Poryadok_oformlenia_punkta_3_kursovoy_raboty


Порядок оформления пункта 3 курсовой работы
1.Сведения о проекте и его участниках
Общие сведения о проекте должны включать:
характер проектируемого производства, состав производимой продукции (работ, услуг);
сведения о размещении производства;
информацию об особенностях технологических процессов, характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции.
При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций (например, инвесторов, предоставляющих заемные средства или приобретающих производимую
2.Экономическое окружение проекта
Сведения об экономическом окружении проекта должны включать:
прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта;
сведения о системе налогообложения.
Прогнозирование цен обычно базируется на изучении конъюнктуры соответствующих рынков и выявлении складывающихся на них тенденций. В отдельных случаях динамика прогнозных цен задается исходя из необходимости сближения структуры этих цен со структурой мировых цен. Собственно расчеты прогнозных цен удобно производить последовательно по шагам расчетного периода исходя из темпов роста цен на каждом шаге.
3. Денежный поток от инвестиционной деятельности
денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются, прежде всего, распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидацию, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. В случаях, когда проект предусматривает приобретение бизнеса, предприятий, отдельных основных средств, месторождений и пр., затраты на их приобретение также включаются в состав оттоков по инвестиционной деятельности. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). В расчетах эффективности участия в проекте в оттоки включаются также средства проекта (участника), включаемые в дополнительные и ликвидационные фонды (например, вложенные на депозит), а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.
В качестве денежного притока от инвестиционной деятельности учитываются поступления от продажи используемого в проекте имущества (в том числе — при прекращении реализации проекта), а также поступления средств, вложенных в дополнительные фонды (кроме дивидендов и процентов).
Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток).
Сведения об инвестиционных затратах должны включать в себя информацию, расклассифицированную по видам затрат.
Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.
При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства.
Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, включаются в стоимость объектов и учитываются в оттоках по инвестиционной деятельности.
Объемы затрат заносятся в таблицу в фиксированных ценах с НДС в валюте, в которой они осуществляются.
В таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе — на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации.
Осуществляемые на последних шагах расчетного периода затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и
восстановление среды обитания и т.д., а также доходы от ликвидации (например, выручку от реализации выбывающего имущества12), методически правильнее относить на инвестиционную деятельность. Однако, поскольку указанные затраты и доходы
прямо влияют на налогооблагаемую прибыль, удобнее оказывается относить их на операционную деятельность.
ПРИМЕРНАЯ ФОРМА ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ИНФОРМАЦИИ
П3.1. Представление исходной информации
Сведения об инфляции
Сведения об инфляции рекомендуется представлять в следующей форме
Таблица П3.1
Сведения об инфляции

Номер шага 0 1 ...
Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ Темп инфляции на шаге или общий индекс инфляции по отношению к базисному моменту на конец шага , % в год
Индекс валютного курса (или индекс внутренней инфляции иностранной валюты ).

Темп или индекс роста цены на продукцию, основные средства, материальные и трудовые ресурсы и услуги — по каждому в отдельности57 — (абсолютный или, что удобнее, по отношению к темпу или индексу общей инфляции), % в год

Представление исходных данных для определения денежного потока от инвестиционной деятельности
Исходная информация для определения денежного потока от инвестиционной деятельности включает в себя данные о капитальных вложениях (таблица П3.2), о составе
структуре производственных основных средств по пусковым комплексам (таблица П3.3)
о нормах для расчета потребности в оборотном капитале (таблица П3.4)
Таблица П3.2
Исходные данные о капитальных вложениях

№№ Номер шага 0 1 ...
строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ
1 Затраты на приобретение земельного участка и его освоение 2 Машины и оборудование 3 Производственные здания и сооружения 4 Нематериальные активы (лицензии, патенты, ноу-хау и др.) 5 Прочие основные производственные фонды 6 Итого: затрат на внеоборотные активы (сумма стр. 1÷5) 7 Прочие (некапитализируемые) работы и затраты 8 Пусконаладочные работы 9 Всего затрат (сумма стр. 6÷8) в том числе: 10 НДС по видам фондов Величина вложений по строкам 2 ÷ 5 показывается:
• при создании новых производственных фондов — по данным проекта;

57 В случае, когда прогнозные индексы цен на продукты и ресурсы не отклоняются от общего индекса инфляции или при отсутствии обоснованных прогнозов для этих отклонений, соответствующие позиции могут не заполняться.
133
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

при использовании существующих производственных фондов:
для расчета общественной эффективности — по их альтернативной стоимости (opportunity cost), отражающей максимально возможный эффект их альтернативного использования (см. п.10.4 и Приложение 11);
для расчета коммерческой эффективности:
для покупателя — по стоимости приобретения;
для продавца — по результатам оценки;
для определения ликвидационных затрат — по данным проекта (если вопросы ликвидации производства в нем проработаны), по данным о ликвидации аналогичных объектов или по результатам прогнозной оценки.
Описание денежных потоков, связанных с нематериальными активами, имеет некоторые особенности, т.к. в зависимости от вида и способа приобретения нематериальных активов возникающие при этом денежные потоки относятся либо к инвестиционной, либо к операционной деятельности. Конкретно:
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
к оттокам относятся затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов, а также некапитализируемые затраты на прочие нематериальные активы — НИОКР, налоги за пользование земельными участками, природными ресурсами и проч.;
к притокам — доходы за вычетом налогов при оценке или выручка от реализации нематериальных активов в течение и (или) при прекращении действия проекта.
Для денежного потока от операционной деятельности:
к притокам — выручка от продаж нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта, прочие и внереализационные доходы, включающие поступления от возмездной передачи прав интеллектуальной собственности (например по лицензионному договору);
к оттокам — затраты на создание нематериальных активов (в случае создания собственными силами).
Таблица П3.3.
Состав и структура производственных основных средств по пусковым комплексам

№№ Номер шага 0 1 ...
строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ Х Наименование пусковых комплексов (очередей) и категорий Х Х Х
амортизируемого имущества Первый пусковой комплекс
Основные производственные средства, всего:
стоимость
амортизация

в том числе по амортизационным группам58:

Здания и сооружения:
стоимость
срок службы (существования), годы
норма амортизации
Оборудование (по видам):
стоимость
срок службы (существования), годы
норма амортизации
Нематериальные активы:
стоимость
норма амортизации
Второй пусковой комплекс
... 7 ВСЕГО ПО ПРЕДПРИЯТИЮ: Балансовая стоимость основных производственных средств (по амортизационным группам) 8 Амортизация (по амортизационным группам) 9 Остаточная стоимость основных производственных средств (по амортизационным группам) Таблица П3.4. Нормы (в днях) для расчета потребности в оборотном капитале* №№ Номер шага 0 1 ... Строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ Структура оборотного капитала Норма, необходимая для расчета данной статьи Активы 1 Сырье, материалы, комплектующие и др**. Страховой запас, Периодичность поставок 2 Незавершенное производство Цикл производства 3 Готовая продукция Периодичность отгрузки 4 Дебиторская задолженность Задержка платежей 5 Авансы поставщикам за работы, товары и услуги Срок предоплаты; Доля цены, оплачиваемая предварительно 6 Резерв денежных средств Покрытие потребности Пассивы (расчеты с кредиторами) 7 Расчеты за товары, работы и услуги. Задержка платежей 8 Авансовые платежи (предоплата) Срок предоплаты; Доля платежей, оплачиваемая предварительно 9 Расчеты по оплате труда Периодичность выплат 10 Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами Периодичность выплат 11 Погашение и обслуживание займов Периодичность выплат Примечания:
Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода.
Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.
В этой таблице данные о стоимости основных средств рекомендуется приводить в той валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в фиксированных и в прогнозных (с учетом переоценки) ценах.
4.Денежный поток от операционной деятельности
денежных потоках по операционной деятельности учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. Кроме того, здесь учитываются притоки средств за счет деятельности, предусмотренной проектом, но не связанной с производством продукции (например, предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит или в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов).
Расчеты основных доходов и расходов производятся в соответствии с производственной программой. Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.
В некоторых типах проектов объемы реализации продукции существенно отличаются от объемов реализации (причинами этого могут быть высокий процент брака, необходимость использования части выращенной сельскохозяйственной продукции в качестве семенного материала, закладывание части произведенной продукции на относительно длительное хранение, расходование части произведенной электроэнергии или добытого газа на собственные нужды и т.п.). В таких случаях в таблицах отдельными строками рассчитываются объемы реализации продукции.
На каждый вид реализуемой продукции и основных потребляемых при реализации
34
проекта ресурсов должны быть обоснованы цены (рыночные, согласованные между участниками проекта или иные). В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке. По проектам, предусматривающим производство продукции для государственных нужд, цены этой продукции устанавливаются в соответствии с разделом
Представление исходных данных для определения денежного потока от операционной деятельности
Исходные данные для определения денежного потока от операционной деятельности должны включать в себя сведения об объемах производства и реализации продукции (таблица П3.5) и о текущих затратах на производство и сбыт продукции (таблица 3.6).
Таблица П3.5.
Объемы производства и реализации продукции
№№ Номер шага 0 1 ... строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ Продукция А 1 Годовая производственная мощность, ед. 2 Уровень использования, % 3 Объем производства, ед. 4 Объем реализации на внутреннем рынке, ед. 5 Объем реализации на внешнем рынке, ед. 6 Цена продукции, реализуемой на внутреннем рынке, руб/ед 7 Выручка от продаж, руб. 8 НДС, пошлины, акцизы и другие налоги и сборы, включаемые в цену реализованной продукции, всего в том числе: ........ 9 Цена продукции, реализуемой на внешнем рынке, единиц иностранной валюты на единицу продукции 10 То же, руб./ед. 11 Выручка от продаж на внешнем рынке, руб. 12 НДС59, акцизы, пошлины и другие налоги и сборы, включаемые в цену реализованной продукции Продукция Б ... Таблица П3.660
Текущие затраты на производство и сбыт продукции №№ Номер шага 0 1 ...
строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ* Прямые затраты (сумма стр. 2÷4)
Прямые материальные затраты
Расходы на оплату труда производственного персонала
Единый социальный налог
Справочно:
Налоги и сборы, относящиеся к прямым затратам и включаемые в цену:

• НДС;
• ...
Численность персонала, непосредственно занятого производством продукции, чел
Среднемесячная заработная плата

Затраты на управление производством (сумма стр. 6÷8)
Материальные затраты и оплата сторонних услуг
Расходы на оплату труда
Единый социальный налог
Справочно:
Налоги и сборы, связанные с управлением производством и включаемые в цену:
Численность персонала, связанного с управлением производством, чел
Среднемесячная заработная плата
Затраты на сбыт (сумма стр. 10÷12)
Материальные затраты и оплата сторонних услуг по сбыту продукции
Расходы на оплату труда
Единый социальный налог
Справочно:
Налоги и сборы на сбытовые затраты, включаемые в цену:
Численность персонала, занятого сбытом продукции, чел
Среднемесячная заработная плата
Расходы по внереализационным операциям

Примечания * Приводятся в фиксированных и прогнозных ценах.
5.Денежный поток от финансовой деятельности
Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования: об объеме и акционерного капитала, субсидий и дотаций, а также об условиях привлечения заемных средств (объем, срок, условия получения, возврата и обслуживания) — таблица П3.7. Распределение по шагам может при этом носить ориентировочный характер.
Денежные поступления и платежи в российской и иностранных валютах рекомендуется отражать в расчетах отдельными строками.
Представление исходных данных для определения денежного потока от финансовой деятельности
Распределение денежных средств по шагам расчетного периода может носить ориентировочный характер.
Таблица П3.7.
Исходная информация об источниках финансирования
№№ Номер шага 0 1 ...
Строк Длительность шага, годы ПОКАЗАТЕЛИ ед. изм. Акционерный (собственный) капитал 1 в рублях 2 в инвалюте Субсидии и дотации 3 в рублях 4 в инвалюте Заемные денежные средства (отдельно по каждому кредиту с указанием процентной ставки на каждый) Сумма займа, предоставляемого в течение шага 5 в рублях 6 в инвалюте Сокращенный пример данных по проекту
Для примеров в рекомендациях примем следующие исходные данные (см. таблицу)
Таблица 3.1
Исходные данные для примеров.
№№ Показатель Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Рыночная цена продукции (С 0,0 88,5 147,5 147,5 118,0 206,5 206,5 177,0 1 091,5 НДС) 2 рыночная цена материалов и 0,0 41,3 47,2 7,2 47,2 53,1 53,1 53,1 302,2 комплектующих в составе текущих затрат 3 заработная плата 0,0 10,0 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 100,0 4 работы по демонтажу, 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 47,2 47,2 консервации, ликвидации и реализации основных средств 5 Рыночная цена капитальных 153,4 82,6 0,0 0,0 70,8 0,0 0,0 0,0 306,8 активов (с НДС) 6 Остаточная стоимость при 16,5 ликвидации проекта* Налоги 7 Баланс НДС в проекте -23,4 30,6 15,3 15,3 10,8 23,4 23,4 11,7 107,1 полученный 8 от выручки 0,0 13,5 22,5 22,5 18,0 31,5 31,5 27,0 166,5 9 возвращенный за 0,0 36,0 0,0 0,0 10,8 0,0 0,0 0,0 46,8 капиталовложения уплаченный 10 за материальные затраты в 0,0 6,3 7,2 7,2 7,2 8,1 8,1 15,3 59,4 составе текущих затрат 11 в том числе, за работы по 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 7,2 7,2 ликвидации 12 за капиталовложениям 23,4 12,6 0,0 0,0 10,8 0,0 0,0 0,0 46,8 13 ЕСН+страхование 0,0 2,7 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 27,0 * Равна (1+ставка НДС)×(остаточная стоимость при коммерческом расчете)
36
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

В этой таблице принято, что ставка НДС составляет 18%, ставка ЕСН + обязательного страхования равна 27%. Норма амортизации (износа) принята равной 15%. Работы по демонтажу и консервации основных фондов осуществляются внешней организацией, в оплату которой включается НДС (по ставке 18%)
6. ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
При расчете показателей общественной эффективности:
в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная продукция, готовая продукция) и резервы денежных средств;
исключаются притоки и оттоки, связанные с получением и погашением кредитов, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными
платежами, при которых финансовые ресурсы передаются в пределах одной страны от одного участника проекта (включая государство) другому13;
при наличии информации в денежных потоках отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других секторах экономики, а также социальных и экологических последствий.
Производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться

13 В тех случаях, когда связанный с проектом платеж трансфертного характера осуществляется из одной страны в другую (например , при погашении российским участником иностранного кредита), соответствующие притоки и оттоки денег должны учитываться.
38
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

в специальных общественных (“экономических”) ценах (см. раздел П1.5 Приложения 1). Временно, впредь до введения нормативными документами подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов рекомендуется производить на основе следующих положений.
Общественная цена товаров (работ, услуг) определяется “у ворот предприятия”. Для товара, потребляемого участником проекта, эта цена включает расходы по доставке товара от производителя до “ворот предприятия”.
Общественная цена товаров (работ, услуг) определяется по-разному, в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:
Пример 4.1. Оценка общественной эффективности проекта. В этом (упрощенном) примере:
продолжительность шага расчетного периода равна 1 году;
ставка дисконта равна коммерческой (10%);
не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты. Расчет выручки и затрат принимается по рыночным ценам (таблица 3.1). В качестве заработной платы принимаются увеличенные на 5% данные строки 4 таблицы 3.1. Иными словами, для упрощения предполагается, что конверсия рыночных цен (кроме зарплаты) в общественные осуществляется с коэффициентом единица.
расчет производится без учета инфляции.
Пусть составляющие потока от инвестиционной и операционной деятельности заданы в таблице 4.1. Они соответствуют составляющим денежного потока для оценки коммерческой эффективности, содержащимся в примере 2.2. Подробнее их «происхождение» см. в примере 5.1 п. 5.3.
На шаге 7 планируются затраты 47,2 (40 без НДС), связанные с прекращением проекта. С другой стороны, как будет показано в примере 5.1, реализация основных средств по остаточной стоимости может обеспечить ликвидационный доход, равный ∼16,5 (14,0 без НДС). В данном примере этот доход относится к операционной деятельности. Вероятно, правильнее отнести его к инвестиционной деятельности, но в безналоговой среде это практически безразлично. Заметим, кроме того, что само предположение о возможности получения такого дохода часто оказывается излишне оптимистичным.
Денежные потоки Таблица 4.1. №№ Показатели Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 Операционная деятельность 1 Выручка 0,0 88,5 147,5 147,5 118,0 206,5 206,5 177,0 1 091,5 Производственные затраты, 2 всего 0,0 -51,8 -63,0 -63,0 -63,0 -68,9 -68,9 -116,1 -494,4 в том числе 3 материальные затраты 0,0 -41,3 -47,2 -47,2 -47,2 -53,1 -53,1 -53,1 -342,2 41
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

4 заработная плата 0,0 -10,5 -15,8 -15,8 -15,8 -15,8 -15,8 -15,8 -105,0
работы по демонтажу, консер-вации, ликвидации и реализации основных 5 средств 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -47,2 -47,2
Остаточная стоимсоть основных фондов при 6 ликвидации 16,5 16,5
Сальдо операционной 7 деятельности 0,0 36,7 84,6 84,6 55,1 137,7 137,7 77,5 613,6
Инвестиционная деятельность 8 Капиталовложения -153,4 -82,6 0,0 0,0 -70,8 0,0 0,0 0,0 -306,8
Сальдо суммарного потока 9 ф(m)=стр.7+стр.8 -153,4 -45,9 84,6 84,6 -15,8 137,7 137,7 77,5 306,8
10 То же накопленным итогом -153,4 -199,3 -114,8 -30,2 -46,0 91,7 229,4 306,8 11 Дисконтированное сальдо -153,4 -41,7 69,9 63,5 -10,8 85,5 77,7 39,8 130,4
12 То же накопленным итогом -153,4 -195,1 -125,3 -61,7 -72,5 13,0 90,7 130,4 13 ЧНД 306,8 14 ЧДД 130,4 15 ВНД 24,7% Сроки окупаемости 16 простой 4,33 17 с дисконтом 4,85 Сравнение примеров 2.2 и 4.1 позволяет заключить, что показатели общественной эффективности проекта могут существенно отличаться от показателей его коммерческой эффективности и, взятые без учета внешних (экологических, социальных и прочих) эффектов, как правило превышают последние. Однако с учетом последствий экологического и социального характера соотношения между величинами общественной и коммерческой эффективности могут существенно изменяться.
7. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ И АКЦИОНЕРОВ
Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участников проекта
характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям эти показатели иногда называются показателями эффективности собственного или акционерного капитала). Общий подход к оценке эффективности участия в проекте (и его финансовой реализуемости) в случае произвольного количества участников см. раздел П1.4 (Приложение 1). В основном тексте рассматривается оценка проекта с точки зрения одной “фирмы-проектоустроителя”, ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.
Расчет показателей (коммерческой) эффективности участия в проекте основывается на следующих принципах:
• используются рыночные или предусмотренные проектом фиксированные или
42
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы, ставки заработной платы, процентные ставки. ставки налогов, пошлин и т.п.;
денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции, а затем пересчитываются в валюту РФ по текущему или прогнозному обменному курсу;
в расчетах учитываются денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности и используется схема финансирования проекта;
учитываются вложения средств в дополнительные фонды (в том числе — на
депозиты и в ценные бумаги) на определенные сроки и получение доходов от этих вложений17;
продолжительности шагов рекомендуется выбирать так, чтобы получение и погашение кредитов, а также процентные платежи приходились на начало или конец шага (см. п. 10.1).
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками.
Оценке эффективности участия в проекте предшествует проверка финансовой реализуемости. Она производится по величине совокупного собственного капитала. В соответствующем денежном потоке, в отличие от расчетов эффективности, учитываются и вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам. В ходе проверки финансовой реализуемости может быть также определена или уточнена потребность в финансировании проекта.
В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:
отчета о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;
денежных потоков и показателей эффективности;
финансового планирования для оценки финансовой реализуемости проекта;
прогнозных финансовых показателей.
Примерные формы этих таблиц даны в Приложениях 3 и 4.
В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчетного периода (таблица балансового отчета).
Оценка показателей эффективности проекта для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенным, привилегированным). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная

17 Вложения в дополнительные фонды обычно предусматриваются для обеспечения финансовой реализуемости проекта. Доходы от таких вложений (например, проценты по депозитам) облагаются налогом на прибыль.
43
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.
Проверка финансовой реализуемости проекта
Проверка финансовой реализуемости участия предприятия в проекте производится на основе соответствующего денежного потока — денежного потока для финансового планирования. Этот денежный поток необходимо рассчитывать в прогнозных ценах (ценах соответствующих лет). Его рекомендуется разделять по видам деятельности в соответствии с пп. 5.2.
Если не учитывать неопределенность и риск (см. раздел 9), то условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины чистого притока (сальдо) указанного денежного потока:
φи(m) + φо(m) + φф(m) > 0, (5.1)
где φи(t), φо(t), φф(t) — чистые денежные притоки на шаге m соответственно от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
Состав денежных потоков для финансового планирования по видам деятельности описывается ниже.
В денежный поток от операционной деятельности входят:
А. Притоки:
выручка от реализации продукции;
дивиденды, проценты и купонные выплаты, полученные по депозитам и ценным бумагам;
выручка от продажи имущества (включая ценные бумаги и нематериальные активы), в том числе — ликвидационные доходы при прекращении проекта;
внереализационные и прочие доходы.
Б. Оттоки:
текущие материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций, включая арендные и лизинговые платежи);
расходы на оплату труда;
расходы по ликвидации и/или утилизации имущества;
налоги (включая и налог на прибыль), кроме НДС.
При этом выручка от реализации продукции и имущества, а также материальные затраты рассчитываются без учета НДС.
Затраты на производство и сбыт продукции определяются по данным раздела 3 и Приложения 3. При этом в целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях и убытках, примерный вид которой дается табл. П3.10.
В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:
А. Притоки:
44
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

поступление средств из дополнительных фондов (кроме дивидендов, процентов и купонных выплат, полученных по депозитам и ценным бумагам);
уменьшение чистого оборотного капитала;
Б. Оттоки:
вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;
вложения средств в дополнительные фонды (в том числе — на депозиты и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов);
увеличение чистого оборотного капитала;
расходы на выкуп имущества по договору лизинга.
Изменения оборотного капитала могут учитываться также другим способом: выделяется отдельная строка “изменение оборотного капитала”, по которой отражаются указанные изменения (увеличения — со знаком “-“, уменьшения — со знаком “+”).
Прирост чистого оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага18. Расчет рекомендуется производить в соответствии с Приложением 7. При этом влияние расчетов по инвестиционным займам на величину чистого оборотного капитала не учитывается. Отдельно рекомендуется выделять изменение чистого оборотного капитала, связанное с получением и уплатой НДС.
В денежный поток от финансовой деятельности входят:
А. Притоки:
поступление заемных средств;
вложения собственных средств предприятия (увеличение акционерного капитала).
Собственные основные средства (здания, оборудование и т.п.), вкладываемые предприятием в проект, при этом не учитываются.
Б. Оттоки:
расходы на погашение и обслуживание займов;
выплаты дивидендов акционерам.
Обычно в процессе формирования схемы финансирования финансовая реализуемость проекта обеспечивается подбором объема привлечения заемных средств и графика их погашения, а также объемов вложений в дополнительные фонды и графиком использования средств этих фондов.
Следует учитывать также, что финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для некоторых его участников.

18 В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.
45
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Оценка эффективности участия предприятия в проекте
Показатели эффективности участия предприятия в проекте определяются на основе соответствующего денежного потока предприятия, отражающего изменение собственного капитала предприятия (денежный поток на собственный капитал предприятия). Этот поток определяется в соответствии с п.5.2 со следующими изменениями.
Денежные поступления и расходы исчисляются в дефлированных ценах.
Если проект предусматривает постоянное (временное) использование какого-либо имущества участника, созданного или приобретенного до начала реализации проекта, в оттоках этого участника по инвестиционной деятельности дополнительно учитывается альтернативная стоимость указанного имущества (альтернативная стоимость аренды этого имущества), определяемая в соответствии с п. 10.4.
Изменяется состав притоков и оттоков по финансовой деятельности:
в состав притоков не включаются вложения собственных средств (увеличение акционерного капитала);
в состав оттоков не включаются выплаты дивидендов акционерам.
Примерная форма представления таких расчетов представлена в табл. П3.11.
Часто (хотя и не всегда) при оценке эффективности вначале определяется денежный поток проекта в предположении, что он осуществляется целиком за счет собственных средств, без привлечения внешнего финансирования (в терминах раздела 5.2: не учитывается поток от финансовой деятельности). Это позволяет составить представление (и у проектоустроителя, и у возможных инвесторов) о потенциальных возможностях проекта.
Пример 5.1. Определение денежного потока проекта. Исходные положения (величины затрат и ставки налогов соответствуют данным таблицы 3.1):
продолжительность шага равна 1 году;
норма амортизации равна 15%;
из налогов учитываются: НДС (18%), ЕСН + страхование от несчастных случаев (26%+1%=27%), налог на имущество (2,2% от среднегодовой остаточной стоимости) и налог на прибыль (24%);
как и в примере 4.1, не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты;
инвестиционные притоки состоят из возврата в году 1 НДС за основные фонды, приобретенные в году 0, и доходов от реализации основных фондов по остаточной стоимости после окончания проекта;
инвестиционные оттоки состоят из капиталовложений; ликвидационные затраты включаются в операционные потоки как внереализационные расходы;
капиталовложения, осуществленные до начала производства, учитываются с НДС (в год начала производства НДС возвращается). Капиталовложения, осуществленные после начала производства, ликвидационные затраты и доходы учитываются без НДС.
Ввод основных средств в эксплуатацию (появление фондов) предполагается в год совершения
46
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

капитальных затрат. На шаге 4 происходят дополнительные строительные работы, из-за чего на это время уменьшается объем производства. На шаге 7 объем производства вновь уменьшается из-за окончания проекта, в конце шага 7 производятся работы, связанные с прекращением проекта.
Таблица 5.1.
Денежные потоки
№№ Показатели Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 Операционная деятельность 1 Выручка с НДС (рыночная цена 0,0 88,5 147,5 147,5 118,0 206,5 206,5 177,0 1 091,5 продукции) 2 Выручка без НДС 0,0 75,0 125,0 125,0 100,0 175,0 175,0 150,0 925,0 3 НДС в выручке 0,0 13,5 22,5 22,5 18,0 31,5 31,5 27,0 166,5 4 Производственные затраты без НДС 0,0 -45,0 -55,0 -55,0 -55,0 -60,0 -60,0 -100,0 -430,0 в том числе: 5 • материальные затраты без НДС 0,0 -35,0 -40,0 -40,0 -40,0 -45,0 -45,0 -45,0 -290,0 6 • заработная плата 0,0 -10,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -100,0 7 • работы по демонтажу, консервации 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -40,0 -40,0 и реализации основных средств 8 НДС к материальным затратам и 0,0 -6,3 -7,2 -7,2 -7,2 -8,1 -8,1 -15,3 -59,4 работам по демонтажу Стоимость фондов 9 Первоначальная стоимость основных 0,0 200,0 200,0 200,0 260,0 260,0 260,0 260,0 0,0 производственных фондов 10 Амортизационные отчисления 0,0 30,0 30,0 30,0 39,0 39,0 39,0 39,0 246,0 Остаточная стоимость основных производственных фондов 11 на начало года 0,0 200,0 170,0 140,0 170,0 131,0 92,0 53,0 12 на конец года 0,0 170,0 140,0 110,0 131,0 92,0 53,0 14,0 13 Налоги, кроме налога на прибыль 0,0 -6,8 -7,5 -6,8 -7,4 -6,5 -5,6 -4,8 -45,3 всего: в том числе: 14 на имущество 2,2%*(стр11+стр12) : 2 0,0 -4,1 -3,4 -2,8 -3,3 -2,5 -1,6 -0,7 -18,3 15 ЕСН +страхование 27%*(стр.6) 0,0 -2,7 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -27,0 16 Всего доходы (стр.2) 0,0 75,0 125,0 125,0 100,0 175,0 175,0 150,0 925,0 17 Всего расходы (стр.4-стр.10+стр.13) 0,0 -81,8 -92,5 -91,8 -101,4 -105,5 -104,6 -143,8 -721,3 18 Прибыль (стр.16+стр.17) 0,0 -6,8 32,5 33,2 -1,4 69,5 70,4 6,2 203,7 19 Налоговая база (с переносом убытка) 0,0 0,0 25,8 33,2 0,0 68,1 70,4 6,2 203,7 20 Налог на прибыль (-0,24×стр. 19) 0,0 0,0 -6,2 -8,0 0,0 -16,4 -16,9 -1,5 -48,9 21 Чистая прибыль (стр18+стр. 20) 0,0 -6,8 26,4 25,2 -1,4 53,1 53,5 4,7 154,8 22 Чистый приток φо(m) (стр. 21+ стр.10) 0,0 23,2 56,4 55,2 37,6 92,1 92,5 43,7 400,8 Инвестиционная деятельность 23 Ликвидационные доходы (остаточная 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 14,0 14,0 стоимость) 24 Возврат НДС за капиталовложения 0,0 36,0 0,0 0,0 10,8 0,0 0,0 0,0 46,8 25 Капиталовложения с НДС -153,4 -82,6 0,0 0,0 -70,8 0,0 0,0 0,0 -306,8 26 Чистый приток φи(m) -153,4 -46,6 0,0 0,0 -60,0 0,0 0,0 14,0 -246,0 (стр.23+стр.24+стр.25) Суммарный поток 26 Чистый приток φ(m) (стр.22+стр.26) -153,4 -23,4 56,4 55,2 -22,4 92,1 92,5 57,7 154,8 27 То же накопительным итогом -153,4 -176,8 -120,4 -65,2 -87,5 4,6 97,1 154,8 Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1 из п. 4.2. Возвращаясь теперь к примеру 2.1, определим индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.
Таблица 5.2
№№ Показатели Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Притоки (Табл. 5.1; стр.2 + стр.23) 0,0 98,4 125,0 125,0 100,0 175,0 175,0 164,0 962,4 47
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

2 Дисконтированные притоки 0,0 89,5 103,3 93,9 68,3 108,7 98,8 84,2 646,6 (стр.1 × стр.7 табл.2.1) 3 Оттоки (Табл.5.1; сумма строк 4, 13, 20, 24) -153,4 -121,8 -68,6 -69,8 -122,4 -82,9 -82,5 -106,3 -807,6 4 Дисконтированные оттоки (стр.4 × стр.7 табл.2.1) -153,4 -110,7 -56,7 -52,4 -83,6 -51,4 -46,6 -54,5 -609,4 Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат больше 1 (646,6:609,4=1,06), как и должно быть при ЧДД >0. ■

Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности:
в примере приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются, исходя из установленных норм и учетной политики организации;
не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, не учитываются повторные инвестиции на замену изношенных активов;
оценка прогнозируемых ликвидационных поступлений требует специального обоснования. Предположение об их равенстве остаточной стоимости фондов далеко не всегда выполняется.
В связи с тем, что состав денежных потоков для оценки эффективности проекта и для проверки его финансовой реализуемости отличается лишь несколькими статьями, расчеты эффективности проекта и проверку его финансовой реализуемости иногда удобно осуществлять в одной таблице.
Пример 5.2. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (п. 2.8), 4.1 (п. 4.2) и 5.1 (п. 5.3) — с теми же упрощениями (см. Замечание к примеру 5.1) — и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом, недостатки которого отмечены в конце примера. Более точные методы расчета и сравнение результатов см. в Приложении 6.
Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 105 единиц на шагах 0 (75 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 16% годовых, начисляемых один раз в год. Схема возврата — равными долями, начиная с шага 2, за исключением шага 4 (на шаге4 выплата основного долга не производится). До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Т.к. на шаге 4 суммарный денежный поток отрицателен, часть средств переносится туда с шагов 2 и 3. При этом на шагах 2 и 3 эти средства помещаются на депозит под 7% годовых. Ставка дисконта E по-прежнему принимается равной 10%, ставка рефинансирования Банка России
— 10,5%.
Рассмотрим таблицу 5.3. В части операционной и инвестиционной деятельности она по сравнению с таблицей 5.1 включает 4 дополнительные строки: 2а, 15а, 18а и 24а.
Таблица 5.3.
Денежные потоки (в условных единицах)
№№ Показатели Номера шагов расчетного периода (m) Всего
строк 0 1 2 3 4 5 6 7 Операционная деятельность 1 Выручка с НДС (рыночная цена 0,0 88,5 147,5 147,5 118,0 206,5 206,5 177,0 1 091,5
продукции) 48
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

2 Выручка без НДС 0,0 75,0 125,0 125,0 100,0 175,0 175,0 150,0 925,0 2а Внереализационный доход (проценты 0,0 0,0 0,0 0,0 3,2 0,0 0,0 0,0 3,2 по депозиту) 3 НДС к выручке 0,0 13,5 22,5 22,5 18,0 31,5 31,5 27,0 166,5 4 Производственные затраты без НДС 0,0 -45,0 -55,0 -55,0 -55,0 -60,0 -60,0 -100,0 -430,0 В том числе: 5 • материальные затраты без НДС 0,0 -35,0 -40,0 -40,0 -40,0 -45,0 -45,0 -45,0 -290,0 6 • заработная плата 0,0 -10,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -100,0 7 • работы по демонтажу, консервации 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -40,0 -40,0 и реализации основных средств 8 НДС к материальным затратам и 0,0 -6,3 -7,2 -7,2 -7,2 -8,1 -8,1 -15,3 -59,4 работам по демонтажу 9 Первоначальная стоимость основных 0,0 200,0 200,0 200,0 260,0 260,0 260,0 260,0 фондов 10 Амортизационные отчисления 0,0 30,0 30,0 30,0 39,0 39,0 39,0 39,0 246,0 Остаточная стоимость основных фондов: 11 на начало года 0,0 200,0 170,0 140,0 170,0 131,0 92,0 53,0 12 на конец года 0,0 170,0 140,0 110,0 131,0 92,0 53,0 14,0 13 Налоги (кроме налога на прибыль): 0,0 -6,8 -7,5 -6,8 -7,4 -6,5 -5,6 -4,8 -45,3 В том числе 14 на имущество 0,0 -4,1 -3,4 -2,8 -3,3 -2,5 -1,6 -0,7 -18,3 2,2% × (стр.11+стр.12) : 2 15 ЕСН + страхование (27% ×стр.6) 0,0 -2,7 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -4,1 -27,0 15а Выплаченные проценты по займу, 0,0 -11,7 -11,7 -9,4 -7,0 -7,0 -4,7 -2,4 -54,0 включаемые в расходы – min(16%; 1,1×10,5%) ×стр.31 16 Всего доходы (стр.2+стр2а) 0,0 75,0 125,0 125,0 103,2 175,0 175,0 150,0 928,2 17 Всего расходы 0,0 -93,5 -104,2 -101,2 -108,4 -112,5 -109,3 -146,1 -775,3 (стр.4 - стр.10 + стр.13 + стр.15а) 18 Прибыль (стр.16+стр.17) 0,0 -18,5 20,8 23,8 -5,2 62,5 65,7 3,9 152,9 18а Остаток убытка после переноса 0,0 18,5 0,0 0,0 5,2 0,0 0,0 0,0 19 Налоговая база 0,0 0,0 2,3 23,8 0,0 57,3 65,7 3,9 152,9 20 Налог на прибыль (-0,24×стр. 19) 0,0 0,0 -0,6 -5,7 0,0 -13,7 -15,8 -0,9 -36,7 21 Чистая прибыль (стр.18+стр.20) 0,0 -18,5 20,3 18,1 -5,2 48,7 49,9 2,9 116,2 22 Чистый приток от операционной 0,0 11,5 50,3 48,1 33,8 87,7 88,9 41,9 362,2 деятельности φо(m) (стр.21+стр.10) Инвестиционная деятельность 23 Возврат НДС к капиталовложениям и 0,0 36,0 0,0 0,0 10,8 0,0 0,0 14,0 60,8 ликвидационные доходы 24 Капиталовложения с НДС -153,4 -82,6 0,0 0,0 -70,8 0,0 0,0 0,0 -306,8 24а Вложения на депозит 0,0 0,0 -13,0 -19,1 0,0 0,0 0,0 0,0 -32,1 24б Возврат депозита (без процентов) 0,0 0,0 0,0 0,0 32,1 0,0 0,0 0,0 32,1 25 Чистый приток φи(m) -153,4 -46,6 -13,0 -19,1 -27,9 0,0 0,0 14,0 -246,0 (сумма стр. 23÷24б) 26 Чистый приток от операционной и -153,4 -35,1 37,3 29,0 5,9 87,7 88,9 55,9 116,2 инвестиционной деятельности φо(m) + φи(m) (стр.22 + стр.25) Финансовая деятельность 27 Собственный капитал 75,0 30,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 105,0 Займы 28 • получение 78,4 10,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 89,0 29 • возврат основного долга 0,0 0,0 -20,3 -20,3 0,0 -20,3 -20,3 -20,4 -101,6 Долг 30 • на начало шага 78,4 101,6 101,6 81,3 61,0 61,0 40,7 20,4 0,0 31 • на конец шага (стр. 29 + стр.30 + стр.33) 90,9 101,6 81,3 61,0 61,0 40,7 20,4 0,0 0,0 Проценты 32 • начисленные 16%×стр.30 12,5 16,3 16,3 13,0 9,8 9,8 6,5 3,3 87,3 33 • капитализированные 12,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 12,5 34 • выплаченные всего (стр.33-стр.32) 0,0 -16,3 -16,3 -13,0 -9,8 -9,8 -6,5 -3,3 -74,8 35 • выплаченные сверх включенных в 0,0 -4,5 -4,5 -3,6 -2,7 -2,7 -1,8 -0,9 -20,8 49
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

расходы (стр.34-стр.15а) 36 Чистый приток φф(m) (стр.27+стр.28+стр.29+стр.34) 153,4 36,1 -24,8 -23,9 -2,7 -23,0 -22,1 -21,3 71,7 Итого по всем видам деятельности 37 Чистый приток (стр. 26 + стр. 36) 0,0 1,0 12,4 5,1 3,2 64,7 66,8 34,7 187,9 Чистый приток на собственный 38 капитал (стр.37-стр. 27) -75,0 -29,0 12,4 5,1 3,2 64,7 66,8 34,7 82,9 39 То же накопленным итогом -75,0 -104,0 -91,6 -86,5 -83,3 -18,6 48,2 82,9 40 Дисконтированный поток -75,0 -26,4 10,3 3,8 2,2 40,2 37,7 17,8 10,6 41 То же накопленным итогом -75,0 -101,4 -91,1 -87,3 -85,1 -44,9 -7,2 10,6 42 ЧНД* 82,9 43 ЧДД 10,58 44 ВНД** 12,20% Моменты окупаемости*** 45 Простой 5,28 46 Дисконтированный 6,41 47 Объем взятого займа 89,0 48 Выплата основного долга 101,6 49 Сумма выплаченных процентов 74,8 50 Срок возврата долга 8 шагов (лет) Примечания: * Необязательный показатель **В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при
изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.
***Зависят от графика погашения долга.
Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов — в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.
Перенос убытков означает, что убыток (отрицательная прибыль) на одном шаге может быть скомпенсирован уменьшением прибыли на последующих шагах в пределах 10 лет.
На практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем депозитные и кредитные ставки сильно завышены, т.к. расчет производится в фиксированных ценах. С другой стороны, сомнительна возможность выплаты процентов 1 раз в год и капитализации процентов в период строительства. Наконец упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле, изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности, так в особенности — условий заемного финансирования. В разделе П6.2 Приложения 6 показывается, что учет различий в распределении затрат и результатов в пределах шага в данном проекте приводит к необходимости значительного увеличения объема займа, а весь проект становится неэффективным.
Заметим, наконец, что расплатиться по займам можно было бы, по крайней мере, на один шаг раньше (при этом в данном примере повысилась бы и эффективность участия в проекте), если бы возвращать основной долг можно было по графику, а не равными долями. ■
8.Учет влияния инфляции. Дефлирование.
Проверка финансовой реализуемости проекта с учетом
инфляции
Целью проверки финансовой реализуемости проекта является выяснение того, что на каждом шаге имеется достаточное количество средств для его продолжения. Для такой проверки необходимо рассчитывать притоки и оттоки денежных средств, исходя из цен и валютных курсов соответствующего шага. Поэтому используемый в данной проверке денежный поток (денежный поток для финансового планирования, состав которого описан в п. 5.2) должен рассчитываться только в прогнозных (номинальных) ценах, выраженных в рублях.

26 Это можно сделать, например, произведя два расчета: в постоянных ценах и с какой-нибудь постоянной инфляцией. Если расчет в постоянных ценах приведет к большему значению эффективности, проект относится к первой категории. В противном случае — ко второй.
64
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Некоторые проекты предусматривают создание и использование дорогостоящих основных средств. Для корректного расчета налога на соответствующее имущество и налога на прибыль27 в этом случае необходимо отдельно определять налогооблагаемую стоимость имущества в соответствии с действующими нормативными документами по этому вопросу.
Денежный поток для финансового планирования должен быть выражен в одной, итоговой валюте28. Поэтому, если проект предусматривает денежные поступления или расходы в разных валютах (включая получение и погашение займов) или в ценах, номинированных в разных валютах, то связанные с этим денежные потоки необходимо пересчитывать в итоговую валюту по прогнозируемым на соответствующий шаг курсам.
При соблюдении указанных рекомендаций условие финансовой реализуемости проекта сохраняется: проект будет финансово реализуем, если в денежном потоке для
финансового планирования чистый денежный приток (от всех видов деятельности) будет неотрицательным на каждом шаге расчетного периода.
Примечание. Нередко денежные потоки по проекту выражают в иностранной валюте. Такой расчет в условиях инфляции, может приводить к ошибкам. Наиболее существенные ошибки допускаются тогда, когда выраженные в иностранной валюте цены товаров и услуг считаются (а по существу — прогнозируются) неизменными в течение всего расчетного периода. В этом случае
расчете не учитывается структурная инфляция и внутренняя инфляция иностранной валюты, темпы которой могут быть достаточно существенны. Устранить этот недостаток можно, прогнозируя на перспективу цены товаров и услуг на российском рынке, выраженные в иностранной валюте, но тогда трудоемкость расчетов и объем расчетных таблиц будут такими же, как и при прогнозировании рублевых цен. Другие ошибки, возникающие при проведении расчетов
иностранной валюте, иллюстрируются следующими примерами.
Проект предусматривает резервирование денежных средств, в том числе — иностранной валюты, на банковских счетах. В условиях, когда курс иностранной валюты растет, предприятию придется уплачивать налог на прибыль с возникающей курсовой разницы. Без использования прогноза валютного курса рассчитать размеры этого налога невозможно.
Проект предусматривает капитальное строительство. В 1-м полугодии на эти цели расходуется
тыс. евро, в том числе 18 тыс. евро НДС, во 2-м полугодии — столько же. НДС должен быть возмещен предприятию в 3-м полугодии, и при расчете в долларах его сумма, казалось бы, должна составить 36 тыс. евро. Между тем, это не так. Пусть, например, обменный курс в указанные полугодия прогнозируется в размерах 30, 31 и 32 руб./евро. Тогда уплаченный в бюджет НДС
составит 18×30+18×31=1098 тыс.руб. Эта сумма будет возмещена предприятию в 3-м полугодии, но она составит уже 1098/32=31,2 тыс. евро, что существенно меньше “ожидаемых” 36 тыс.евро.
3. В условиях предыдущего примера предположим, что финансирование строительства осуществляется на 50% за счет кредита. который предоставляется в рублях в 1-м полугодии. Поскольку во 2-м полугодии валютный курс изменяется, а стоимость работ выражена (или номинирована) в евро, полученных средств окажется недостаточно для завершения строительства.

Стоимость имущества влияет на прибыль через сумму амортизационных отчислений, уменьшающих налоговую базу.
При оценке российских проектов в качестве итоговой валюты рекомендуется принимать рубли, однако наряду с этим допускается использовать и иностранные валюты.
65
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Выявить вызванную этим нереализуемость проекта, выполняя расчеты только в евро, невозможно.
Кроме того, при указанном способе расчета возникают значительные сложности для проектов, предусматривающих использование рублевых кредитов. Без прогноза валютного курса правильно рассчитать в иностранной валюте размеры уплачиваемых при этом процентов (они уменьшают налогооблагаемую прибыль) оказывается невозможным.
Оценка эффективности проекта с учетом инфляции
Эффективность проекта в условиях инфляции оценивается по денежному потоку на собственный капитал (итоговому), состав которого описан в п. 5.3. Такой поток рекомендуется формировать, внеся некоторые изменения в денежный поток для финансового планирования. В этом случае чистые денежные притоки на собственный капитал, относящиеся к разным шагам расчетного периода (ϕc(m)), будут выражены в разных ценах. Поэтому для оценки эффективности проекта все указанные чистые притоки необходимо пересчитать из прогнозных цен в дефлированные (реальные). Такой пересчет производится по-разному, в зависимости от того, выражен ли итоговый поток в валюте страны, в которой реализуется эффект от проекта, или в какой-то иной валюте.
1. Если итоговый поток выражен в валюте страны, в которой реализуется эффект от проекта, то дефлированные чистые притоки рассчитываются по формуле:
ϕˆ$ ( m ) = ϕ$C (m) . (8.7) GJm$ В частности, если итоговый поток выражен в рублях (и эффект от проекта реализуется в России):
ϕˆ ( m ) = ϕC (m) (8.7а) GJm 2. Если же итоговый поток выражен в иной валюте, то дефлированные чистые притоки рассчитываются по формуле:
ϕˆ $ ( m ) = ϕ$c ( m )×GJmχ (8.8) GJm$ В частности, если итоговый поток выражен в рублях (но эффект от проекта реализуется в другой стране):
ϕˆ ( m ) = ϕC (m) (8.8а) GJm Подробнее о дефлировании денежных потоков, выраженных в разных валютах, говорится в Приложении 8.
Примечание. Отдельные показатели и темпы их изменения. выраженные в дефлированных ценах, часто именуются реальными. Например, если проект предусматривает на следующем шаге рост средней заработной платы работников с 8000 до 9240 рублей в месяц, а темп инфляции составляет 10%, то в реальном исчислении средняя заработная плата составит 9240/1,1=8400 дефлированных рублей, т.е. вырастет в 8400:8000=1,05 раза. Таким образом реальный темп роста заработной платы составит 5%.
Показатели эффективности проекта определяются по формулам главы 2 настоящих
66
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Рекомендаций на основании дефлированного денежного потока на собственный капитал.

Предупреждение. Правильный расчет в иностранной валюте эффективности (вида эффективности, например, бюджетной) проекта, эффект которого формируется в России, требует дефлирования по формулам (8.8) и более сложен, чем расчет того же проекта в рублях. Поэтому при таких расчетах не рекомендуется выражть итоговый денежный поток в иностранной валюте.

Пример 8.3. Влияние инфляции на эффективность проекта показывает расчет в таблице 8.2. Денежные потоки в фиксированных ценах и процентные ставки по займам и депозитам соответствуют приведенным в примере 5.2 (таблица 5.3). Данные по инфляции в годы 0 — 7 соответствуют таблице 8.1. Предположим, что темпы роста цен на продукцию и роста производственных затрат, включая заработную плату, соответствуют данным этой таблицы. Темпы же роста цен на основные средства превышают указанные в таблице. Коэффициенты неоднородности приведены в строке 25 таблицы. Ставку дисконта по-прежнему считаем равной
10%.
Таблица 8.2
Денежные потоки
№№ Показатель Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 Операционная деятельность 1 Выручка без НДС в фиксированных 0,0 75,0 125,0 125,0 100,0 175,0 175,0 150,0 925,0 ценах 2 Выручка без НДС в прогнозных ценах 0,0 93,8 187,5 215,6 189,8 358,6 387,3 358,5 1791,1 (Стр.1×Стр.17, Табл. 8.1) 7% 3 Внереализационный доход 0,0 0,0 0,0 0,0 8,7 0,0 0,0 0,0 8,7 4 Производственные затраты без НДС в 0,0 -45,0 -55,0 -55,0 -55,0 -60,0 -60,0 -100,0 -430,0 фиксированных ценах 5 в том числе: 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 6 материальные затраты без НДС 0,0 -35,0 -40,0 -40,0 -40,0 -45,0 -45,0 -45,0 -290,0 5 заработная плата 0,0 -10,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -15,0 -100,0 6 Производственные затраты без НДС в 0,0 -56,3 -82,5 -94,9 -104,4 -123,0 -132,8 -239,0 -832,8 прогнозных ценах (Стр.3×Стр.17, Табл. 8.1) Стоимость фондов 7 Первоначальная стоимость основных 0 0,0 249,7 249,7 249,7 401,5 401,5 401,5 401,5 0,0 производственных фондов 8 Амортизационные отчисления 15% 0,0 37,4 37,4 37,4 60,2 60,2 60,2 60,2 353,3 Остаточная стоимость основных производственных фондов 9 на начало года 0,0 249,7 212,2 174,8 289,2 229,0 168,7 108,5 0,0 10 на конец года 0,0 212,2 174,8 137,3 229,0 168,7 108,5 48,3 0,0 11 Налоги всего: 0,0 -8,5 -10,3 -10,4 -13,4 -12,7 -12,0 -11,4 -78,7 в том числе: 12 на имущество 0,5×2,2%*(стр9+стр10) 2% 0,0 -5,1 -4,3 -3,4 -5,7 -4,4 -3,0 -1,7 -27,6 13 ЕСН + страхование 27%×(стр.8)* 27% 0,0 -3,4 -6,1 -7,0 -7,7 -8,3 -9,0 -9,7 -51,1 14 Выплаченные проценты по займу, 0,0 -15,3 -15,3 -12,3 -9,2 -9,2 -6,1 -3,1 -70,5 включаемые в расходы 11,6% (мин(10,5%×1,1;16%)×Стр.42) 15 Всего доходы (стр.2+стр.3) 0,0 93,8 187,5 215,6 198,5 358,6 387,3 358,5 1799,8 16 Всего расходы 0,0 -117,5 -145,6 -155,0 -187,2 -205,1 -211,2 -313,7 -1335,2 (стр.6-стр.8+стр.11+стр.14) 17 Прибыль (стр.15+стр.16) 0,0 -23,7 41,9 60,6 11,3 153,6 176,2 44,8 464,7 18 Остаток убытков после переноса 100% 0,0 23,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 19 Налоговая база (с переносом убытков) 0,0 0,0 18,2 60,6 11,3 153,6 176,2 44,8 464,7 20 Налог на прибыль (-0,24×стр. 19) 24% 0,0 0,0 -4,4 -14,6 -2,7 -36,9 -42,3 -10,8 -111,5 67
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

21 Чистая прибыль (стр17+стр. 20) 0,0 -23,7 37,5 46,1 8,6 116,7 133,9 34,1 353,1 22 Сальдо потока от операционной 0,0 13,7 75,0 83,5 68,8 176,9 194,1 94,3 706,4 деятельности φо(m) (стр. 21+ стр.8) Инвестиционная деятельность 23 Притоки всего 0,0 23,4 0,0 0,0 87,0 0,0 0,0 48,3 158,7 в том числе: 24 Возврат НДС 0,0 23,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 23,4 25 Возврат депозитных платежей 0,0 0,0 0,0 0,0 87,0 0,0 0,0 0,0 87,0 26 Ликвидационная стоимость фондов 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 48,3 48,3 27 Оттоки, всего (стр.31+стр.32) -153,4 -96,3 -35,0 -52,0 -151,9 0,0 0,0 0,0 -488,5 27 Капиталовложения в фиксированных 18% -153,4 -70,0 0,0 0,0 -60,0 0,0 0,0 0,0 -283,4 ценах 28 Коэффициент неоднородности 1,10 1,10 1,10 1,05 1,05 1,05 1,05 1,05 29 Цепной индекс цен (стр.28×стр.13, 1,4 1,4 1,3 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 Табл.8.1) 30 Базисный индекс цен 1,0 1,4 1,8 2,2 2,5 2,9 3,3 3,7 31 Капиталовложения в прогнозных -153,4 -96,3 0,0 0,0 -151,9 0,0 0,0 0,0 -401,5 ценах (стр.27×стр.30) 32 Вложения на депозит 7% 0,0 0,0 -35,0 -52,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -87,0 33 Сальдо фи(m) (Стр.23+Стр.27) -153,4 -72,9 -35,0 -52,0 -64,9 0,0 0,0 48,3 -329,9 34 Сальдо суммарного потока -153,4 -59,1 40,0 31,5 3,9 176,9 194,1 142,6 376,5 (φ(m)=стр.22+стр.33) Финансовая деятельность 35 Собственный капитал 75,0 30,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 105,0 Займы 36 взятие 78,4 41,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 120,1 37 возврат 0,00 0,00 -26,52 -26,52 0,00 -26,52 -26,52 -26,52 -132,6 Долг 38 на начало года 78,4 132,6 132,6 106,1 79,6 79,6 53,0 26,5 39 на конец года (Стр.38+Стр.37+Стр.41) 90,9 132,6 106,1 79,6 79,6 53,0 26,5 0,0 Проценты 40 начисленные (16%*Стр.38) 12,5 21,2 21,2 17,0 12,7 12,7 8,5 4,2 110,1 41 капитализированные 12,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 12,5 42 выплаченные всего (Стр.41-Стр.40) 0,0 -21,2 -21,2 -17,0 -12,7 -12,7 -8,5 -4,2 -97,6 43 выплаченные сверх включаемых в 0,0 -5,9 -5,9 -4,7 -3,5 -3,5 -2,4 -1,2 -27,1 расходы (Стр.42-Стр.14) 44 Сальдо потока от финансовой 153,4 65,8 -32,4 -31,2 -3,5 -30,1 -28,9 -27,7 65,3 деятельности φф(m). (Стр.35+Стр.36+Стр.37+Стр.43) Итоговые результаты 45 Суммарное сальдо трех потоков 0,0 6,6 7,6 0,3 0,4 146,9 165,2 114,9 (Стр.34 + Стр.44) 46 Дефлированный поток для оценки эффективности участия в проекте -75,0 -18,7 5,0 0,2 0,2 71,7 74,7 48,1 106,1 (стр.45-стр. 35)/(стр.17, табл. 8.1) 47 То же накопленным итогом -75,0 -93,7 -88,6 -88,5 -88,3 -16,6 58,1 106,1 48 ЧНД* 106,1 49 ВНД** (по стр.46) 14,71% 50 Дисконтированный дефлированный 10% -75,0 -17,0 4,2 0,1 0,1 44,5 42,1 24,7 23,7 поток 51 То же накопительным итогом -75,0 -92,0 -87,8 -87,7 -87,6 -43,0 -0,9 23,7 52 ЧДД 23,75 Моменты окупаемости*** 53 простой 5,22 54 дисконтированный 6,02 54 Объем взятого займа 120,07 55 Выплата основного долга 132,61 56 Сумма выплаченных процентов 97,60 57 Срок возврата долга 8 шагов (лет) Примечания: * Необязательный показатель **В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) ВНД может сильно колебаться при
изменении условий финансирования. В этих случаях ее вычислять не обязательно.
68
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

***Зависят от графика погашения долга.
Сравнение с примером 5.2 (таблица 5.3) показывает, на первый взгляд, что при инфляции эффективность участия в проекте повышается, несмотря даже на опережающий рост стоимости капиталовложений. На самом деле, эти проекты находятся в неравных условиях из-за займа. И в том, и в другом проекте номинальная кредитная ставка равна 16% годовых. Однако выплатить проценты при инфляции значительно “легче”, чем выплатить их по такой же ставке при стабильных ценах (см. п. П1.2 Приложения 1). Следует отметить также, что инфляция увеличивает необходимый объем займа.
Эффективность того же проекта в иностранной валюте определяется несколько сложнее. Чистый приток в иностранной валюте получается из рублевого делением на прогнозный валютный курс. Если теперь для дефлирования воспользоваться формулой (8.7), получится неверный (в данном примере — завышенный) результат. Покажем это, считая, что начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 28 руб./долл., а базисный индекс валютного курса соответствует строке 19 табл. 8.1. Расчет приведен в табл. 8.3.
Таблица 8.3 №№ Показатель Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Валютный курс 28,00 29,40 29,99 29,99 28,49 27,06 25,71 24,43 (28 × стр.19 таб.8.1) 2 Чистый приток в валюте -2,68 -0,79 0,25 0,01 0,01 5,43 6,43 4,70 13,36 ((стр.45 - стр. 35), Таб.8.2 / стр.1) 3 То же, дефлированный по (8.7) -2,68 -0,78 0,24 0,01 0,01 4,92 5,71 4,09 11,52 (стр.2/ стр. 18 таб. 8.1) 4 Дисконтированный -2,68 -0,71 0,20 0,01 0,01 3,05 3,22 2,10 5,20 дефлированный чистый приток 5 ЧДД 5,20 ед. валюты = 5,20 × 28=145,69 рублевых единиц 6 ВНД (по Стр.3) 30,24% В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказывается выше (что неправильно), чем его эффективность, определенная в рублях. Завышение эффективности объясняется тем, что рост валютного курса в примере отстает от “правильного” (базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на всех шагах, кроме шага 0 — см. таблицу 8.1, стр. 20), а дефлирование производится по формуле (8.7). Если бы рост валютного курса опережал “правильный”, эффективность проекта в валюте при таком дефлировании оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях, что тоже неправильно.
Для того чтобы результаты расчета в валюте правильно отражали реальную ситуацию, дефлирование валютных потоков в России должно производиться не по формулам (8.7), (8.7а), а по более сложным формулам (8.8), (8.8а), что подтверждается расчетом, приведенным для того же примера в таблице 8.4.
Таблица 8.4

№№ Показатель Номера шагов расчетного периода (m) Всего строк 0 1 2 3 4 5 6 7
1 Чистый приток в валюте -2,68 -0,79 0,25 0,01 0,01 5,43 6,43 4,70 13,36 (стр.2 табл. 9.3) 2 То же, дефлированный по (8.8) (стр.2×стр.19 табл. 8.1 / стр.17 -2,68 -0,67 0,18 0,01 0,01 2,56 2,67 1,72 3,79 табл. 8.1) 3 Дисконтированный -2,68 -0,61 0,15 0,00 0,01 1,59 1,50 0,88 0,8482 дефлированный чистый приток
69
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

4 ЧДД 0,8482 в валюте, что соответствует 0,8482×28 = 23,75 в рублях
5 ВНД (по Стр.3) 14,71%
Этот расчет подтверждает, что при правильном дефлировании ВНД валютного денежного потока совпадает с ВНД соответствующего рублевого потока, а ЧДД валютного потока равен ЧДД рублевого потока, деленного на начальный валютный курс (в данном случае 28 руб. за единицу инвалюты). Естественно, при рублевом и правильном валютном расчетах совпадают сроки окупаемости и индексы доходности проекта.
Таким образом, суммарный поток можно выражать в любой валюте. Однако при этом необходимо выбирать соответствующую формулу для дефлирования. Чтобы избежать связанных с этим дополнительных трудностей и возможных ошибок, в качестве итоговой валюты рекомендуется выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях чаще всего это — рубли). ■
9.Оценка рисков и устойчивости проекта
ряде случаев для всех или некоторых участников проекта оказывается полезным определить ряд показателей, количественно характеризующих допустимые для данного участника границы изменения этих параметров. В этих целях определяются предельные значения и границы безубыточности отдельных параметров. Такие показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на
80
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности проектов, и их вычисление не заменяет расчета интегральных показателей ожидаемой эффективности. В соответствующих расчетах учитывается влияние изменений варьируемого параметра на разные составляющие денежных потоков.
Предельным считается такое значение параметра проекта, при котором ожидаемый интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю.
Если таким параметром является ставка дисконта, то ее предельным значением является ожидаемая ВНД участия в проекте.
Если в качестве анализируемого параметра принимается объем первоначальных инвестиций участника, и если эти инвестиции по проекту осуществляются только на начальном шаге, то предельный объем инвестиций будет примерно равен сумме их ожидаемого объема и ожидаемого ЧДД данного участника.
Обычно предельные значения определяются для некоторых наиболее важных параметров проекта, которые в базисном сценарии считаются стабильными на всем протяжении проекта. Между тем, такие важные показатели, как объемы производства, цены реализации продукции и др., в течение расчетного периода могут меняться. В таком случае рекомендуется оценивать предельное значение роста или снижения этих показателей. Применительно к показателям объемов производства соответствующая процедура выглядит так. Задаются некоторым коэффициентом k изменения объемов производства. Этот коэффициент применяют к объемам производства на всех шагах расчетного периода, после чего рассчитывают ЧДД получающегося денежного потока (учитывая при этом, что от объемов производства будут зависеть и отдельные статьи текущих затрат). Затем подбирают такое значение k, при котором ЧДД оказывается равным 0. Допустим, что k оказался равным 0,8. Это будет означать, что проект останется эффективным даже при снижении объемов производства на 20%.
Пример 9.2. Оценим предельный интегральный уровень (ИУ) объема реализации продукции для проекта, описанного в примере 5.1 (т.е. для случая реализации проекта за счет собственных средств). Его проектные денежные потоки (из табл. 5.1) приведены в табл. 9.2, часть А. Считается, что объем производства равен объему реализации продукции, а все денежные оттоки (текущие издержки) делятся на три группы: условно-постоянные, условно-переменные (пропорциональные объему производства) и налог на прибыль. В данном примере к условно-переменным отнесены только материальные затраты. Прочие текущие расходы (кроме амортизации) и налоги, уменьшающие налогооблагаемую прибыль отнесены к условно-переменным. Для определения ИУ строится часть Б таблицы. Она получается из первой путем умножения всех значений выручки и условно-переменных затрат на общий множитель ИУ (показан в строке 17). При этом остальные исходные параметры, а также расчетные формулы для расчета налога на прибыль сохраняются (если в конкретном проекте изменение объемов производства приводит к изменению других видов доходов или расходов, это может быть учтено аналогично). После этого множитель ИУ подбирается так, чтобы ЧДД полученного потока обратился в нуль. Подобранное таким образом значение ИУ и будет искомым. Расчет показывает, что ставке дисконта 10% в данном примере отвечает ИУ = 0,9027.
Таблица 9.2.
81
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

№№ Показатели Номера шагов расчетного периода (m) Всего
строк 0 1 2 3 4 5 6 7 А. Показатели проекта при проектных объемах производства Операционная деятельность 1 Выручка 0 75 125 125 100 175 175 150 925
2 Материальные затраты 0 -35 -40 -40 -40 -45 -45 -45 -290
3 Прочие производственные затраты 0 -10 -15 -15 -15 -15 -15 -55 -140
4 Амортизационные отчисления 0 30 30 30 39 39 39 39 246
5 Налоги, кроме налога на прибыль 0 -7,8 -9 -8,3 -8,9 -8 -7,1 -6,3 -55,4
6 Прибыль 0 -7,8 31 31,7 -2,9 68 68,9 4,7 193,6
7 Остаток убытка после переноса 0 7,8 0 0 2,9 0 0 0 8 Налоговая база (с переносом убытка) 0 0 23,2 31,7 0 65,1 68,9 4,7 193,6
9 Налог на прибыль 0 0 -5,6 -7,6 0 -15,6 -16,5 -1,1 -46,4
10 Чистая прибыль (стр.6 +стр. 9) 0 -7,8 25,5 24,1 -2,9 52,4 52,3 3,6 147,2
11 Чистый приток 0 22,2 55,5 54,1 36,1 91,4 91,3 42,6 393,2
Инвестиционная деятельность 12 Чистый приток -153,4 -46,6 0 0 -60,0 0 0 14,0 -246
Итого по инвестиционной и операционной деятельности 13 Чистый приток (стр.11 + стр.12) -153,4 -24,4 55,5 54,1 -23,9 91,4 91,3 56,6 147,2
14 То же, дисконтированный -153,4 -22,2 45,9 40,6 -16,3 56,8 51,5 29,0 31,9
15 ЧДД 31,9 16 ВНД 14,3% Б. Расчет интегрального уровня объема производства 17 ИУ 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 Операционная деятельность 18 Выручка (стр.1 × стр.17) 0 67,7 112,88 112,88 90,3 158,03 158,03 135,45 835,3
19 Материальные затраты (стр.2 × стр.17) 0 -31,6 -36,12 -36,12 -36,12 -40,64 -40,64 -40,64 -261,9
20 Прочие производственные затраты 0 -10,0 -15 -15 -15 -15 -15 -55 -140,0
21 Амортизационные отчисления 0 30,0 30 30 39 39 39 39 246,0
22 Налоги, кроме налога на прибыль 0 -7,8 -9 -8,3 -8,9 -8 -7,1 -6,3 -55,4
23 Прибыль 0 -11,7 22,8 23,5 -8,7 55,4 56,3 -5,5 132,0
24 Остаток убытка после переноса 0 11,7 4,9 0,0 8,7 0,0 0,0 5,5 25 Налоговая база (с переносом убытка) 0 0,0 15,9 18,6 0 46,7 56,3 0 137,5
26 Налог на прибыль 0 0,0 -3,8 -4,5 0 -11,2 -13,5 0 -33,0
27 Чистая прибыль (стр.23 + стр. 26) 0 -11,7 18,9 19,0 -8,7 44,2 42,8 -5,5 99,0
28 Чистый приток 0 18,3 48,9 49,0 30,3 83,2 81,8 33,5 345,0
Инвестиционная деятельность 29 Чистый приток -153,4 -46,6 0 0 -60,0 0 0 14,0 -246
Итого по инвестиционной и операционной деятельности 30 Чистый приток -153,4 -28,3 48,9 49,0 -29,7 83,2 81,8 47,5 99,0
31 То же, дисконтированный -153,4 -25,7 40,4 36,8 -20,3 51,7 46,2 24,4 0,0
32 ЧДД 0,0 33 ВНД 10,0% Расчет показывает, что в данном примере запас устойчивости проекта по объему выручки относительно невелик. Он равен 1-0,9027 = 0,0972 = 9,72%.
В случае, если проект предусматривает получение кредита данным участником, изменение отдельных параметров проекта (например, снижение объемов производства) может привести к тому, что своевременно погасить кредит не удастся. По этой причине в расчетах предельных значений отдельных параметров проекта рекомендуется предусматривать автоматический подбор графика погашения кредита (т.е. принимать на каждом шаге максимально возможный объем погашения основного долга). При этом следует иметь в виду, что при “неблагоприятных” значениях параметра потребность в собственных средствах для финансирования проекта может увеличиться.
Обычно проекты предусматривают, что после ввода предприятия в эксплуатацию (иногда
— после освоения введенных мощностей) оно является прибыльным. При этом прибыль
82
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

предприятия может зависеть не только от некоторых общих для всего проекта технических или финансовых решений, но и от отдельных параметров, значения которых могут меняться по шагам расчетного периода. По таким параметрам (например, объемы производства, цены на сырье, задержки платежей) для каждого шага расчетного периода могут определяться границы (уровни) безубыточности.
Границей (уровнем) безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода называется такой коэффициент к проектному значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Иными словами, это — отношение “безубыточного” значения параметра проекта к проектному (а не умеренно пессимистическому, заложенному в базисный сценарий). Такого рода граничные значения в общем случае меняются по шагам расчетного периода.
Расчет подобных показателей производится в следующем порядке. За основу берется расчет базисного денежного потока. В этом расчете производится варьирование анализируемого параметра на данном шаге и подбор такого его значения, при котором чистая прибыль на этом шаге обратится в 0 (при этом должно учитываться влияние анализируемого параметра на другие экономические показатели проекта). Полученное значение параметра делится на его проектное значение.
Наиболее часто определяют уровень безубыточности для объемов производства. При этом обычно принимается, что на соответствующем шаге:
объем производства равен объему продаж;
объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;
полные текущие издержки производства, включая амортизацию и налоги (кроме налога на прибыль), могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства. При этом, если проект предусматривает получение кредита, то проценты по нему включаются в условно-постоянную часть полных текущих издержек, а погашение основного долга
— в условно-переменную часть.
этом случае уровень безубыточности на каждом шаге (УБ) определяется по формуле37:
УБ = CC − DC × Vбаз , (9.3) S −CV V пр включающей следующие показатели, относящиеся к этому шагу:
• Vпр — проектный объем производства;

37 Если отдельные виды издержек зависят от объемов производства более сложным образом, уровень безубыточности определяется прямым подбором “безубыточного” объема производства.
83
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Vбаз — умеренно пессимистический (базисный) объем производства;
S — умеренно пессимистический объем выручки;
CC — умеренно пессимистическая оценка условно-постоянной части полных текущих издержек производства;
CV — умеренно пессимистическая оценка условно-переменной части полных текущих издержек производства;
DC — умеренно пессимистическое значение доходов от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-ом шаге.
Пример 9.3. Проектом предусматривается, что на данном шаге объем производства составляет 100 единиц продукции. В расчетах эффективности приняты следующие умеренно пессимистические значения денежных поступлений и расходов:
объем производства - 96 единиц;
выручка от реализации продукции (без НДС) — 960;
условно-постоянные текущие расходы — 260;
условно-переменные текущие расходы — 336. Доходы от внереализационной деятельности отсутствуют.
этом случае объем производства X, при котором чистая прибыль становится нулевой, определится из соотношения: (960-336)/96 × X = 260. Отсюда находим: X = 40. Таким образом, уровень безубыточности для объема производства составит УБ=40:100=0,4=40%. ■
Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, уровень безубыточности определяют обычно как один коэффициент, относящийся сразу ко всем видам продукции. При этом входящие в формулу величины берутся по всей производимой продукции (без разделения по видам).
Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6÷0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100 %) как правило свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Таким образом, по значениям этого коэффициента можно судить об устойчивости проекта к кратковременному снижению спроса.
Отметим две важных особенности данного показателя.
Высокие его значения на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта. Например, на тех шагах, где еще не закончилось освоение вводимых мощностей или производится капитального ремонта дорогостоящего оборудования, УБ может превышать 100 %. Поэтому уровни безубыточности следует определять и отражать в расчетных таблицах только для периода “нормального” функционирования производства.
Удовлетворительные значения УБ на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧДД). Это объясняется тем, что в эффективном проекте прибыль за весь период функционирования введенного объекта должна превысить упущенную выгоду от альтернативных вложений капитала, а не просто быть
84
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

положительной. Учесть данное обстоятельство можно, рассчитывая уровень безубыточности с учетом упущенной выгоды (УБв). На каждом шаге он определяется как такой коэффициент к объемам производства, при котором чистая прибыль будет равна произведению ставки дисконта на длительность шага и стоимость собственного капитала на этом шаге. Соответственно формула (9.3) здесь примет вид:
УБв = CC − DC + EK t × Vбаз , (9.4) S −CV Vпр где E — годовая ставка дисконта, K — стоимость собственного капитала на данном шаге (практически — сумма остаточной стоимости основных средств и чистого оборотного капитала за вычетом основного долга по займам), t — длительность шага (в годах или долях года).
ВЫВОД об успешности проекта

Приложенные файлы

  • docx 18469011
    Размер файла: 274 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий