереализационные расходы
 
 
 

2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
 
 
 

2.6. Погашение кредитов
 
 
 

2.7. Проценты по кредитам
 
 
 

3. Сальдо денежного потока (стр.1 – стр.2)
 
 
 

4. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.3 – собственные средства (стр.1 табл. 9.28))
 
 
 

5. То же нарастающим итогом
 
 
 

6. Коэффициент дисконтирования
 
 
 

7. Чистая текущая стоимость (стр.4 х стр.6)
 
 
 

8. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)
 
 
 

Определение показателей эффективности, оценка устойчивости проекта, финансовый профиль проекта производится в соответствии с подразд. 9.9.1. (пп. 9.9.1.5.4, 9.9.1.6, 9.9.1.7).
9.9.2.3. Оценка эффективности проекта для акционеров
Примерная форма представления расчета показателей эффективности проекта для акционеров приведена в табл. 9.34.
В случае, если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:
- соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;
- доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).
Таблица 9.34
Показатели эффективности проекта для акционеров
Номер шага
0
1
...

Длительность шага, (годы, доли года)
 
 
 

Показатели
 
 
 

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.3)
 
 
 

1.1. Максимальные дивиденды (чистая прибыль после расчетов с кредиторами, осуществление предусмотренных проектом инвестиций и других расходов)
 
 
 

1.2. Ранее не распределенная прибыль, приходящаяся на данную группу акционеров
 
 
 

1.3. Доходы от реализации активов в конце расчетного периода за вычетом расходов на ликвидацию
 
 
 

2. Денежные оттоки (сумма стр. 2.1...2.3)
 
 
 

2.1. Расходы на приобретение акций
 
 
 

2.2. Налог на дивиденды
 
 
 

2.3. Налог на доход от реализации активов
 
 
 

3. Сальдо денежного потока по акциям (стр.1 – стр.2)
 
 
 

Далее расчет производят в соответствии с пунктом 9.9.1.5.4.
 
 
 



[1] Принципиально, как уже указывалось выше, отнесение оборотного актива к запасам готовой продукции или к дебиторской задолженности в известной мере вопрос к эксперту. Разница заключается в том, что: - до тех пор, пока продукция хранится на складе, на нее принципиально может быть изменена цена (из-за инфляции и (или) сезонных изменений); - на отгруженную продукцию независимо от ее оплаты может быть распространена часть налогов (в соответствии с конкретными законами).
[2] В связи с изменением налоговых норм перечень налогов может отличаться от приведенного. Приведенный перечень исходит из положения, что все перечисленные налоги платятся при отгрузке товара потребителю. Если какие-то из этих налогов платятся после получения оплаты от потребителя, они должны быть исключены из величины ВЫП.
[3] Если в проекте принимаются различные величины отсрочки платежей для разных их видов, формула 9.20 записывается в виде суммы по отдельным видам платежей.
10. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ НЕКОТОРЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ
В этой главе мы рассмотрим специфику расчетов эффективности следующих типов проектов: - проект, участником которого является действующее предприятие; - проект, реализация которого предусматривает аренду (лизинг) основных средств.

10.1. Проекты, реализуемые на действующем предприятии
10.1.1. Основные особенности
При оценке эффективности проектов, реализуемых на действующем предприятии, необходимо учитывать следующее: - возможность влияния реализации ИП на технико-экономические и финансовые показатели предприятия в целом; - возможность использования для реализации ИП основных фондов, материальных запасов и трудовых ресурсов, уже имеющихся на предприятии; - возможность использования в качестве одного из источников финансирования ИП амортизации основных фондов и прибыли самого предприятия; - необходимость использования для расчета показателей эффективности нормы дисконта, относящейся к предприятию в целом. В частности, включаемая в норму дисконта поправка на риск должна учитывать не только риск, связанный с данным проектом, но и другие виды рисков, связанные со всей деятельностью предприятия; - налоговые платежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов, как правило, могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не по данному ИП; - условия прекращения реализации проекта на действующем предприятии должны дополнительно увязываться с финансовыми показателями предприятия в целом.
10.1.2. Приростной метод
Приростной метод является приближенным методом оценки ИП на действующем предприятии. Используя этот метод, как правило, нельзя определить абсолютный эффект осуществления ИП на предприятии, но можно установить, выгоден ли ИП для предприятия.
Расчет приростным методом производится также, как для ИП, реализуемого на вновь создаваемом предприятии, со следующими отличиями: - в качестве выручки от реализации продукции, численности персонала, стоимости основных фондов, текущих активов и пассивов и иных «объемных» показателей проекта принимается изменение соответствующих показателей по предприятию в целом, обусловленное реализацией ИП. В частности, в расчетах не учитываются амортизация основных фондов, существовавших независимо от данного ИП, хотя бы и используемых для его реализации, расходы по управлению производством (если реализация ИП не требует увеличения АУП). В то же время подлежит обязательному учету выручка от предусмотренной ИП реализации на сторону имущества действующего предприятия; - налоги, связанные с реализацией ИП, рассчитываются в соответствии с обусловленными этой реализацией изменениями выручки, балансовой прибыли, размеров оплаты труда, стоимости имущества и т.п. В частности, в расчетах не учитываются налог на имущество действующего предприятия в части, используемой для реализации ИП, если в связи с ИП стоимость имущества не возросла, земельный налог (если реализация ИП не требует расширения земельного участка, занятого предприятием) и т.д. Налог на прибыль определяется, исходя из прироста налогооблагаемой прибыли по предприятию в целом (дополнительной прибыли, обусловленной реализацией ИП); - при проверке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитываются возможности финансирования проекта за счет средств предприятия. В этих целях в расчет притока средств от операционной деятельности включаются "собственные средства предприятия" минус поступления от деятельности предприятия, не связанной с проектом, размер которых и распределение по шагам должны быть заданы в исходной информации
10.1.3.Расчет по предприятию в целом
Расчет по предприятию в целом рекомендуется производить, сопоставляя варианты проекта развития предприятия в целом «с проектом» и «без проекта» (далее соответственно «основной» и «нулевой» варианты). Формирование «основного» варианта производится путем внесения соответствующих корректировок в показатели «нулевого» варианта.
Исходная информация по «нулевому» варианту, в конечном счете, сводится к прогнозу денежных потоков по предприятию в целом в условиях, когда оцениваемый проект не будет реализован, и должна быть достаточной: а) для оценки эффективности базисного (не предусматривающего реализации оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия, б) адекватного учета влияния реализации оцениваемого ИП на технико-экономические показатели предприятия и соответственно для формирования альтернативного (предусматривающего реализацию оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия и оценки его эффективности.
В частности, в исходной информации о действующем предприятии должны быть отражены следующие показатели по предприятию в целом: - отчетные балансы предприятия за последние отчетные периоды и обобщающие финансовые показатели предприятия, исчисляемые на основе этих балансов; - объемы продаж и выручки от реализации; - операционные издержки, в том числе прямые материальные затраты, расходы на оплату труда производственного персонала, расходы по сбыту, по управлению производством, амортизация, а также налоги, относимые на себестоимость и на финансовые результаты; - балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов; - объемы капитальных вложений, намечаемых к осуществлению за счет собственных средств независимо от того, будет или не будет реализовываться оцениваемый ИП; - объем и структура текущих активов и пассивов, сведения об основных условиях взаиморасчетов с контрагентами за поставляемую продукцию и приобретаемые товары и услуги; - сведения о задолженности по ранее полученным долгосрочным займам и об условиях их погашения.
При переходе от «нулевого» к «базовому» варианту необходимо учитывать, что реализация ИП может повлиять на различные технико-экономические показатели предприятия, а также изменить норму дисконта. Особое внимание следует обратить на следующие обстоятельства: - независимо от того, какая часть основных фондов действующего предприятия используется для реализации ИП, размеры амортизации и налога на соответствующее имущество при реализации ИП не изменяются; - изменение налога на прибыль по предприятию в целом может оказаться меньше, чем налог на дополнительную прибыль, обеспечиваемую реализацией ИП, например, если по "базисному" варианту предприятие имеет убытки; - в зависимости от прибыли предприятия в целом и амортизации его основных фондов от налога на прибыль может быть освобождена большая или меньшая доля дополнительной прибыли, обеспечиваемой реализацией ИП, если последняя реинвестируется или направляется на погашение инвестиционных кредитов (не обязательно связанных с реализацией оцениваемого ИП), - в случае, если реализация ИП изменяет длительность производственного цикла, изменяются объем незавершенного производства по предприятию в целом и размер его текущих активов; - если реализация ИП изменяет потребность предприятия в сырье, материалах или комплектующих изделиях, это сказывается не только на прямых материальных затратах на производство продукции, но и на размерах материальных запасов и счетов к оплате; - на каждом шаге расчетного периода должны проверяться обобщающие финансовые показатели предприятия, прежде всего те, которые учитываются при принятии решения о начале процедуры банкротства. В число условий прекращения реализации проекта дополнительно включаются условия достижения предельных значений соответствующих показателей. Вместе с тем, реализация эффективного инвестиционного проекта может осуществляться наиболее рациональным способом финансового оздоровления предприятия, находящегося на грани банкротства или проходящего процедуру банкротства (в - этих случаях неудовлетворительные финансовые показатели предприятия в начале расчетного периода не должны приниматься во внимание).
10.2. Особенности учета лизинговых операций
10.2.1. Основные понятия
Аренда (лизинг) является одним из существенных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта, требующих специфических способов учета в расчетах эффективности.
Понятия «лизинг» и «аренда» тождественны (термин «лизинг» произошел от английского глагола to lease – «арендовать», «брать в аренду»).
Определения понятия «лизинг», особенно в законодательстве разных стран, различаются. Например, Европейская ассоциация национальных ассоциаций по лизингу оборудования (Евролиз) дает следующее общее определение: «Лизинг это договор аренды завода, промышленных товаров, оборудования, недвижимости для использования их в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет за собой право собственности».
Различают оперативный и финансовый лизинг.
Российский оперативный лизинг, или аренда, прокат, подразумевает передачу в пользование имущества многоразового использования на срок, меньший экономически целесообразного срока службы.
Российский (финансовый) лизинг - это вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.
Необходимость специального отражения лизинговых операций в расчетах эффективности возникает, если проект предусматривает: - реализацию производимой продукции на условиях лизинга; - использование имущества на условиях аренды (лизинга, в том числе международного); - оценку эффективности создания или развития лизинговой компании или организации лизинговой деятельности на действующем предприятии.
Целесообразность рассмотрения схемы лизинга при разработке организационно-экономического механизма реализации проекта обусловлена рядом обстоятельств: - возможностью достижения финансовой реализуемости проекта в тех случаях, когда это не обеспечивается другими схемами (например, использованием кредита); - возможностью повышения коммерческой эффективности проекта для лизингополучателя по сравнению с другими схемами, например, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования и др.); - получение имущества на условиях лизинга может быть возможно даже в тех случаях, когда получение кредита невозможно (например, для предприятий, находящихся в трудном финансовом положении).
Использование лизинга влияет на эффективность ИП, в частности, за счет того, что обычно лизингодатели (арендодатели) имеют определенные преимущества как в части налогообложения, так и благодаря своему положению на фондовом или финансовом рынке.
10.2.2. Влияние условий лизингового договора на затраты и доходы сторон
Размеры и периодичность уплаты лизинговых платежей определяются только лизинговым договором. Размеры платежей или порядок их исчисления по шагам расчетного периода могут меняться. Обычно они включают одну или несколько составляющих, рассчитываемых по установленным договором ставкам от соответствующей базы (за базу при исчислении отдельных составляющих лизингового платежа принимается либо первоначальная, либо балансовая, либо остаточная, либо не возмещенная к моменту платежа стоимость лизингового имущества).
Условия лизингового договора могут предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества. Повышающий коэффициент к норме амортизации устанавливается по соглашению сторон в пределах от 1 до 3 (действующее законодательство не запрещает применение меняющихся во времени повышающих коэффициентов). Повышенная норма амортизации позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль в период, когда она применяется. После выкупа лизингового имущества на него вновь распространяется обычный порядок начисления амортизации.
Расходы на страхование лизингового имущества осуществляет лизингодатель или лизингополучатель, в зависимости от условий договора.
Налог на владельцев арендуемых автотранспортных средств в соответствии с Законом о дорожных фондах уплачивает сторона, регистрирующая транспортное средство в органах ГИБДД.
По соглашению сторон лизингодатель может взять на себя не только затраты по приобретению лизингового оборудования, но и другие затраты (дополнительные услуги), связанные с этим приобретением: подбор изготовителя, доставку, уплату таможенных пошлин, участие в монтаже и пусконаладке, обучение персонала и т.п. В противном случае эти затраты осуществляются лизингополучателем, относятся на стоимость основных средств и амортизируются одновременно с оборудованием. Аналогично лизингодатель при необходимости может оплатить комплект запасных частей, поставляемых вместе с оборудованием.
Стоимость дополнительных услуг по соглашению сторон может включаться в лизинговые платежи. Это дает возможность лизингополучателю пользоваться льготами по налогу на прибыль. Например, для "обычных" предприятий затраты на НИОКР, превышающие определенный предел, не освобождаются от налогообложения. Между тем, если рациональное использование оборудования требует проведения дорогостоящих НИОКР, то такую работу может выполнить и лизингодатель (привлекая при необходимости сторонних специалистов, по трудовому соглашению или сторонние организации на субподряд). При этом стоимость НИОКР будет включена в лизинговые платежи и полностью отнесена на себестоимость Точно так же на себестоимость продукции допускается относить расходы, связанные с обучением и повышением квалификации сотрудников, но в определенных пределах. Если же такое обучение финансируется лизингодателем и включается в лизинговые платежи, указанные расходы будут отнесены на себестоимость полностью.
В то же время необходимость уплаты НДС по лизинговым платежам (который затем возмещается при уплате НДС за реализованные услуги) увеличивает потребность лизингополучателя в оборотных средствах, а необходимость уплаты НДС по приобретаемому оборудованию (который затем возмещается при вводе оборудования в эксплуатацию) аналогично сказывается на оборотных средствах лизингодателя.
10.2.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих лизинг производимой продукции
Лизинг производимой продукции должен учитываться при оценке эффективности как участия в проекте, так и проекта в целом. Этот учет в расчетах всех показателей эффективности производится единообразно: - в состав исходной информации включаются сведения об объемах (или доле в общем объеме производства) продукции, реализуемой на условиях лизинга, о сроках договоров лизинга и размерах лизинговых платежей; - лизинг производимой продукции рассматривается как один из видов операционной деятельности предприятия. В состав притока реальных денег от операционной деятельности вместо цены продукции, реализованной на условиях лизинга, включаются лизинговые платежи по реализованной продукции. При этом на каждом шаге расчетного периода учитываются платежи, поступающие за продукцию, реализованную как на данном, так и напредыдущих шагах; - при определении операционных затрат учитывается, что до момента выкупа произведенная продукция входит в состав основных средств предприятия и находится на его балансе. Тем самым в состав себестоимости производимой продукции включаются амортизация предоставленной в лизинг продукции и налог на имущество по ней. Расходы на страхование продукции, предоставленной в лизинг, включаются в операционные затраты, если это предусмотрено договором лизинга; - на шаге, в котором заканчивается срок лизингового договора, в состав притока реальных денег от операционной деятельности включается сумма, полученная от лизингополучателя в качестве выкупа. При этом выкупленная продукция списывается с баланса предприятия; - при определении оборотного капитала не учитывается, что часть затрат по производству продукции к данному моменту еще не возмещена лизингополучателем.
10.2.4. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях аренды (лизинга)
Одним из этапов разработки инвестиционных проектов и проектной документации является определение состава имущества (основных средств), необходимого для реализации проекта. В общем случае такое имущество подразделяется на две группы: - имущество, стоимость которого учитывается в инвестиционных затратах – «собственное имущество»; - имущество, учитываемое в операционных затратах – «привлекаемое имущество».
Как правило, в состав собственного имущества включаются основные объекты производственного назначения: здания, сооружения, основное технологическое оборудование. Затраты на приобретение или создание собственного имущества по общему порядку включаются в общий объем капитальных вложений и в сметную стоимость строительства.
В состав привлекаемого имущества, как правило, включается имущество, потребность в котором для реализации проекта носит временный характер. При этом проектная документация предусматривает не приобретение, а аренду такого имущества, а соответствующие затраты включаются не в инвестиционные, а в операционные затраты.
Общий порядок учета собственного и привлеченного имущества в расчетах показателей эффективности сводится к тому, что: - расходы, связанные с созданием, приобретением и/или ликвидацией собственного имущества, включаются в денежные потоки от инвестиционной деятельности. Выручка от реализации выбывающего собственного имущества включается в доходы от операционной деятельности. Начисление амортизации и уплата налога на имущество производятся только по собственному имуществу; - стоимость привлеченного имущества в расчетах не используется. Затраты, связанные с использованием привлеченного имущества (арендная плата), включаются в операционные затраты.
В то же время при привлечении имущества на условиях аренды (лизинга) расчеты эффективности имеют ряд особенностей.
1. На этапе оценки эффективности проекта в целом состав привлекаемого имущества определяется разработчиками проектной документации. Однако на этапе оценки эффективности участия в проекте этот состав может измениться, если организационно-экономический механизм реализации проекта будет предусматривать не приобретение имущества (обычно оборудования), а получение его на условиях аренды (лизинга) или, наоборот, приобретение какого-либо имущества (например, транспортных средств) вместо их аренды. На этом этапе возможно и целесообразно рассмотрение нескольких альтернативных вариантов реализации проекта, различающихся составом арендуемого имущества и условиями аренды.
2. По каждому виду арендуемого имущества исходной информацией являются условия и размеры арендных платежей (при необходимости с учетом изменения ставок по шагам расчетного периода). Эти платежи включаются в расчет себестоимости и операционных издержек арендатора. Балансовая и остаточная стоимость арендуемого имущества непосредственно в расчетах не фигурируют, поскольку они должны быть учтены в ставках арендной платы. Если договор предусматривает отдельное финансирование арендатором расходов по ремонту арендуемого имущества, такие расходы также включаются в состав себестоимости и операционных издержек арендатора на соответствующих шагах.
3. В состав операционных затрат лизингополучателя включаются лизинговые платежи, исчисляемые в соответствии с требованиями лизингодателя по соглашению сторон или условиями лизингового договора. Налог на имущество по лизинговому имуществу не начисляется. Налог на прибыль исчисляется в общем порядке, с учетом особенностей отнесения отдельных видов затрат лизингополучателя на себестоимость. Расходы на страхование лизингового имущества в связи с особенностями российского законодательства целесообразно осуществлять лизингополучателю. Они относятся на себестоимость лишь в определенных, установленных законодательством пределах.
4. В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются: - вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собственных средств (например, часть расходов по монтажу оборудования или обучению персонала); - затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.
5. В связи с относительно небольшими масштабами деятельности российских лизинговых компаний и большим разнообразием условий лизинговых договоров при оценке эффективности проектов, предусматривающих финансовый лизинг, целесообразно включать российского лизингодателя в число участников проекта. В этих случаях в денежных потоках лизингодателя учитываются: - поступления лизинговых платежей - выручка от оказания лизинговых услуг. Эти же поступления являются базой для исчисления отчислений в дорожный фонд и некоторых других налогов; - расходы по погашению кредита, взятого для приобретения лизингового имущества, проценты по этому кредиту и комиссионные платежи кредитующему банку или Минфину РФ (полностью относятся на себестоимость услуг и включаются в состав полных операционных издержек); - таможенные сборы и пошлины, уплачиваемые при ввозе оборудования из-за границы, расходы по транспортировке, монтажу и пусконаладке оборудования (полностью относятся на капитальные вложения лизингодателя); - текущие расходы, связанные с оказанием дополнительных услуг лизингополучателю, например расходы по командировкам и заключению договоров продажи и поставки оборудования (полностью относятся на себестоимость лизинговых услуг); - налог на имущество, уплачиваемый лизингодателем в установленном проценте от среднегодовой стоимости имущества; - изменения оборотного капитала, обусловленные прежде всего расчетами с бюджетом по НДС за приобретенное имущество и оказанные услуги.
Предприятия с малым объемом оказываемых лизинговых услуг рекомендуется рассматривать как действующие. Расчеты коммерческой эффективности проекта для лизингодателя в этом случае могут выполняться приростным методом, с учетом возможности получения доходов от других лизинговых операций и использования их для финансирования предусмотренной данным проектом операции финансового лизинга.
6. В случае, если проект предусматривает создание лизинговой компании и организацию проведения ею ряда лизинговых сделок, расчет эффективности производится по всей совокупности намечаемых лизинговых операций. При этом важно учитывать, что взаимовыгодные для лизингодателя и лизингополучателей условия лизинговых договоров могут приводить к тому, что доходы лизингодателя (поступления лизинговых платежей) на отдельных шагах расчетного периода могут оказаться меньше расходов. Возникающий дефицит при этом должен покрываться собственными средствами лизингодателя. Указанные условия определяют размер начального капитала, необходимого для организации работы лизинговой компании.
7. Рациональные и взаимовыгодные для лизингодателя и лизингополучателей условия лизинговых договоров на практике определяются лизингодателем на основе анализа бизнес-планов потенциальных лизингополучателей и проведения соответствующих вариантных расчетов. При этом договоры могут предусматривать меняющиеся во времени размеры лизинговых платежей, что позволяет учесть временные трудности лизингополучателей, возникающие в период освоения вводимых мощностей или в отдельные периоды года (для сезонных производств).
10.2.5. Особенности сравнения вариантов использования кредита и лизинга
При оценке коммерческой эффективности проекта для лизингополучателя целесообразно рассмотреть альтернативные варианты организационно-экономического механизма реализации проекта, предусматривающие приобретение того же имущества за счет собственных средств, в рассрочку или в кредит. При сравнительных расчетах эффективности этих вариантов рекомендуется учитывать следующие обстоятельства.
1. Условия кредита, закладываемые в расчет, должны быть доступными для лизингополучателя.
2. Лизингодатель, специализированный на лизинге определенных видов оборудования, нередко имеет возможность приобрести оборудование по более низким ценам, чем отдельное предприятие, что скажется на лизинговых платежах лизингополучателя. В этом случае стоимость оборудования при приобретении его за собственные средства или в кредит будет выше, чем стоимость лизингового оборудования.
3. При схеме лизинга такие работы, как консалтинговые услуги, поиск поставщика и пр., может выполнить лизингодатель, это может несколько увеличить затраты предприятия, но одновременно существенно снизит риск возможных ошибок и просчетов, потери от которых намного выше дополнительных затрат.
4. Получение кредита на закупку оборудования обычно предполагает внесение залога. Это означает, что сопоставление вариантов лизинга и кредита допустимо только в тех случаях, когда предприятие имеет эту возможность.
5. При приобретении имущества за счет собственных средств или в кредит страховать оборудование необязательно. В то же время лизинговые договоры, как правило, предусматривают страхование лизингового имущества. Это учитывается в дополнительных затратах страхователя и в расчетах его потребности в оборотном капитале (поскольку сроки страховых и лизинговых платежей могут не совпадать).
6. Организационно-экономический механизм реализации проекта с использованием лизинга может предусматривать различные формы использования собственных средств лизингополучателя, в том числе: - перечисление поставщику в частичную оплату оборудования; - перечисление лизингодателю в качестве первого лизингового платежа; - внесение в уставный фонд фирмы-лизингодателя; - перечисление лизингодателю в качестве залога.
11. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ФОРМЕ БИЗНЕС-ПЛАНА
11.1. Роль и место бизнес-плана в инвестиционном менеджменте
Бизнес-план (БП) - это общепринятая в мировой хозяйственной практике форма представления деловых предложений и проектов, содержащая развернутую информацию о производственной, сбытовой и финансовой деятельности организации и оценку перспектив, условий и форм сотрудничества на основе баланса собственного экономического интереса фирмы и интересов партнеров, инвесторов, потребителей, посредников и др. участников инвестиционного проекта.
Можно выделить три основные причины, почему мы должны планировать. - Сам процесс составления бизнес-плана, включая обдумывание идеи, заставляет Вас объективно, критически и беспристрастно взглянуть на проект Вашего предприятия во всей его полноте. План способствует предотвращению ошибок, давая Вам возможность понять для чего Вы все это делаете. Это хорошо проложенный маршрут, отражающий строгую очередность действий и приоритеты на пространстве ограниченных ресурсов.
- Бизнес-план является тем рабочим инструментом, который при надлежащем использовании поможет Вам эффективно контролировать и управлять предприятием, что, в свою очередь, является основой успеха. "То, что планируется - делается", - говорил известный консультант по управлению Питер Дрюккер.
- Законченный бизнес-план является средством для сообщения Ваших идей другим заинтересованным людям. Качественно разработанный бизнес-план производит благоприятное впечатление на людей, с которыми Вы предполагаете сотрудничать или уже делаете свой бизнес, таких, как: инвесторы, банкиры, совладельцы и служащие. Он в полной мере характеризует Ваши таланты и уровень профессионализма.
Вопросам разработки бизнес-планов посвящено большое количество зарубежной и отечественной литературы, однако это не означает, что существуют единые, жестко установленные стандарты. Выполняя процедуры планирования, специалист оперирует набором "сухих" данных, однако сам процесс планирования, описание пути превращения идеи в осязаемую реальность требуют, наряду с высокой компетенцией, творческих способностей, в первую очередь, потому, что каждый проект в своем роде уникален. Другими словами, бизнес-план скорее произведение искусства. Несмотря на то, что творческое начало действительно является важным для процесса планирования, существуют определенные принципы, которые являются довольно общими для разработчиков бизнес-планов независимо от страны и отрасли экономики и в соответствии с которыми определяется структура бизнес-плана.
В настоящее время существует множество форм бизнес-планов. Ниже приведены структуры наиболее часто употребляемых в мировой хозяйственной практике и России БП.
11.2. Международная форма бизнес-плана (ЮНИДО, разработанная ООН по промышленному развитию)
1. Резюме 2. Идея (сущность) предлагаемого проекта Общие исходные данные и условия. Описание образца нового товара. Оценка опыта предпринимательской деятельности. 3. Оценка рынка сбыта Описание потребителей нового товара. Оценка конкурентов. Оценка собственных сильных и слабых сторон относительно конкурентов. 4. План маркетинга Цели маркетинга. Стратегия маркетинга. Финансовое обеспечение плана маркетинга. 5. План производства Изготовитель нового товара. Наличие и требуемые мощности производства. Материальные факторы производства. Описание производственного процесса. 6. Организационный план Организационно-правовая форма собственности фирмы. Организационная структура фирмы. Распределение обязанностей. Сведения о партнерах. Описание внешней среды бизнеса. Трудовые ресурсы фирмы. Сведения о членах руководящего состава. 7. Финансовый план. План доходов и расходов . План денежных поступлений и выплат. Сводный баланс активов и пассивов фирмы. График достижения безубыточности. Стратегия финансирования (источники поступления средств и их использование). Оценка риска и страхование. 8. Приложения
11.3. Германский типовой бизнес-план
1. Резюме 2. Описание предприятия в общих чертах Предыдущая деятельность предприятия. Будущее предприятия. Отношения владения и договоры. 3. Ключевые позиции н организация фирмы Изложение ключевой позиции - цели предприятия. Структурная организация предприятия. Кадровая структура. 4. Изделия и услуги Описания изделий и услуг. Конкурентный лист изделия, услуги. Объем выпуска изделий и услуг. Возможное отношение инвесторов к развитию изделий, услуг. Юридическая помощь в организации производства (патенты). Разрешение деятельности. 5.Анализ рынка и прогноз сбыта Описание общего рынка сбыта изделий, услуг. Описание сегментирования рынка (регионального, отраслевого). Предварительные подсчеты оборота. Анализ конкурентоспособности изделий, рынка. 6. Сбыт Стратегия сбыта изделий, услуг. Стратегия цен изделий, услуг. Организация сбыта изделий и услуг. Мероприятия по увеличению сбыта. Использование персонала в сфере сбыта. Затраты сбыта. 7. Производство Стратегия производства изделий, услуг. Методы производства изделий и услуг. Машины и оборудование. Использование персонала в производстве. Производственные мощности. Приобретение материалов. 8. Планирование финансирования Основы планирования финансирования. Планирование ликвидности. Цель и содержание планирования ликвидности. Баланс доходов и убытков. Цель и содержание баланса доходов и убытков. Балансы. Цель и содержание баланса. Анализ показателей. Доля собственного капитала. Ликвидность. cash flow (поток наличных денег). Рентабельность оборота. Рентабельность собственного капитала. Return on Investment (Инвестиции). 9.Финансирование Потребность в капитале и использование капитала. Средства финансирования. Финансирование в прошлом. 10. Приложение.
11.4. Американский типовой бизнес-план
1. Титульный лист а) Название и адрес фирмы. б) Имена и адреса учредителей. в) Суть предлагаемого проекта. г) Стоимость проекта (здесь можно указать предлагаемые источники получения средств - выпуск акций, займы и т.д.). д) Ссылка на секретность.
Суть предлагаемого проекта и его ориентировочную стоимость рекомендуется указывать на титульном листе, поскольку, имея такую справку, потенциальные инвесторы могут сразу понять, о чем идет речь, и сколько это может стоить, не читая подробно весь план.
2. Пример титульного листа
1. Фирма "Блеск" адрес: г. Москва Анатолий Петров тел. (095) 210 40 01 Совладельцы: Евгений Иванов. Петр Сидоров.
Сущность предлагаемого проекта: фирма будет производить уборку в помещениях и учреждениях. Перечень предлагаемых услуг включает мытье полов, чистку ковров и занавесок, мытье окон, ежедневное подметание полов, протирание пыли, стирку. Услуги предоставляются на контрактной основе сроком на один год. В контракте должен оговариваться перечень предлагаемых услуг и периодичность их выполнения. Фирма ориентируется в основном на уборку небольших офисов и средних предприятий.
Стоимость проекта: требуется ссуда в размере 200 тыс. руб. сроком на 6 лет. Эти деньги пойдут на аренду помещения, покупку конторского оборудования и материалов, прокат двух микроавтобусов, рекламу и покрытие торговых издержек.
Настоящий документ содержит секретную информацию и является собственностью указанных выше совладельцев предприятия. Он предназначен только для лиц, получивших его с ведома и согласия совладельцев. Копировать и разглашать его содержимое без письменного согласия фирмы не разрешается.
2. Вводная часть: основные положения предлагаемого проекта (3-4 страницы).
Здесь нужно четко и убедительно изложить, чем будет заниматься создаваемое предприятие, сколько денег потребуется в него вложить, какой ожидается спрос на его продукцию и почему предприниматель считает, что это предприятие добьется успеха.
3. Анализ положения дел в отрасли а. Текущая ситуация и тенденции ее развития. Рекомендуется также дать справку по последним новинкам. б. Потенциальные конкуренты. (Перечислить их сильные и слабые стороны и то, какую роль может сыграть каждый из них в судьбе затеваемого дела). в. Потенциальные потребители.
Примерный перечень вопросов данного раздела: 1) Какова была динамика продаж по отрасли за последние 5 лет? 2) Какие ожидаются темпы прироста по отрасли? 3) Сколько новых фирм возникло в этой отрасли за последние 3 года? 4) Какие новые виды продукции появились в отрасли за последнее время? 5) Потенциальные конкуренты: кто они? 6) За счет чего можно выдвинуться вперед? 7) Как идут дела у конкурентов: растут ли их продажи (услуг), убывают ли или держатся на одном и том же уровне? 8) В чем сила и слабость наших конкурентов? 9) Потенциальные потребители: кто они? 10) Отличается ли возможный круг потребителей вашей продукции от круга потребителей, на который рассчитана продукция конкурентов?
4. Существо предлагаемого проекта а) Продукты. б) Услуги. в) Помещения под офис, оборудование для него. г) Административный и производственный персонал. д) Сведения о самом предпринимателе и его партнерах. Примерный перечень вопросов данного раздела: 1) Какую продукцию или товар предполагается производить? 2) Дайте подробное описание предлагаемого проекта или услуги, включая сведения о патенте и торговом знаке, если таковые имеются. 3) Где будет располагаться фирма? 4) Нуждается ли помещение в ремонте? Во что примерно может обойтись ремонт? 5) Это Ваше собственное помещение (здание) или Вы предполагаете его арендовать? 6) Удобно ли это помещение и его место нахождение? 7) Работники каких специальностей нужны? 8) Какое оборудование потребуется для офиса? 9) Можно ли взять это оборудование напрокат или его придется покупать? 10) Есть ли у Вас опыт предпринимательской деятельности? 11) Есть ли у Вас опыт руководящей работы? 12) Расскажите немного о себе: Ваш возраст, образование, склонность и интересы. 13) Почему Вы решили стать предпринимателем? 14) На чем основана Ваша вера в успех? 15) На какой стадии находится разработка нового продукта?
5. Производственный план а) Описание производственного процесса, какие операции предполагается поручить субподрядчикам. б) Производственные помещения. в) Станки, оборудование. г) Поставщики сырья.
Примерный перечень вопросов данного раздела: 1) Дать полное описание всего производственного процесса. Перечислить операции, которые предполагается поручить убподрядчикам. 2) Указать имена (названия фирм) и адреса субподрядчиков. 3) Объясните, почему были выбраны именно эти субподрядчики. Приложите копии контрактов, если таковые имеются. 5) Приведите схему производственных потоков (желательно в графическом виде).
6. Организационный план а) Форма собственности. б) Сведения о партнерах или основных пайщиках. в) Мера ответственности партнеров (пайщиков). г) Сведения о членах руководящего состава. д) Организационная структура, распределение обязанностей.
Примерный перечень вопросов данного раздела: 1) Какова форма собственности создаваемого предприятия? 2) Если речь идет о товариществе, расскажите о партнерах и об условиях составного соглашения. 3) Если речь идет об акционерном обществе, расскажите об основных пайщиках и о том, какой долей основного капитала фирмы они располагают. 4) Сколько акций и какого типа (с правом и без права голоса) было уже выпущено? Сколько предполагается выпустить еще? 5) Перечислите членов совета директоров (имена, адреса, краткие биографические справки). 6) Кто обладает правом подписи финансовых документов? 7) Кто входит в руководящий состав предприятия? Укажите имена, адреса, приведите краткие биографические справки. 8) Как распределяются обязанности между членами руководящего состава? 9) Какую зарплату предполагается назначить членам руководящего состава? Будут ли выплачиваться премии, надбавки?
7. Оценка риска а) В чем заключаются слабые стороны предприятия. б) Вероятность появления новых технологий. в) Альтернативные стратегии.
Угроза мажет исходить от конкурентов, от собственных просчетов в области маркетинга и производственной политики, ошибок в подборе руководящих кадров. Опасность может также представлять технологический процесс, который способен мгновенно "состарить" любую новинку. Даже если один из этих факторов реальной угрозы для предприятия не представляет, в бизнес-плане все же необходимо на них сослаться, почему на этот счет беспокоится не стоит.
Полезно также заранее выработать стратегию своего поведения на случай внезапного возникновения угрозы со стороны какого-либо из этих факторов. Наличие альтернативных программ и стратегий в глазах потенциального инвестора будет свидетельствовать о том, что предприниматель знает о возможных трудностях и заранее к ним готов.
8. Финансовый план а) План доходов и расходов, по крайней мере, на первые три года, причем данные за первый год должны быть представлены в месячной разбивке. Он включает такие показатели, как ожидаемый объем продаж, себестоимость реализованных товаров и различные статьи расходов. Зная ставки подоходного налога, на основании этих данных можно получить прогноз чистой прибыли предприятия после вычета налогов. б) План денежных поступлений и платежей на три года вперед с месячной разбивкой данных по первому году. Он строится на основе плана доходов и расходов с поправкой на ожидаемые лаги. в) Балансовый план. Здесь следует отразить активы и пассивы предприятия, средства, вложенные в развитие производств самим предпринимателем и его партнерами, и нераспределенную прибыль. г) Точка самоокупаемости (такое состояние, когда разница между расходами и доходами равна нулю, т.е. предприятие еще не получает прибыли, но уже не несет убытков). д) Источники и использование средств.
С точки зрения потенциального инвестора финансовый план представляет собой особую ценность, поскольку обосновывает потребность нового предприятия в инвестициях и позволяет судить о том, насколько предлагаемый проект вообще приемлем с экономической точки зрения.
В финансовом плане должны быть перечислены все предположения, на основании которых этот прогноз строился, чтобы потенциальный инвестор мог понять, как были получены эти цифры.
9. Приложения а) Письмо. б) Копии контрактов, лицензий и т.п. в) Копии документов, из которых взяты исходные данные. г) Прейскуранты поставщиков. д) Другие данные.
11.5. Макет бизнес-плана, применяемый в России
Введен постановлением Правительства РФ от 22.11.1997 г. № 1470.
1. Титульный лист - название и адрес предприятия; - руководитель предприятия (организации); - ФИО и телефон; - суть проекта (3-5 строк); - характер строительства; - сметная стоимость проекта: - годы строительства; - финансирование проекта (в процентах): - собственные средства; - заемные средства (отдельно - отечественные и иностранные); - срок окупаемости проекта; - наличие заключений государственной вневедомственной (независимой), а также экологической экспертизы (организации и даты утверждения); - заявление о коммерческой тайне.
2. Вводная часть или резюме проекта (3-4 стр.) - цели проекта; - сущность проекта; - преимущества продукции (услуг); - ожидаемый спрос на продукцию; - основные факторы успеха; - ожидаемый экспорт продукции или замещение импорта; - требуемые инвестиции; - срок возврата заемных средств; - решение социальных вопросов (создание новых рабочих мест, прокладка дорог и коммуникаций общего пользования, расширение жилого фонда, использование труда инвалидов и т.п.).
3. Анализ положения дел в отрасли (3-4 стр.) (назначением раздела является указанием на характер отрасли - развивающаяся, стабильная, стагнирующая). - общая потребность и объем производства продукции в регионе и России; - ожидаемая доля предприятия по производству продукции в регионе или в России; - потенциальные конкуренты их сильные и слабые стороны; - какие и где появились аналоги продукта за последние 3 года.
4. Производственный план Назначение раздела - аргументировать выбор производственного процесса и определить его экономические показатели. - специфические требования к организации производства; - состав основного оборудования, его поставщики и условия поставок (аренда, покупка), стоимость; - сырье и материалы, поставщики и ориентировочные цены; - альтернативные источники снабжения сырьем и материалами; - форма амортизации, нормы амортизации; - себестоимость намечаемой к производству продукции; - структура капитальных вложений (строительно-монтажные работы, затраты на оборудование, прочие затраты); - сроки ввода и освоение мощностей; - обеспечение экологической и технической безопасности.
5. План маркетинга В разделе должно быть показано, что реализация товара не вызывает серьезных проблем. - конечные потребители; - является ли предприятие монополистом? - характер спроса (равномерный или сезонный); - характеристика конкуренции и конкурентов; - какие свойства продукции или дополнительные услуги делают проект предпочтительным по отношению к конкурентам? - патентная ситуация (защита товара в стране лицензиара, на внутреннем и внешнем рынках, возможность конкурентов производить соответствующую продукцию без нарушения патентных прав предприятия); - воздействие на себестоимость продукции технологических изменений, использования продуктов-заменителей, изменений в законодательстве по условиям труда, охране природы и т.д.; - торгово-сбытовые издержки; - капитальные затраты, связанные с реализацией продукции (услуг); - каких действий конкурентов следует опасаться и каковы основные элементы стратегии противодействия? - обоснование цены на продукцию; - организация сбыта (описание системы сбыта с указанием фирм, привлекаемых к реализации продукта); - послепродажное обслуживание; - организация рекламы и объем затрат на рекламу; - договор или протоколы о намерениях реализации товара по предлагаемым ценам.
6. Организационный план - организационно-правовая форма предприятия (условия создания и партнерства, учредители и принадлежащие им доли); - акции (сколько выпущено и сколько предполагается выпустить); - руководящий состав, краткие биографические справки; - кто обладает правом подписи финансовых документов; - распределение обязанностей между членами руководящего состава; - поддержка проекта местной администрацией.
7. Финансовый план - объем инвестиций; - объем финансирования проекта по источникам и периодам; - условия предоставления кредитов; - движение денежных потоков; - прогнозный баланс доходов и расходов; - показатели эффективности проекта (срок окупаемости, внутренний коэффициент эффективности и др.); - оценка структуры баланса (текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и т.д.).




ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1. Будущая стоимость 1 рубля при различных сроках инвестирования и ставках доходности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
1,010 1,020 1,030 1,041 1,051 1,062 1,072 1,083 1,094 1,105 1,116 1,127 1,138 1,149 1,161 1,173 1,184 1,196 1,208 1,220 1,232 1,245 1,257 1,270 1,282 1,295 1,308 1,321 1,335 1,348 1,361 1,375 1,389 1,403 1,417 1,431 1,445 1,460 1,474 1,489
1,020 1,040 1,061 1,082 1,104 1,126 1,149 1,172 1,195 1,219 1,243 1,268 1,294 1,319 1,346 1,373 1,400 1,428 1,457 1,486 1,516 1,546 1,577 1,608 1,641 1,673 1,707 1,741 1,776 1,811 1,848 1,885 1,922 1,961 2,000 2,040 2,081 2,122 2,165 2,208
1,030 1,061 1,093 1,126 1,159 1,194 1,230 1,267 1,305 1,344 1,384 1,426 1,469 1,513 1,558 1,605 1,653 1,702 1,754 1,806 1,860 1,916 1,974 2,033 2,094 2,157 2,221 2,288 2,357 2,427 2,500 2,575 2,652 2,732 2,814 2,898 2,985 3,075 3,167 3,262
1,040 1,082 1,125 1,170 1,217 1,265 1,316 1,369 1,423 1,480 1,539 1,601 1,665 1,732 1,801 1,873 1,948 2,026 2,107 2,191 2,279 2,370 2,465 2,563 2,666 2,772 2,883 2,999 3,119 3,243 3,373 3,508 3,648 3,794 3,946 4,104 4,268 4,439 4,616 4,801
1,050 1,103 1,158 1,216 1,276 1,340 1,407 1,477 1,551 1,629 1,710 1,796 1,886 1,980 2,079 2,183 2,292 2,407 2,527 2,653 2,786 2,925 3,072 3,225 3,386 3,556 3,733 3,920 4,116 4,322 4,538 4,765 5,003 5,253 5,516 5,792 6,081 6,385 6,705 7,040
1,060 1,124 1,191 1,262 1,338 1,419 1,504 1,594 1,689 1,791 1,898 2,012 2,133 2,261 2,397 2,540 2,693 2,854 3,026 3,207 3,400 3,604 3,820 4,049 4,292 4,549 4,822 5,112 5,418 5,743 6,088 6,453 6,841 7,251 7,686 8,147 8,636 9,154 9,704 10,286
1,070 1,145 1,225 1,311 1,403 1,501 1,606 1,718 1,838 1,967 2,105 2,252 2,410 2,579 2,759 2,952 3,159 3,380 3,617 3,870 4,141 4,430 4,741 5,072 5,427 5,807 6,214 6,649 7,114 7,612 8,145 8,715 9,325 9,978 10,677 11,424 12,224 13,079 13,995 14,974
1,080 1,166 1,260 1,360 1,469 1,587 1,714 1,851 1,999 2,159 2,332 2,518 2,720 2,937 3,172 3,426 3,700 3,996 4,316 4,661 5,034 5,437 8,871 6,341 6,848 7,396 7,988 8,627 9,317 10,063 10,868 11,737 12,676 13,890 14,785 15,968 17,246 18,625 20,115 21,725
1,090 1,188 1,295 1,412 1,539 1,677 1,828 1,993 2,172 2,367 2,580 2,813 3,066 3,342 3,642 3,970 4,328 4,717 5,142 5,604 6,109 6,659 7,258 7,911 8,623 9,399 10,245 11,167 12,172 13,268 14,462 15,763 17,182 18,728 20,414 22,251 24,254 26,437 28,816 31,409
1,100 1,210 1,331 1,464 1,611 1,772 1,949 2,144 2,358 2,594 2,853 3,138 3,452 3,797 4,177 4,595 5,054 5,560 6,116 6,727 7,400 8,140 8,954 9,850 10,835 11,918 13,110 14,421 15,863 17,449 19,194 21,114 23,225 25,548 28,102 30,913 34,004 37,404 41,145 45,529
1,110 1,232 1,368 1,518 1,685 1,870 2,076 2,305 2,558 2,839 3,152 3,498 3,883 4,310 4,785 5,311 5,895 6,544 7,263 8,062 8,949 9,934 11,026 12,239 13,585 15,080 16,739 18,580 20,624 22,892 25,410 28,206 31,308 34,752 38,575 42,818 47,528 52,756 58,559 65,001

Окончание прил. 1
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


12
13
14
15
16
17
18
19
20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
1,120 1,254 1,405 1,574 1,762 1,974 2,211 2,476 2,773 3,106 3,479 3,896 4,363 4,887 5,474 6,130 6,866 7,690 8,613 9,646 10,804 12,100 13,552 15,179 17,000 19,040 21,325 23,884 26,750 29,960 33,555 37,582 42,092 47,143 52,800 59,136 66,232 74,180 83,081 93,051
1,130 1,277 1,443 1,630 1,842 2,082 2,353 2,658 3,004 3,395 3,836 4,335 4,898 5,535 6,254 7,067 7,986 9,024 10,197 11,523 13,021 14,714 16,627 18,788 21,231 23,991 21,109 30,633 34,616 39,116 44,201 49,947 56,440 63,777 72,069 81,437 92,024 103,987 117,506 132,782
1,140 1,300 1,482 1,689 1,925 2,195 2,502 2,853 3,252 3,707 4,226 4,818 5,492 6,261 7,138 8,137 9,276 10,575 12,056 13,743 15,668 17,861 20,362 23,212 26,462 30,167 34,390 39,204 44,693 50,950 58,083 66,215 75,485 86,053 98,100 111,834 127,491 145,340 165,687 188,884
1,150 1,323 1,521 1,749 2,011 2,313 2,660 3,059 3,518 4,046 4,652 5,350 6,153 7,076 8,137 9,358 10,761 12,375 14,232 16,367 18,822 21,645 24,891 28,625 32,919 37,857 43,535 50,066 57,575 66,212 76,144 87,565 100,700 115,805 133,176 153,152 176,125 202,543 232,925 267,864
1,160 1,346 1,561 1,811 2,100 2,436 2,826 3,278 3,803 4,411 5,117 5,936 6,886 7,988 9,266 10,748 12,468 14,463 16,777 19,461 22,574 26,186 30,376 35,236 40,874 47,414 55,000 63,800 74,009 85,850 99,586 115,520 134,003 155,443 180.314 209,164 242,631 281,452 326,484 378,721
1,170 1,369 1,602 1,874 2,192 2,565 3,001 3,511 4,108 4,807 5,624 6,580 7,699 9,007 10,539 12,330 14,426 16,879 19,748 23,106 27,034 31,629 37,006 43,297 50,658 59,270 69,345 81,134 94,927 111,065 129,946 152,036 177,883 208,123 243,503 284,899 333,332 389,998 456,298 533,869
1,180 1,392 1,643 1,939 2,288 2,700 3,185 3,759 4,435 5,234 6,176 7,288 8,599 10,147 11,974 14,129 16,672 19,673 23,214 27,393 32,324 38,142 45,008 53,109 62,669 73,949 87,260 102,967 121,501 143,371 169,177 199,629 235,563 277,964 327,997 387,037 456,703 538,910 635,914 750,378
1,190 1,416 1,685 2,005 2,386 2,840 3,379 4,021 4,785 5,695 6,777 8,064 9,596 11,420 13,590 16,172 19,244 22,901 27,252 32,429 38,591 45,923 54,649 65,032 77,388 92,092 109,589 130,411 155,189 184,675 219,764 261,519 311,207 370,337 440,701 524,434 624,076 742,651 883,754 1051,668
1,200 1,440 1,728 2,074 2,488 2,986 3,583 4,300 5,160 6,192 7,430 8,916 10,699 12,839 15,407 18,488 22,186 26,623 31,948 38,338 46,005 55,206 66,247 79,497 95,396 114,475 137,371 164,845 197,814 237,376 284,852 341,822 410,186 492,224 590,668 708,802 850,562 1020,675 1224,810 1469,772

Приложение 2. Будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль при различных сроках накопления и ставках доходности
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
1,000 2,010 3,030 4,060 5,101 6,152 7,214 8,286 9,369 10,462 11,567 12,683 13,809 14,947 16,097 17,258 18,430 19,615 20,811 22,019 23,239 24,472 25,716 26,973 28,243 29,526 30,821 32,129 33,450 34,785 36,133 37,494 38,869 40,258 41,660 43,077 45,508 47,953 5,412 48,886
1,000 2,020 3,060 4,122 5,204 6,308 7,434 8,583 9,755 10,950 12,169 13,412 14,680 15,974 17,293 18,639 20,012 21,412 22,841 24,297 25,783 27,299 28,845 30,422 32,030 33,671 35,344 37,051 38,792 10,568 12,379 14,227 16,112 18,034 19,994 51,994 54,034 56,115 58,237 60,402
1,000 2,030 3,091 4,184 5,309 6,468 7,662 8,892 10,159 11,464 12,808 14,192 15,618 17,086 18,599 20,157 21,762 23,414 25,117 26,870 28,676 30,537 32,453 34,426 36,459 38,553 40,710 42,931 45,219 47,575 50,003 52,503 55,078 57,730 60.462 63,276 66,174 69,159 72,234 75,401
1,000 2,040 3,122 4,246 5,416 6,633 7,898 9,214 10,583 12,006 13,486 15,026 16,627 18,292 20.024 21,825 23,698 25,645 27,671 29,778 31,969 34,248 36,618 39,083 41,646 44,312 47,084 49,968 52,966 56,085 59,328 62,701 66,210 69,858 73,652 77,598 81,702 85,970 90,409 95,026
1,000 2,050 3,153 4,310 5,526 6,802 8,142 9,549 11,027 12,578 14,207 15,917 17,713 19,599 21,579 23,657 25,840 28,132 30,539 33,066 35,719 38,505 41,430 44,502 47,727 51,113 54,669 58,403 62,323 66,439 70,761 75,299 80,064 85,067 90,320 95,836 101,628 107,710 114,095 120,800
1,000 2,060 3,184 4,375 5,637 6,975 8,394 9,897 11,491 13,181 14,972 16,870 18,882 21,015 23,276 25,673 28,213 30,906 33,760 36,786 39,993 43,392 46,996 50,816 54,865 59,156 63,706 68,528 73,640 79,058 84,802 90,890 97,343 104,184 111,435 119,121 127,268 135,904 145,058 154,762
1,000 2,070 3,215 4,440 5,751 7,153 8,654 10,260 11,978 13,816 15,784 17,888 20,141 22,550 25,129 27,888 30,840 33,999 37,379 40,995 44,865 49,006 53,436 58,177 63,249 68,676 74,484 80,698 87,347 94,461 02,073 10,218 18,933 28,259 38,237 48,913 60,337 72,561 85,640 99,635
1,000 2,080 3,246 4,506 5,867 7,336 8,923 10,637 12,488 14,487 16,645 18,977 21,495 24,215 27,152 30,324 33,750 37,450 41,446 45,762 50,423 55,457 60,893 66,765 73,106 79,954 87,351 95,339 103,966 113,283 123,346 134,214 145,951 158,627 172,317 187,102 203,070 220,316 238,941 259,057
1,000 2,090 3,278 4,573 5,985 7,523 9,200 11,028 13,021 15,193 17,560 20,141 22,953 26,019 29,361 31,003 36,974 41,301 46,018 51,160 56,765 62,873 69,532 76,790 84,701 93,324 102,723 112,968 124,135 136,308 149,575 164,037 179,800 196,982 215,711 236,125 258,376 282,630 309,066 337,882
1,000 2,100 3,310 4,641 6,105 7,716 9,487 11,436 13,579 15,937 18,531 21,384 24,523 27,975 31,772 35,950 40,545 45,599 51,159 57,275 64,002 71,403 79,543 88,497 98,347 109,182 121,100 134,210 148,631 164,494 181,943 201,138 222,252 245,477 271,024 299,127 330,039 364,043 101,448 142,593

Окончание прил. 2
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
1,000 2,110 3,342 4,710 6,228 7,913 9,783 11,859 14,164 16,722 19,561 22,713 26,212 30,095 34,405 39,190 44,501 50,396 56,939 64,203 72,265 81,214 91,148 102,174 114,413 127,999 143,079 159,817 178,397 199,021 221,613 247,324 275,529 306,837 341,590 380,164 422,982 470,511 523,267 581,826
1,000 2,120 3,374 4,779 6,353 8,115 10,089 12,300 14,776 17,549 20,655 24,133 28,029 32,393 37,280 42,753 48,884 55,750 63,440 72,052 81,699 92,503 104,603 118,155 133,334 150,334 169,374 190,699 214,583 241,333 271,293 034,848 342,429 384,521 431,663 484,463 543,599 609,831 684,010 787,091
1,000 2,130 3,407 4,850 6,480 8,323 10,405 12,757 15,416 18,420 21,814 25,650 29,985 34,883 40,417 46,672 53,739 61,725 70,749 80.947 92,470 105,491 120,205 136,831 155,620 176,850 200,841 227,950 258,583 293,199 332,315 376,516 426,463 482,903 546,681 618,749 700,187 792,211 896,198 1013,704
1,000 2,140 3,440 4,921 6,610 8,536 10,730 13,233 16,085 19,337 23,045 27,271 32,089 37,581 43,842 50,980 59,118 68,394 78,969 91,025 104,768 120,436 138,297 158,659 181,871 208,333 238,499 272,889 312,094 356,787 407,737 465,820 532,035 607,520 693,573 791,673 903,507 1030,998 1176,338 1342,025
1,000 2,150 3,473 4,993 6,742 8,754 11,067 13,727 16,786 20.304 24,349 29,0102 34,352 40,505 47,580 55,717 65,075 75,836 88,212 102,444 118,810 137,632 159,276 184,168 212,793 245,712 283,569 327,104 377,170 434,745 500,957 577,100 664,666 765,365 881,170 1014,346 1167,498 1343,622 1546,165 1779,090
1,000 2,160 3,506 5,066 6,877 8,977 11,414 14,240 17,519 21,321 25,733 30,850 36,786 43,672 51,660 60,925 71,673 84,141 98,603 115,380 134,841 157,415 183,601 213,978 249,214 290,088 337,502 392,503 456,303 530,312 616,162 715,747 831,267 965,270 1120,713 1301,027 1510,191 1752,822 2034,273 2360,757
1,000 2,170 3,539 5,141 7,014 9,207 11,772 14,773 18,285 23,393 27,200 32,824 39,404 47,103 56,110 66,649 78,979 93,406 110,285 130,033 153,139 180,172 211,801 248,808 292,105 342,763 402,032 471,378 552,512 647,439 758,504 888,449 1040,486 1218,368 1426,491 1669,994 1954,894 2288,225 2678,224 3134,522
1,000 2,180 3,572 5,215 7,154 9,442 12,142 15,327 19,086 23,521 28,755 34,931 42,219 50,818 60,965 72,939 87,068 103,740 123,414 146,628 174,021 206,345 244,487 289,494 342,603 405,272 479,221 566,481 669,447 790,948 934,319 1103,496 1303,125 1538,688 1816,652 2144,649 2531,686 2988,389 3527,299 4163,213
1,000 2,190 3,606 5,291 7,297 9,683 12,523 15,902 19,923 24,709 30,404 37,180 45,244 54,841 66,261 79,850 96,022 115,266 138,166 165,418 197,847 236,438 282,362 337,010 402,042 479,431 571,522 681,112 811,523 966,712 1151,387 1371,151 1632,670 1943,877 2314,214 2754,914 3279,348 3903,424 4646,075 5529,829
1,000 2,200 3,640 5,368 7,442 9,930 12,916 16,499 20,799 25,959 32,150 39,581 48,497 59,196 72,035 87,442 105,931 128,117 154,740 186,688 225,026 271,031 326,237 392,484 471,981 567,377 681,853 819,223 984,068 1181,882 1419,258 1704,109 2045,931 2456,118 2948,341 3539,009 4247,811 5098,373 6119,048 7343,858

Приложение 3. Текущая стоимость 1 рубля (коэффициентов дисконтирования), полученного спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


1%
2%
4%
5%
6%
8%
10%
12%
14%
15%
16%
18%

1 2 3 4 5
0.990 0.980 0.971 0.961 0.951
0.980 0.961 0.942 0.924 0.906
0.962 0.925 0.889 0.855 0.822
0.952 0.907 0.863 0.823 0.784
0.943 0.890 0.840 0.792 0.747
0.926 0.857 0.794 0.735 0.681
0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
0.893 0.797 0.712 0.636 0.567
0.877 0.769 0.675 0.592 0.519
0.870 0.756 0.658 0.572 0.497
0.862 0.743 0.641 0.552 0.476
0.847 0.718 0.609 0.516 0.437

6 7 8 9 10
0.942 0.935 0.923 0.914 0.905
0.888 0.871 0.853 0.837 0.820
0.790 0.760 0.731 0.703 0.676
0.746 0.711 0.677 0.645 0.614
0.705 0.665 0.627 0.592 0.558
0.630 0.583 0.540 0.500 0.463
0.564 0.513 0.467 0.424 0.386
0.507 0.452 0.404 0.361 0.322
0.456 0.400 0.351 0.308 0.270
0.432 0.376 0.327 0.284 0.247
0.410 0.354 0.305 0.263 0.227
0.370 0.314 0.266 0.225 0.191

11 12 13 14 15
0.896 0.887 0.879 0.870 0.861
0.804 0.788 0.773 0.758 0.743
0.650 0.625 0.601 0.577 0.555
0.585 0.557 0.530 0.505 0.481
0.527 0.497 0.469 0.442 0.417
0.429 0.397 0.368 0.340 0.315
0.350 0.319 0.290 0.263 0.239
0.287 0.257 0.229 0.205 0.183
0.237 0.208 0.182 0.160 0.140
0.215 0.187 0.163 0.141 0.123
0.195 0.168 0.145 0.125 0.108
0.162 0.137 0.116 0.099 0.084

16 17 18 19 20
0.853 0.844 0.836 0.828 0.820
0.728 0.714 0.700 0.686 0.673
0.534 0.513 0.494 0.475 0.456
0.458 0.436 0.416 0.396 0.377
0.394 0.371 0.350 0.331 0.312
0.292 0.270 0.250 0.232 0.215
0.218 0.198 0.180 0.164 0.149
0.163 0.146 0.130 0.116 0.104
0.123 0.108 0.095 0.083 0.073
0.107 0.093 0.081 0.070 0.061
0.093 0.080 0.069 0.060 0.051
0.071 0.060 0.051 0.043 0.037

21 22 23 24 25
0.811 0.803 0.795 0.788 0.780
0.660 0.647 0.634 0.622 0.610
0.439 0.422 0.406 0.390 0.375
0.359 0.342 0.326 0.310 0.295
0.294 0.278 0.262 0.247 0.233
0.199 0.184 0.170 0.158 0.146
0.135 0.123 0.112 0.102 0.092
0.093 0.083 0,074 0.066 0.059
0.064 0.056 0.049 0.043 0.038
0.053 0.046 0.040 0.035 0.030
0.044 0.038 0.033 0.028 0.024
0.031 0.026 0.022 0.019 0.016

26 27 28 29 30
0.772 0.764 0.757 0.749 0.742
0.598 0.586 0.574 0.563 0.552
0.361 0.347 0.333 0.321 0.308
0.281 0.268 0.255 0.243 0.231
0.220 0.207 0.196 0.185 0.174
0.135 0.125 0.116 0.107 0.099
0.084 0.076 0.069 0.063 0.057
0.053 0.047 0.042 0.037 0.033
0.033 0.029 0.026 0.022 0.020
0.026 0.023 0.020 0.017 0.015
0.021 0.018 0.016 0.014 0.012
0.014 0.011 0.010 0.008 0.007

35 40 45 50 60
0.706 0.672 0.639 0.608 0.550
0.500 0.453 0.410 0.372 0.305
0.253 0.208 0.171 0.141 0.095
0.181 0.142 0.111 0.087 0.054
0.130 0.097 0.073 0.054 0.030
0.066 0.046 0.031 0.021 0.010
0.036 0.022 0.014 0.009 0.002
0.019 0.011 0.006 0.003 0.001
0.010 0.005 0.003 0.001
0.008 0.004 0.002 0.001
0.006 0.003 0.001 0.001
0 003 0.001 0.001

Окончание прил. 3
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


20%
22%
24%
25%
26%
28%
30%
35%
40%
45%
50%

1 2 3 4 5
0.833 0.694 0.579 0.482 0.402
0.820 0.672 0.551 0.451 0.370
0.806 0.650 0.524 0.423 0.341
0.800 0.640 0.512 0.410 0.328
0.794 0.630 0.500 0.397 0.315
0.781 0.610 0.477 0.373 0.291
0.769 0.592 0.455 0.350 0.269
0.741 0.549 0.406 0.301 0.223
0.714 0.510 0.364 0.260 0.186
0.690 0.476 0.328 0.226 0.156
0.667 0.444 0.296 0.198 0.132

6 7 8 9 10
0.335 0.279 0.233 0.194 0.162
0.303 0.249 0.204 0.167 0.137
0.275 0.222 0.179 0.144 0.116
0.262 0.210 0.168 0.134 0.107
0.250 0.198 0.157 0.125 0.099
0.227 0.178 0.139 0.108 0.085
0.207 0.159 0.123 0.094 0.073
0.165 0.122 0.091 0.067 0.050
0.133 0.095 0.068 0.048 0.035
0.108 0.074 0.051 0.035 0.024
0.088 0.059 0.039 0.026 0.017

11 12 13 14 15
0.135 0.112 0.093 0.078 0.065
0.112 0.092 0.075 0.062 0.051
0.094 0.076 0.061 0.049 0.040
0.086 0.069 0.055 0.044 0.035
0.079 0.062 0.050 0.039 0.031
0.066 0.052 0.040 0.032 0.025
0.056 0.043 0.033 0.025 0.020
0.037 0.027 0.020 0.015 0.011
0.025 0.018 0.013 0.009 0.006
0.017 0.012 0.008 0.006 0.004
0.012 0.008 0.005 0.003 0.002

16 17 18 19 20
0.054 0.045 0.038 0.031 0.026
0.042 0.034 0.028 0.023 0.019
0.032 0.026 0.021 0.017 0.014
0.028 0.023 0.018 0.014 0.012
0.025 0.020 0.016 0.012 0.010
0.019 0.015 0.012 0.009 0.007
0.015 0.012 0.009 0.007 0.005
0.008 0.006 0.005 0.003 0.002
0.005 0.003 0.002 0.002 0.001
0.003 0.002 0.001 0.001 0.001
0.002 0.001 0.001

21 22 23 24 25
0.022 0.018 0.015 0.013 0.010
0.015 0.013 0.010 0.008 0.007
0.011 0.009 0.007 0.006 0.005
0.009 0.007 0.006 0.005 0.004
0.008 0.006 0.005 0.004 0.003
0.006 0.004 0.003 0.003 0.002
0.004 0.003 0.002 0.002 0.001
0.002 0.001 0.001 0.001 0.001
0.001 0.001
 
 

26 27 28 29 30
0.009 0.007 0.006 0.005 0.004
0.006 0.005 0.004 0.003 0.003
0.004 0.003 0.002 0.002 0.002
0.003 0.002 0.002 0.002 0.001
0.002 0.002 0.002 0.001 0.001
0.002 0.001 0.001 0.001 0.001
0.001 0.001 0.001 0.001
 
 
 
 

35 40 45 50 60
0.002 0.001
0.001
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Приложение 4. Текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
0,990 1,970 2,941 3,902 4,853 5,795 6,728 7,652 8,566 9,471 10,368 11,255 12,134 13,004 13,865 14,718 15,562 16,398 17,226 18,046 18,857 19,660 20,456 21,243 22,023 22,795 23,560 24,316 25,066 25,808 26,542 27,270 27,990 28,703 29,409 30,108 30,800 31,485 32,163 32,835
0,980 1,942 2,884 3,808 4,713 5,601 6,472 7,325 8,162 8,983 9,787 10,575 11,348 12,106 12,849 13,578 14,292 14,992 15,678 16,351 17,011 17,658 18,292 18,914 19,523 20,121 20,707 21,281 21,844 22,396 22,938 23,468 23,989 24,499 24,999 25,489 25,969 26,441 26,903 27,355
0,971 1,913 2,829 3,717 4,580 5,417 6,230 7,020 7,786 8,530 9,253 9,954 10,635 11,296 11,938 12,561 13,166 13,754 14,324 14,877 15,415 15,937 16,444 16,936 17,413 17,877 18,327 18,764 19,188 19,600 20,000 20,389 20,766 21,132 21,487 21,832 22,167 22,492 22,808 23,115
0,962 1,886 2,775 3,360 4,452 5,242 6,002 6,733 7,435 8,111 8,760 9,385 9,986 10,563 11,118 11,652 12,166 12,659 13,134 13,590 14,029 14,451 14,857 15,247 15,622 15,983 16,330 16,663 16,984 17,292 17,588 17,874 18,148 18,411 18,665 18,908 19,143 19,368 19,584 19,793
0,952 1,859 2,723 3,546 4,329 5,076 5,786 6,463 7,108 7,722 8,306 8,863 9,394 9,899 10,380 10,838 11,274 11,690 12,085 12,462 12,821 13,163 13,489 13,799 14,094 14,375 14,643 14,898 15,141 15,372 15,593 15,803 16,003 16,193 16,374 16,547 16,711 16,868 17,017 17,159
0,943 1,833 2,673 3,465 4,212 4,917 5,582 6,210 6,802 7,360 7,887 8,384 8,853 9,295 9,712 10,106 10,477 10,828 11,158 11,470 11,764 12,042 12,303 12,550 12,783 13,003 13,211 13,406 13,591 13,765 13,929 14,084 14,230 14,368 14,498 14,621 14,737 14,846 14,949 15,046
0,935 1,808 2,624 3,387 4,100 4,767 5,389 5,971 6,515 7,024 7,499 7,943 8,358 8,745 9,108 9,447 9,763 10,059 10,336 10,594 10,836 11,061 11,272 11,469 11,654 11,826 11,987 12,137 12,278 12,409 12,532 12,647 12,754 12,854 12,948 13,035 13,117 13,193 13,265 13,332
0,926 1,783 2,577 3,312 3,993 4,623 5,206 5,747 6,247 6,710 7,139 7,536 7,904 8,244 8,559 8,851 9,122 9,372 9,604 9,818 10,017 10,201 10,371 10,529 10,675 10,810 10,935 11,051 11,158 11,258 11,350 11,435 11,514 11,587 11,655 11,717 11,775 11,829 11,879 11,925
0,917 1,759 2,531 3,240 3,890 4,486 5,033 5,535 5,995 6,418 6,805 7,161 7,487 7,786 8,061 8,313 8,544 8,756 8,950 9,129 9,292 9,442 9,580 9,707 9,823 9,929 10,027 10,116 10,198 10,274 10,343 10,406 10,464 10,518 10,567 10,612 10,653 10,691 10,726 10,757
0,909 1,736 2,487 3,170 3,791 4,355 4,868 5,335 5,759 6,145 6,495 6,814 7,103 7,367 7,606 7,824 8,022 8,201 8,365 8,514 8,649 8,772 8,883 8,985 9,077 9,161 9,237 9,307 9,370 9,427 9,479 9,526 9,569 9,609 9,644 9,677 9,706 9,733 9,757 9,779

Окончание прил. 4
Число периодов, К
Норма дисконта, Е


11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
0,901 1,713 2,444 3,102 3,696 4,231 4,712 5,146 5,537 5,889 6,207 6,492 6,750 6,982 7,191 7,379 7,549 7,702 7,839 7,963 8,075 8,176 8,266 8,348 8,422 8,488 8,548 8,602 8,650 8,694 8,733 8,769 8,801 8,829 8,855 8,879 8,900 8,919 8,936 8,951
0,893 1,690 2,402 3,037 3,605 4,111 4,564 4,968 5,328 5,650 5,938 6,194 6,424 6,628 6,811 6,974 7,120 7,250 7,366 7,469 7,562 7,645 7,718 7,784 7,843 7,896 7,943 7,984 8,022 8,055 8,085 8,112 8,135 8,157 8,176 8,192 8,208 8,221 8,233 8,244
0,885 1,668 2,361 2,974 3,517 3,998 4,423 4,799 5,132 5,426 5,687 5,918 6,122 6,302 6,462 6,604 6,729 6,840 6,938 7,025 7,102 7,170 7,230 7,283 7,330 7,372 7,409 7,441 7,470 7,496 7,518 7,538 7,556 7,572 7,586 7,598 7,606 7,618 7,627 7,634
0,877 1,647 2,322 2,914 3,433 3,889 4,288 4,639 4,946 5,216 5,453 5,660 5,842 6,002 6,142 6,265 6,373 6,467 6,550 6,623 6,687 6,743 6,792 6,835 6,873 6,906 6,935 6,961 6,983 7,003 7,020 7,035 7,048 7,060 7,070 7,079 7,087 7,094 7,100 7,105
0,870 1,626 2,283 2,855 3,352 3,784 4,160 4,487 4,772 5,019 5,234 5,421 5,583 5,724 5,847 5,954 6,047 6,128 6,198 6,259 6,312 6,359 6,399 6,434 6,464 6,491 6,514 6,534 6,551 6,566 6,579 6,591 6,600 6,609 6,617 6,623 6,629 6,634 6,638 6,642
0,862 1,605 2,246 2,798 3,274 3,685 4,039 4,344 4,607 4,833 5,029 5,197 5,342 5,468 5,575 5,668 5,749 5,818 5,877 5,929 5,973 6,011 6,044 6,073 6,097 6,118 6,136 6,152 6,166 6,177 6,187 6,196 6,203 6,210 6,215 6,220 6,224 6.228 6,231 6,233
0,855 1,585 2,210 2,743 3,199 3,589 3,922 4,207 4,451 4,659 4,836 4,988 5,118 5,229 5,324 5,405 5,475 5,534 5,584 5,628 5,665 5,696 5,723 5,746 5,766 5,783 5,798 5,810 5,820 5,829 5,837 5,844 5,849 5,854 5,858 5,862 5,865 5,867 5,869 5,871
0,847 1,566 2,174 2,690 3,127 3,498 3,812 4,078 4,303 4,494 4,656 4,793 4,910 5,008 5,093 5,162 5,222 5,273 5,316 5,353 5,384 5,410 5,432 5,451 5,467 5,480 5,492 5,502 5,510 5,517 5,523 5,528 5,532 5,536 5,539 5,541 5,543 5,545 5,547 5,548
0,840 1,547 2,140 2,639 3,058 3,410 3,706 3,954 4,163 4,339 4,486 4,611 4,715 4,802 4,876 4,938 4,990 5,033 5,070 5,101 5,127 5,149 5,167 5,182 5,195 5,206 5,215 5,223 5,229 5,235 5,239 5,243 5,246 5,249 5,251 5,253 5,255 5,256 5,257 5,258
0,833 1,528 2,106 2,589 2,991 3,326 3,605 3,837 4,031 4,192 4,327 4,439 4,533 4,611 4,675 4,730 4,775 4,812 4,843 4,870 4,891 4,909 4,925 4,937 4,948 4,956 4,964 4,970 4,975 4,979 4,982 4,985 4,988 4,990 4,992 4,993 4,994 4,995 4,996 4,997

Приложение 5. Рекомендации по составлению разделов бизнес-плана
Резюме
Резюме представляет собой краткий обзор бизнес-плана и является наиболее важным из разделов. Это связано с тем, что банкиры или другие финансисты очень занятые люди и предпочитают не тратить на знакомство с вашим планом более 5 или 10 минут, причем большинство из них зачастую ограничиваются прочтением только титульного листа и резюме. Таким образом, резюме должно быть кратким, не более трех страниц. Именно первое знакомство потенциального инвестора с планом является определяющим для судьбы проекта и поэтому резюме должно быть проработано таким образом чтобы вызвать к нему интерес. Пишется резюме в последнюю очередь, причем следует подбирать наиболее доходчивые выражения, сохраняя деловой стиль и не используя жаргонные фразы.
Резюме должно включать следующую информацию: - описание предприятия, его специфических черт, какой путь развития прошло предприятие на сегодняшний день; - краткие сведения о квалификации управленческого персонала, какими способностями, применительно к настоящему проекту обладает управленческий персонал, каковы доли участия управленческого персонала в капитале предприятия; - описание ситуации на рынке и в отрасли; - преимущество продукции или услуг предприятия, ресурсы компании и ее текущее финансовое состояние; - долгосрочные и краткосрочные цели проекта, какого роста можно ожидать, какие доходы предполагается получить, за какой период времени; - тактический план, краткое изложение того, как будут достигаться поставленные цели; - потребность в инвестициях, как они будут использованы, предполагаемые источники финансирования, как они будут возвращаться (погашаться) инвесторам; - ключевые экономические показатели эффективности проекта; - какие риски и какие вознаграждения могут ожидать инвесторов.
Основные сведения о предприятии
Охарактеризуйте Ваше предприятие, особое внимание уделив его отличиям от существующих. Укажите, как давно оно работает или когда начнет работать. Расскажите о существующем рынке, чем он привлекателен для Вас и будущих инвесторов. Обратите внимание на сильные и слабые стороны предприятия, дайте понять, что Вы осведомлены о том, какие улучшения необходимы, но без излишнего акцентирования недостатков.
1. История предприятия, сведения о развитии за прошедшее время, описание текущей ситуации: - первоначальные или настоящие цели компании; - перечень основных владельцев, роль каждого из них в основании и деятельности предприятия; - события, которые повлияли на развитие предприятия; - как осуществлялось и осуществляется сейчас финансирование предприятия; - современная организационная структура и основной персонал; - исторические и текущие тенденции в сбыте; - показатели финансовой эффективности предприятия за последние три года; - каковы основные достижения предприятия; - что продает предприятие; - каковы преимущества предприятия; - какие потребности заказчиков обеспечивает предприятие; - что следует улучшить; - объем рынка продукции или услуг, предоставляемых предприятием; - какова доля предприятия на рынке и каковы тенденции; - каковы возможности рекламы; - сезонность; - что необходимо сделать для увеличения доли на рынке; - каковы секреты успеха; - когда клиенты приобретают продукцию наилучшим образом; - где находятся клиенты территориально; - основные конкуренты и их сильные стороны; - уровень технологии; - анализ издержек; - с какими проблемами сталкивается предприятие; - анализ слабых и сильных сторон предприятия (качество продукции или услуг, возможности сбыта, уровень производственных издержек, квалификация, опыт персонала, уровень технологии, условия поставок материалов или комплектующих, уровень менеджмента).
Характеристика отрасли
Характеристика отрасли должна включать в себя следующую информацию: - определение экономического сектора отрасли (наука, производство, распределение, услуги и т.п.); - перечень основной продукции и услуг, предлагаемых данной отраслью промышленности; - сезонность; - географическое положение отраслевого рынка (локальный, региональный, национальный, международный); - описание сегмента рынка, на котором работает или предполагает работать предприятие; - характеристика имеющихся основных клиентов; - характеристика потенциальных клиентов; - наиболее перспективные клиенты (указать в порядке убывания); - общий объем продаж по отрасли и тенденции изменения рынка; - перечень основных конкурентов; - доля рынка, принадлежащая конкурентам; - сильные и слабые стороны конкурентов; - возможности конкурентов (их тактика, продукция, цены, рекламный пакет, имидж, местонахождение, персональные продажи, связи с отдельными людьми и организациями).
Описание продукции (услуг)
В этом разделе приводится подробная характеристика производимой предприятием продукции или услуг, производится сравнение ее с продукцией конкурентов, анализируются планы развития производства.
Характеристика продукции: - функциональное назначение продукции, для каких целей она предназначена; - характерные свойства продукции, которые делают ее единственной в своем роде; - стоимость; - технологичность; - универсальность; - соответствие наиболее общепринятым стандартам; - доля продукта в общем производстве отрасли; - стадия развития продукта (идея, эскизный проект, рабочий проект, прототип, опытная партия, действующее серийное производство); - требования к контролю качества; - требования к подготовке пользователей; - требования к гарантийному и послегарантийному обслуживанию; - имеются ли возможности для дальнейшего развития продукта; - патентно-лицензионная защита.
Анализ продукции конкурентов, имеющейся на рынке: - описание функциональных и потребительских свойств конкурирующих продуктов; - почему продукты конкурентов пользуются определенным спросом; - принципы ценообразования конкурентов; - способы стимулирования сбыта, используемые конкурентами;
Исследования и разработки: - описание планируемых НИОКР, и для каких целей они будут проводиться; - существующие технологические риски; - технологическое состояние конкурирующих фирм, как их технологические достижения влияют или повлияют в будущем на деятельность предприятия; - описание концепции развития продукта следующих поколений.
Финансирование: - опишите концепцию ценообразования Вашего предприятия; - оптимальные размеры заказов и формы оплаты; - эффективность системы распределения; - условия приобретения и запасы сырья, материалов комплектующих.
План маркетинга
В условиях рыночной экономики наиболее важным и сложным, с точки зрения прогнозирования, показателем является объем сбыта продукции или услуг. В основе плана продаж должны лежать данные, полученные в результате проведенных исследований рынка (маркетинговых исследований).
В первую очередь необходимо определить перечень продуктов или услуг, которые будут представлены на рынок компанией, реализующей проект. Процесс определения перечня продуктов и единиц их измерения для промышленных предприятий обычно не вызывает затруднений. Проблемы, как правило, возникают с проектами, ориентированными на оказание услуг, для которых бывает сложно подобрать единицы измерений. При этом продукты должны отвечать следующим общим требованиям: - должна существовать возможность их измерения для обеспечения планирования физических объемов сбыта продукции (единиц в определенный период времени); - должна существовать возможность распределения прямых (переменных) производственных затрат на единицу продукции при наличии таковых: - должна существовать возможность измерения единицы продукции денежным эквивалентом; - количество различных продуктов должно быть таким, чтобы совокупный объем их продаж полностью соответствовал планируемому обороту компании.
Например, продуктами для коммерческого банка могут быть предоставляемые займы (в млн. руб. или долларах), консультационные услуги клиентам (в часах), расчетно-кассовое обслуживание (в млн. рублей, переведенных по счетам клиентов); продуктами газетного издательства - газета, реализуемая подписчикам (в штуках), и рекламные объявления (измеряемые количеством газетных полос).
Следует отчетливо осознавать, что на основе данных, полученных в результате маркетинговых исследований, мы не только прогнозируем доходы от реализации продукции, но и вырабатываем стратегию ее продвижения на рынок, в том числе, планируем расходы, которые в условиях свободного рынка в некоторых случаях значительно превосходят производственные затраты. К примеру, стимулирование продаж всегда сопряжено с дополнительными затратами на скидки дилерам, льготные условия продаж (кредит, лизинг), рекламу, создание дистрибьюторской и сервисной сети и т.п.
Ниже приведен типичный перечень вопросов, на которые необходимо ответить в процессе проведения маркетинговых исследований. Следствием ответов на эти или подобные вопросы должны стать данные для Плана денежных потоков проекта - перечень продуктов (услуг), объемы их реализации в физическом и денежном выражениях, а также план мероприятий по продвижению продукции (услуг) на рынок, включающий сроки и затраты на их выполнение.
Вопросы для разработки плана маркетинга
1. Что мы хотим продавать? Как долго? - наименование; - назначение; - область применения; - ожидаемый "срок жизни"; - отличительные черты от прямо или косвенно конкурентных продуктов, находящихся на рынке.
2. Кому мы будем это продавать? - состав потенциальных покупателей; - величина потребительского рынка; - его географическое положение; - имена отдельных людей или компаний, если это возможно.
3. Кто наши конкуренты: - перечень, в котором наименования фирм-конкурентов расположены в порядке убывания их значимости; - сравнительные характеристики товаров; - сопоставление цен; - сравнение способов продвижения товаров на рынок; - сильные и слабые стороны конкурентов.
4. Чего мы хотим достичь? Перечень целей. - объем продаж по периодам времени (в единицах продукции и в рублях для внутреннего рынка или в долларах для экспорта); - прогнозируемая доля рынка для различных периодов времени и регионов.
5. Какие способы стимулирования продаж мы предполагаем использовать? - политика цен; - распределение по географическим регионам; - форма представления товара потребителю с учетом дизайна и модификаций; - график (четкость) поставок; - условия оплаты товара потребителем; - гарантии для потребителя (гарантийное обслуживание); - продажа по принудительному (спорному) ассортименту.
6. Как мы представим продукт? Программа запуска: - привлечение торговых агентов, непосредственно взаимодействующих с потребителем; - выставки - продажи; - средства массовой информации,
7. Мотивация торговых агентов. Программа стимулирования продаж: - региональные и индивидуальные квоты; - комиссионное вознаграждение; - соперничество, конкуренция; - специальные поощрительные меры.
8. Как выпуск этого товара скажется на других наших товарах? - объем выпуска; - доработка других продуктов; - условия сбыта.
9. Почему и когда мы начнем рекламную кампанию? - цели; - положительные и отрицательные стороны; - рекламный план; - стратегия и увязка рекламного плана и плана продаж; - финансирование.
10. Использование почты: - цели; - список адресатов; - стратегия и план увязки торговли по почте с планом продаж; - финансирование.
11. Семинары, презентации: - цели; - план событий и дат; - темы; - лист приглашений; - стратегия и план использования результатов мероприятий; - финансирование.
12. Выставки: - цели; - темы выставок; - методы и приемы (пресс-релизы, внешние посредники, агентства и т.д.); - план выставок и его увязка с планом продаж; - финансирование.
13. Подготовка персонала для организации сбыта: - цели; - приемы и методы; - план подготовки; - финансирование.
14. Как мы будем учить потребителей использовать достоинства товара? - цели; - методы и приемы; - план; - финансирование.
15. Как мы предполагаем организовать гарантийное обслуживание товаров? - политика; - использование гарантийного обслуживания как инструмента продажи; - методы и приемы; - план; - финансирование.
16. Что мы предпримем после окончания гарантийного срока? - политика; - стратегия использования товара как инструмента продаж, например приобретение товара фирмой обратно от потребителя с предоставлением права купить новый продукт на льготных условиях; - затраты.
17. Как мы учитываем стоимость запасных частей в продажах и прибылях? - распределительная политика; - ценовая стратегия; - калькуляция затрат и доходов.
18. Как мы информируем предполагаемых клиентов о нас? - каталоги; - технические описания и другая информация; - требуемое количество информации по периодам времени; - распределение; - план-график; - финансирование.
19. Связи с общественностью, государственными и общественными организациями: - цели; - политика.
Производственная деятельность
Этот раздел должен подробным образом описывать путь, посредством которого Ваше предприятие планирует производить продукцию или услуги и поставлять их потребителю. Следует представить как можно более подробное описание производственного процесса с указанием узких мест с технологической и организационной точек зрения и пути их преодоления. Имеет смысл отметить преимущества Вашего предприятия, которые способствуют повышению его конкурентоспособности.
Описание технологического процесса: - требуемая производственная мощность; - потребность и условия приобретения технологического и прочего оборудования; - потребность в участках земли, коммуникациях, зданиях и сооружениях; - потребность и условия поставок сырья, материалов и комплектующих, контроль качества и дисциплины поставок; - требования к источникам энергии и их доступность; - подготовка производства; - контроль качества продукции.
Требования к квалификации и наличие необходимого персонала: - производственный персонал; - инженерно-технический персонал; - административный персонал; - условия оплаты и стимулирования; - условия труда; - структура и состав подразделений; - обучение персонала; - предполагаемые изменения в структуре персонала по мере развития предприятия.
График выполнения работ (календарный план)
Календарный план выполнения работ в рамках проекта должен включать прогноз сроков действий (мероприятий) и потребности в финансовых ресурсах для его реализации.
При составлении плана следует учесть затраты времени на реализацию следующих стадий проекта: - юридическая регистрация предприятия; - получение денежных средств; - осуществление программы капиталовложений; - наем рабочей силы; - изготовление опытной партии продукции; - оценка и тестирование выпускаемой продукции; - создание дистрибьюторской сети; - получение заказов.
Финансы
В разделе «Финансы» наряду с прогнозируемым движением денежных потоков (поступлениями и выплатами) должно быть подробно описано текущее финансовое состояние предприятия (при условии, что проект реализуется на действующем предприятии).
Обычно финансовый раздел представлен тремя основными документами: - отчетом о прибылях и убытках; - балансовой ведомостью; - Планом движения денежных средств (Кэш-Фло).
В дополнение к этому прилагаются расчеты основных показателей платежеспособности и ликвидности, а также прогнозируемые показатели эффективности проекта. Инвесторов будет также интересовать способность предприятия погашать ссуду (обеспечение активами, их реальная стоимость). Желательно, чтобы представленные финансовые документы были заверены авторитетной аудиторской компанией. Следует подробным образом описать потребность в финансовых ресурсах, предполагаемые источники и схемы финансирования, ответственность авторов проекта и систему гарантии. Особое значение следует уделить описанию текущего и прогнозируемого состояний окружающей экономическое среды (инфляции, условий проведения платежей, налогового климата и т.п.).
В этом разделе необходимо убедительно показать, что авторы проекта проделали большую аналитическую работу для формирования финансовых прогнозов и анализа финансовых результатов. Должны быть отражены труднопрогнозируемые факторы, их альтернативные значения для различных вариантов развития событий. Предпочтительно представить результаты анализа чувствительности проекта, проведенного с использованием компьютера. Это является очень сильным средством убеждения.
Приложения
В приложения включаются документы, которые могут служить подтверждением или более подробным объяснением сведений, представленных в бизнес-плане. К таковым могут относиться следующие: - биографии руководителей предприятия или проекта, подтверждающие их компетенцию и опыт работы; - результаты маркетинговых исследований; - заключения аудиторов; - фотографии или видеоролик образцов продукции; - подробные технические характеристики продукции; - план предприятия; - гарантийные письма или контракты с поставщиками и потребителями продукции; - договоры аренды, найма, лицензионные соглашения; - заключения служб государственного надзора по вопросам экологии и безопасности; - статьи из журналов и газет о деятельности предприятия; - отзывы авторитетных организаций.
Представление бизнес-плана проекта потенциальным инвесторам
Представление проекта не менее важная и ответственная задача, чем его разработка. Представляя бизнес-план проекта, Вы фактически продаете свой проект как хороший, качественный продукт.
Рекомендуется при этом придерживаться следующих принципов: 1. Не перегружайте текст; документ должен быть не более 25 - 30 страниц. Текст должен быть набран хорошо читаемым шрифтом, в качестве иллюстраций используйте схемы и графики. 2. Продемонстрируйте обязательность и компетентность в процессе презентации, докажите, что Вы хорошо разбираетесь в проекте. 3. Обозначьте перспективы развития предприятия. 4. Будьте реалистичны, избегайте излишнего оптимизма. 5. Обозначьте проблемы и факторы риска, а также поясните пути их решения. 6. Конфиденциальная информация может быть опущена и представлена, в случае необходимости, дополнительным документом.
Если представить процесс рассмотрения проекта инвестором в виде последовательности шагов, то обычно он выглядит следующим образом: 1. Определение основных характеристик продукта, предприятия, отрасли и рынка. 2. Условия, на которых должен быть предоставлен капитал. 3. Финансовые показатели предприятия и прогноз на перспективу; показатели эффективности проекта. 4. Определение категории лиц, представляющих проект. 5. Определить, что отличает этот проект от множества других (рациональное зерно). 6. Календарный план проекта.
Инвестора также могут особо интересовать следующие данные: - процент (доля) продаваемого продукта; - общая цена этой доли предприятия; - минимальный объем инвестиций; - условия предоставления капитала (обыкновенные акции, привилегированные акции; долговое обязательство с гарантиями; заем с возможностью покупки акций по фиксированной цене в определенный период времени; заем с возможностью обращения части займа в акции по желанию кредитора; конвертируемые обязательства, прямой долг и т.п.).
Приложение 6. Рекомендации по составлению разделов бизнес-плана
Примерный состав форм входной информации (приводимые формы входной информации соответствуют методике ЮНИДО и, в основном, пригодны при использовании любой из принятых систем моделирования инвестиционных проектов. Однако для конкретных систем возможны отдельные отличия. Классификация затрат может меняться в зависимости от действующих нормативных документов).
П6.1. Программа производства и сбыта
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.2. Инвестиционные издержки
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.3. Материальные затраты
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.4. Среднесписочная численность работающих
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.5. Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.6. Общепроизводственные расходы
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.7. Общехозяйственные расходы
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.8. Издержки по сбыту продукции
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.9. Структура издержек по видам продукции
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.10. Потребность в оборотном капитале
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.11. Источники финансирования
 

П6.11.1. Акционерный капитал
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.11.2. Кредиты
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

П6.11.3. Прочие источники финансирования
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

Таблица П6.1
П6.1. Программа производства и сбыта
Наименование продукции
Единица измерения
Номер шага

Показатели

  1 
  2 
  3 
 ... 
 15

Продукция А Объем производства: -в натуральном выражении Объем сбыта: -в натуральном выражении - всего в том числе: -на внешнем рынке (экспорт) -на внутреннем рынке - всего в том числе: -в местной валюте -в иностранной валюте Цена за единицу: -на внешнем рынке в иностранной валюте -на внутреннем рынке: -в местной валюте -в иностранной валюте Выручка -в местной валюте -в иностранной валюте - всего в том числе: -на внешнем рынке -на внутреннем рынке
 
 
 
 
 
 

Справочно: уровень проектной мощности по продукции А*
 
 
 
 
 
 

* Так же заполняются формы по другим видам продукции
Таблица П6.2
П6.2. Инвестиционные издержки (капиталовложения в период строительства и производства) (Виды инвестиций: иностранные, отечественные), (единица измерения)
Вид капиталовложений
Всего
В том числе по шагам расчета
Норма амор- тизации (в %)



  1 
  2 
  3 
...
 15


1. Сметная стоимость проектно-изыскательских работ 2. Плата за землю (затраты по отводу и освоению зем. участков, в т.ч. некапитализируемые затраты 3. Стоимость привлечения основных средств, уже существующих на начало разработки проекта 4. Подготовка территории строительства, в т.ч. некапитализируемые затраты 5. Стоимость строительно-монтажных работ (всего) в том числе: - по объектам основного производственного назначения; - по объектам жилищно-гражданского назначения 6. Некапитализируемые затраты из общего объема стоимости строительно-монтажных работ 7. Стоимость оборудования (без стоимости монтажа), в том числе: - основного технологического оборудования; - вспомогательного оборудования и приспособлений; - инвентаря 8. Стоимость нематериальных активов (всего) в том числе: - затраты на патентование и приобретение лицензий, результатов НИОКР, услуг "ноу-хау" 9. Прочие инвестиционные издержки (всего), в том числе: - единовременные выплаты гарантирующим и страховым организациям и страховые взносы организациям - страховщикам в период строительства; - содержание дирекции строящихся предприятий, - обеспечение технического надзора за строительством; - оплата подготовки эксплуатационных кадров; - затраты на создание социальной и технологической инфраструктуры; - затраты на рекультивацию земель и т.п. затраты; - затраты по преодолению отрицательных экологических, социальных и других последствий реализуемого проекта; - расходы на непредвиденные работы и затраты, предусматриваемые в сметах на строительство 10. Некапитализируемые затраты из общего объема прочих инвестиционных издержек 11. Предпроизводственные затраты, всего в том числе: - пусконаладочные работы в части затрат на опробование оборудования (вхолостую) с целью проверки качества монтажа 12. Прирост оборотных средств
 
 
 
 
 
 
 

Всего капиталовложений, в т.ч. все некапитализируемые затраты
 
 
 
 
 
 
 

Таблица П 6.3
П6.3. Материальные затраты
По группам материальных затрат
Единица измерения стоимости
Затраты в стоимостном выражении по шагам



1
2
3
...
15



МВ
ИВ
МВ
ИВ
МВ
ИВ
 
МВ
ИВ

I. Сырье и материалы, всего в том числе: - основные - вспомогательные 2. Покупные комплектующие изделия и полуфабрикаты, всего в том числе: - полуфабрикаты - комплектующие изделия 3. Запасные части для ремонта технологического оборудования и транспортных средств 4. Работы и услуги производственного характера, выполненные сторонними организациями 5. Тара и тарные материалы 6. Топливо, всего в том числе: - на технологические цели - на коммунальные нужды 7. Энергия, всего в том числе: - на технологические цели - на коммунально-бытовое потребление
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ИТОГО
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Примечание: МВ - стоимость в местной валюте; ИВ - стоимость в иностранной валюте.
Таблица П6.4
П6.4. Среднесписочная численность работающих
Категория персонала
Единица измерения
Численность по шагам расчета



  1  
  2  
  3  
...
 15 

Производственные рабочие и специалисты, непосредственно занятые производством продукции Рабочие и служащие, не занятые непосредственно производством продукции Сотрудники аппарата управления предприятием на уровне цехов Сотрудники аппарата управления предприятием
 
 
 
 
 
 

Всего работающих
 
 
 
 
 
 

Таблица П6.5
П6.5. Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды
Основные виды затрат
Еди- ница изме- рения
Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета



1
2
3
...
15



МВ
ИВ
МВ
ИВ
МВ
ИВ
 
МВ
ИВ

I. Расходы на оплату производственных рабочих и специалистов, непосредственно занятых изготовлением продукции, всего в том числе: 1. Основная и дополнительная заработная плата 2. Выплаты стимулирующего характера 3. Премии за производственные результаты 4. Надбавки к окладам и тарифным ставкам за профессиональное мастерство 5. Выплаты компенсирующего характера, связанные с режимом работы и условиями труда Отчисления на социальные нужды по данной категории работников, всего II. Расходы на оплату труда рабочих и служащих, не занятых непосредственно производством продукции, а также заработная плата персонала цехов не управленческого состава, всего Отчисления на социальные нужды по данной категории работников, всего III. Расходы на оплату труда сотрудников аппарата управления на уровне цехов Отчисления на социальные нужды по данной категории работников, всего
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

IV. Расходы на оплату труда сотрудников аппарата управления предприятием, всего Отчисления на социальные нужды АУП предприятия
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Расходы на оплату труда по предприятию в целом (ФОТ), всего Отчисления на социальные нужды по предприятию в целом, всего
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица П6.6

П6.6. Общепроизводственные расходы
Основные виды затрат
Еди- ница изме- рения
Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета



1
2
3
...
15



МВ
ИВ
МВ
ИВ
МВ
ИВ
 
МВ
ИВ

1. Расходы на эксплуатацию и содержание оборудования и транспортных средств, всего в том числе: 1.1. Амортизация оборудования и транспортных средств 1.2. Расходы по эксплуатации оборудования (кроме расходов на текущий ремонт), всего в том числе: расходы на оплату труда (с начислениями) рабочих по наладке и обслуживанию оборудования 1.3. Текущий ремонт оборудования и транспортных средств, всего в том числе: - заработная плата ремонтных рабочих (с начислениями), запасные части для ремонта 1.4. Затраты на содержание оборудования и рабочих мест (энергия, сжатый воздух, пар, вода и др.) 1.5. Услуги вспомогательных производств и сторонних организаций по ремонту 1.6. Прочие расходы на содержание и эксплуатацию оборудования и транспортных средств 2. Заработная плата (основная и дополнительная) с отчислениями на социальные нужды рабочих и служащих, не занятых непосредственно в производстве 3. Заработная плата с отчислениями на социальные нужды персонала неуправленческого характера 4. Содержание аппарата управления цехами (заработная плата + отчисления на социальные нужды + канцелярские расходы) 5. Амортизация зданий, сооружений, инвентаря 6. Содержание зданий, сооружений производственного назначения, складов, инвентаря (заработная плата + отчисления на социальные нужды + вспомогательные материалы), включая коммунальные услуги 7. Транспортные расходы, связанные с производственными процессами (маттехснаб, внутризаводской транспорт и т.п.) 8. Ремонт зданий, сооружений производственного назначения, складов инвентаря 9. Затраты по охране окружающей среды, затраты на переработку, утилизацию, удаление отходов 10. Платежи за предельно допустимые выбросы (сбросы) загрязняющих веществ 11. Затраты на проведение испытаний, опытов, исследований, содержание общих лабораторий, расходы на изобретательство и рационализацию 12. Аренда отдельных объектов основных средств 13. Охрана труда 14. Прочие общепроизводственные расходы
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВСЕГО общепроизводственные расходы в том числе: - условно-постоянные; - условно-переменные
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВСЕГО общепроизводственные расходы без амортизации основных фондов
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица П6.7
П6.7. Общехозяйственные расходы
Основные виды затрат
Еди- ница изме- рения
Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета



1
2
3
...
15



МВ
ИВ
МВ
ИВ
МВ
ИВ
 
МВ
ИВ

1. Страхование собственности (имущества) 2. Затраты на содержание служебного автомобильного транспорта 3. Аренда земли и другие выплаты за земельный участок 4. Оплата гонораров 5. Содержание аппарата управления предприятием (зарплата основная и дополнительная с отчислениями на социальные нужды) 6. Содержание узлов связи, МСС, ВЦ и обеспечивающих их лабораторий 7. Содержание технических служб (ОГК, ОГТ и др.) 8. Расходы на командировки и перемещения 9. Амортизация зданий, сооружений, инвентаря общехозяйственного назначения 10. Расходы на отопление, освещение, канализацию, водоснабжение и содержание в чистоте административных зданий 11. Содержание пожарной и военизированной охраны 12. Канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы 13. Платежи по кредитам банков для пополнения оборотных средств в пределах ставок, установленных законодательством 14. Федеральный и территориальный налоги на реализацию ГСМ 15. Налог на пользователей автомобильных дорог 16. Налог с владельцев транспортных средств 17. Уплата местных налогов (в том числе земельный налог) 18. Представительские расходы 19. Текущая подготовка кадров 20. Организационный набор рабочей силы
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВСЕГО общепроизводственные расходы в том числе: - условно-постоянные; - условно-переменные
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВСЕГО общепроизводственные расходы без амортизации основных фондов
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица П6.8
П6.8. Издержки по сбыту продукции
Основные виды затрат
Еди- ница изме- рения
Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета



1
2
3
...
15



МВ
ИВ
МВ
ИВ
МВ
ИВ
 
МВ
ИВ

1. Расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта) 2. Расходы на транспортировку продукции 3. Расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и прочие), и отчисления на социальные нужды 4. Комиссионные сборы, отчисления сбытовым организациям в соответствии с установленными нормами и договорами 5. Гарантийный ремонт и обслуживание 6. Расходы на рекламу, всего в том числе: - расходы на рекламу в пределах установленного Минфином норматива 7. Расходы на участие в выставках 8. Подготовка продавцов и торговцев данной продукции 9. Прочие расходы по сбыту
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ИТОГО
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица П6.9
П6.9. Структура издержек по видам продукции (при работе на уровне проектной мощности)
Вид издержек
Изделие А
Изделие Б
...


Общие издержки в стоимостном выражении
Переменные издержки, %
Общие издержки в стоимостном выражении
Переменные издержки, %
 

1. Объем производства 2. Сырье, материалы основные 3. Вспомогательные материалы 4. Покупные полуфабрикаты и изделия 5. Топливо и энергия для технологических целей 6. Деловые услуги сторонних организаций производственного характера 7. Зарплата (основная и дополнительная) основных производственных рабочих 8. Отчисления на социальные нужды 9. Амортизация основных фондов 10. Общепроизводственные расходы (накладные) без амортизации 11. Общехозяйственные расходы (накладные) без амортизации 12. Издержки производства 13.Издержки по сбыту продукции 14. Издержки производства и сбыта
 
 
 
 
 

Таблица П6.10
П6.10. Потребность в оборотном капитале
Виды запасов
Минимальное покрытие (запас)


в днях
в стоимостном выражении



МВ
ИВ

Запасы основного сырья (а)
Запасы прочего сырья (в)
Запасы вспомогательных средств
Запасы энергоресурсов
Наличие запасных частей
Объем незавершенного производства
Запасы готовой продукции
 
 
 

П6.11. Источники финансирования
Таблица П6.11.а
П6.11.1. Акционерный капитал
Виды акций
Наименование валюты
Общая стоимость акций
Год выпуска
Год выплаты дивидендов

Иностранные акции 1. Первый выпуск а) обыкновенные б) привилегированные 2. Второй выпуск а) обыкновенные б) привилегированные и т.д.
 
 
 
 

Местные акции 1. Первый выпуск а) обыкновенные б) привилегированные 2. Второй выпуск а) обыкновенные б) привилегированные и т.д.
 
 
 
 

Таблица П6.11.б
П6.11.2. Кредиты
Виды кредитов
Наимен. валюты
Величина ссуды
Год и месяц начала кредито- вания
Тип погашения (равными долями, ан- нуитет, по графику**)
Период* погашения в годах (месяцах)
Льготный период в годах (месяцах)
Процентная ставка
Интервал* между после- довательными платежами в погашении ссуды

Иностранные займы Заем А Заем В Заем С
 
 
 
 
 
 
 
 

Иностранный овердрафт
 
 
 
 
 
 
 
 

Местные займы Заем А Заем В Заем С
 
 
 
 
 
 
 
 

Местный овердрафт
 
 
 
 
 
 
 
 

Краткосрочный кредит
 
 
 
 
 
 
 
 

* Заполняется только для случаев погашения займа равными долями и аннуитета. ** Необходимо привести дополнительную таблицу с распределением по времени суммы ссуды (со знаком "+") и сумм, выплачиваемых в погашение кредита (со знаком "-") без включения в них платежей по процентам.
Пример:
2004
2005
2006
2007
2008
2009

+1000
-
-200
-200
-300
-300



Таблица П6.11.в
П6.11.3. Прочие источники финансирования
Вид источника поступления  
Наименование валюты
Год (месяц) поступления
Сумма

Субсидии
Иностранные Местные
Дотации
 
 
 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. М.: АКДИ «Экономика и жизнь», 1994. 2. Амиров Ю.Д. Основы конструирования: творчество, стандартизация, экономика. М.: Изд-во стандартов, 1991. 3. Академия рынка: Маркетинг: Пер. с фр. М.: Экономика, 1993. 4. Борман Д.,  Воротина П.,  Фердман Р. Менеджмент предпринимательской деятельности в рыночной экономике. Гамбург: S + W, 1992. 5. Вайсман А. Стратегия маркетинга: 10 шагов к успеху. Стратегия менеджмента: 5 факторов успеха. М.: Интер эксперт, Экономика, 1995. 6. Воронов К. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета, 1993. № 49 - 52; 1994. № 1-4, 24, 25. 7. Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М.: ВНИИОЭНГ, 1993. 8. Герике Р. Контролинг на предприятии. Берлин: АБУ-консалт ГмбХ, 1993. 9. Гольдштейн Г.Я. Инновационный менеджмент. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 10. Дихтль Е., Хершген Х. Практический маркетинг: Учебное пособие: Пер. с нем. М.: Высшая школа, 1995. 11. Жих Е.М., Панкрухин Н.Н. Формула успеха: маркетинг. М.: Россия молодая, 1992. 12. Идрисов А. Методика разработки и экспертизы инвестиционных проектов // Финансовая газета, 1993. № 41, 42, 44. 13. Ильдеменов С. и др. Как привлечь инвестора и получить инвестиции // Экономика и жизнь. 1994. № 28. 14. Карпушин М.Г., Любинецкий Я.Г., Майданчик Б.И. Жизненный цикл и эффективность машин. М.: Машиностроение, 1989. 15. Котлер Ф. Основы маркетинга. М.: Ростинтер, 1996. 16. Коломина М. Сущность и измерение инвестиционных рисков // Финансы, 1994. № 4. 17. Липсиц И.В. Бизнес-план – основы успеха. М.: Дело, 1994. 18. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996. 19. Лукасевич Г.Д. Анализз эффективности капиталовложений в условиях ограниченного бюджета // Финансы. 1993. № 10. 20. Львовский Г.Д. Бизнес-план на персональном компьютере // Мир ПК. № 7. 1993. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание. М., 1994. 21. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. М.: Экономика, 2000 (Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. № ВК 477 от 21.06.1999 г.). 22. Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. МЭМО, 1992. № 6, 7. 23. Медведев А. Особенности оценки и отбора инвестиционных проектов. МЭМО, 1993. № 2. 24. Маркетинг / Под ред. И.К. Беляевского: М. МЭСИ, 1997. 25. Непомнящий Е.Г. Экономика и управление предприятием. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1997. 26. Непомнящий Е.Г. Методические указания по выполнению курсового проекта на тему: «Технико-экономическое обоснование предпринимательского проекта». Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 27. Новиков М.В., Бронникова Т. С. Разработка бизнес-плана проекта. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1996. 28. Никонова И. Проектный анализ в условиях высокой инфляции // Реформа, 1994. № 3. 29. Новодворский В. Как учесть инфляцию // Финансовая газета, 1992. № 27. 30. Осипов Ю.М. Основы предпринимательского дела. М., 1992. 31. Постановление Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470 «Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации». 32. Ратанин П.Ч. Инновационное предпринимательство в переходный период России к рынку. М.: ИНЭП, 1993. 33. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: АО «Консалтбанкир», 1993. 34. Современный маркетинг /Под ред. В.Е. Хрупцкого. М.: Изд-во Республика, 1989. 35. Твисс С. Управление научно-техническим нововведением. М.: Экономика, 1989. 36. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39–ФЗ. 37. Феоктистова Е.М., Краснюк И.Н. Маркетинг: теория и практика. М.: Высшая школа, 1993. 38. Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы.  М.: СП «Crocus International», 1993. 39. Финансовый менеджмент. – М.: Перспектива, 1993. 40. Форстер Р. Обновление производства: атакующие выигрывают. М.: Прогресс, 1987. 41. Холт. Р. Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993. 42. Эванс Дж.Р., Берман Б. Маркетинг. М.: Экономика, 1993.

Непомнящий - Инвестиционное проектирование/1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/2_2.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/3_1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/3_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/5_1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/5_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/6_3-6_4.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/7_2-7_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/7_5.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/8_1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_5.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_7.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_9.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/10_2.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/11_2.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/11_4.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_1.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_5.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/lit.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/4.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/4.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/lit.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/5_2.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_2.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_3.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/9_9.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htmНепомнящий - Инвестиционное проектирование/pril_6.htm Заголовок 2 Заголовок 3 Заголовок 4 Заголовок 5 Заголовок 615

Приложенные файлы

  • doc 14879484
    Размер файла: 2 MB Загрузок: 0

Добавить комментарий