otvety_k_kartochke

Глава 13
1. Какую цель преследует инвестор при формировании портфеля?
Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, т. е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.
3. Какая величина служит для оценки риска портфеля?
На практике в качестве меры риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения. Они показывают, в какой степени и с какой вероятностью фактическая доходность актива может отличаться от величины его ожидаемой доходности, то есть средней доходности.
4 В каком случае стандартное отклонение портфеля равно средневзвешенному стандартному отклонению доходности входящих в него активов?
Стандартное отклонение портфеля равно средневзвешенному стандартному отклонению доходности входящих в него активов в том случае, когда доходности активов имеют корреляцию +1
5. Почему объединение в портфель активов с корреляцией доходности плюс один не уменьшает риска портфеля?
Таким образом, если доходности активов имеют корреляцию +1, то риск портфеля это средневзвешенный риск входящих в него активов. Объединение таких активов в один портфель не позволяет воспользоваться возможностями диверсификации для снижения риска, поскольку при изменении конъюнктуры их доходности будут изменяться в прямой зависимости в одном и том же направлении. Поэтому для такого случая не наблюдается уменьшение риска, а происходит только его усреднение.
6. Что понимают под усреднением риска портфеля в случае объединения в него активов с корреляцией доходности плюс один?
В этом случае диверсификация не приводит к сокращению риска, а только усредняет его. Изменяя удельный вес активов А и В в портфеле, инвестор может сформировать любой портфель, который бы располагался на прямой АВ
11. Что такое кредитный и заемный портфели?
Если инвестор покупает рискованный актив А в сочетании с предоставлением кредита (покупка актива В), поскольку приобретение актива без риска есть не что иное как кредитование эмитента, то портфель C, сформированный таким образом, называют кредитным портфелем.
Инвестор может строить свою стратегию не только на основе предоставления кредита, т. е. покупки актива без риска В, но и заимствуя средства под более низкий процент, чем ожидаемая доходность рискованного актива А, с целью приобретения на них актива А, чтобы получить дополнительный доход. Сформированный таким образом портфель D характеризуется более высоким риском и более высокой ожидаемой доходностью. Поскольку для формирования портфеля D инвестор занимает средства, то его именуют заемным портфелем.
14. Что такое эффективный набор портфелей?
Эффективный набор портфелей это набор, состоящий из доминирующих портфелей
Задачи
2. Портфель состоит из трех акций. Удельный вес первой акции 20%, второй 30%, третьей 50%. Ожидаемые доходности акций соответственно равны 25%, 30% и 35%. Определите ожидаемую доходность портфеля.
E(rp)= E(r1)*
·1+ E(r2)*
·2+ E(r3)*
·3=25*0.2+30*0.3+35*0.5=31.5
Ответ: 31, 5%
7. Ожидаемая доходность портфеля равна 30%, стандартное отклонение 10%. Какую доходность и с какой вероятность может получить инвестор через год?
Доходность актива – случайная величина. Массовые случайные процессы подчиняются закону нормального распределения:
с вероятностью 68,3% доход будет лежать в пределах от 20 до 40%
с вероятностью 95,5% доход будет лежать в пределах от 10 до 50%
с вероятностью 99,7% доход будет лежать в пределах от 0 до 60%
8. Портфель состоит из двух акций А и В с корреляцией доходности минус один. Стандартное отклонение доходности акции А равно 20%, акции В 15%. Определите удельные веса акций в портфеле, чтобы его риск был равен нулю.

·p2=
·A2*
·A2+
·B2*
·B2-2*
·A*
·B*CorrAB

·A*
·A-
·B*
·B=
·p
0.2*
·A-0.15*
·B=0
0.2*
·A=0.15*
·B

·A=0.75*
·B

·A+
·B=1

·B+ 0.75
·B=1

·B=0.5714

·A=1-0.5714=0.4286
Ответ: акция А 42, 86%, акция В 57, 14%
9. Портфель состоит из двух акций А и В. Удельный вес акции А равен 30%, ожидаемая доходность 30%, стандартное отклонение доходности 25%. Удельный вес акции В равен 70%, ожидаемая доходность 20%, стандартное отклонение доходности 15%. Коэффициент корреляции доходности акций равен 40%. Определите ожидаемую: a) доходность и в) риск портфеля.
E(rp)= E(r1)*
·1+ E(r2)*
·2=30*0.3+20*0.7=23%
?
·p2=
·A2*
·A2+
·B2*
·B2-2*
·A*
·B*CorrAB=0.09*25+0.49*15-2*0.3*0.7*40
(Ответ: а) 23%; в) 15, 15%)
10. Доходность портфеля А 20%, стандартное отклонение 15%; портфеля В соответственно 20% и 17%; портфеля С 25% и 15%; портфеля D 30% и 20%. Определите, какие портфели являются доминирующими по отношению друг к другу?
???
12. Доходность рискованного актива равна 30%, актива без риска 15%. Инвестор хотел бы сформировать кредитный портфель с доходностью 18%. Определите, в каких пропорциях ему следует приобрести рискованный актив и актив без риска?
Ep=30* EA +15* EB
EA+ EB =1
EA =1- EB
18=30-30* EB +15* EB
EB =12/15=0.8(80%)
EA=1-0.8=0.2(20%)
Ответ: рискованный актив 20%, актив без риска 80%
13. Доходность рискованного актива равна 30%. Инвестор может занять средства под 15% годовых. Определите, в какой пропорции от стоимости портфеля инвестору следует занять средства, чтобы сформировать заемный портфель с ожидаемой доходностью 36%?
30(1+
·)-15*
·=36
15*
·=6

·=0.4(40%)
Ответ: 40%
Теоретические вопросы.
Глава 14
1. Охарактеризуете рыночный портфель.
Рыночный портфель это портфель, состоящий из всех финансовых инструментов, присутствующих на рынке, удельный вес которых в нем равен их удельному весу в совокупной стоимости финансовых инструментов на рынке. В такой портфель входят акции, облигации, недвижимость и т. д. В реальной жизни практически невозможно сформировать действительно рыночный портфель как он понимается в теории, поскольку он должен включать в себя все финансовые активы. Поэтому на практике в качестве рыночных рассматриваются портфели, которые образованы на основе индексов с широкой базой, например, индекса S&P500.
2. Почему удельный вес активов в рыночном портфеле равен их удельному весу в сумме капитализации рынка?
Почему в описанной ситуации в данный портфель войдут активы в соответствии с их удельными весами на рынке? Такое положение возникнет в результате серии покупок и продаж каждого отдельного актива. Поскольку инвесторы будут формировать одинаковый по своему составу портфель, то в портфеле любого вкладчика один и тот же актив должен занимать одинаковый удельный вес. Отмеченные процессы купли-продажи будут происходить до тех пор, пока в портфеле каждого инвестора удельный вес каждого актива не
станет равным его удельному весу в стоимости активов рынка, и пока не установится равновесие между суммами средств, которые одни лица желают взять в кредит, а другие дать взаймы.
3. Покажите эффективную границу набора портфелей для случая, когда ставки по кредитам и депозитам неравны.
Если ставки по займам и депозитам не равны, то эффективная граница не будет являться прямой линией, а примет форму как показано на рис. 54, rдМ1М2Н. На рис. 54 г, это ставка по займам. Вкладчик может занять под данный процент средства для формирования заемного портфеля. rд это ставка по депозитам или доходность по государственным ценным бумагам. Вкладчик имеет возможность разместить свои средства под данный процент при формировании кредитного портфеля. Поскольку ставки по займам и депозитам неравны, то при формировании заемного и кредитного портфелей возникнут две касательных к эффективной границе, и появится не одна точка М (рыночный портфель), а две точки (два портфеля) M1 и М2. В связи с этим необходимо уточнить действия инвестора при формировании портфеля в реальной ситуации. Если вкладчик желает сформировать кредитный портфель (т. е. ограничить свой риск в пределах от 0 до
·1), он должен приобрести актив без риска (разместить средства на депозит под ставку без риска) и купить рыночный портфель M1, что дает ему возможность получить любой портфель на прямой rдМ
4. Сформулируйте теорему отделения.
Таким образом, можно сделать вывод: выбор рискованного портфеля вкладчиком (портфеля М) не зависит от выбора конкретного портфеля, который бы он стремился получить. В результате получается, что инвестиционное решение вкладчика, выбор и приобретение портфеля М, отделено или не зависит от финансового решения проблемы, т. е. финансирования выбранной стратегии с помощью кредитования или заимствования. Такое положение получило название теоремы отделения. Она подразумевает, что инвестор, независимо от индивидуальных предпочтений в отношении конкретно формируемого им портфеля должен включить в него портфель М. Другими словами, выбор портфеля М не зависит от выбора ожидаемой доходности и риска конфетного портфеля, который формирует инвестор, так как вкладчик, инвестировав свои средства в портфель М, получает доступ к любому наиболее эффективному варианту инвестиционной стратегии. Теорему отделения можно сформулировать еще следующим образом: выбор рискованного портфеля (портфеля М) не зависит от конкретного уровня риска, на который желает пойти инвестор.
5. Каким образом открытие эффективной границы и рыночного портфеля упростило проблему формирования портфеля по сравнению с традиционным подходом к управлению портфелем?
Открытие эффективной границы и портфеля М упростило проблему формирования портфеля, поскольку единственное решение, которое должен принять вкладчик, сводится к тому, чтобы определить, в какой степени финансировать свою стратегию за счет кредитования или заимствования. Что же касается рискованного портфеля, то им будет выступать только портфель М, а конкретный уровень ожидаемой доходности и риска получаемого портфеля будет зависеть только от масштабов заимствования или кредитования.
Глава 15
1. В чем разница между рыночным и нерыночным риском. Почему при оценке стоимости ценной бумаги следует учитывать только рыночный риск?
Риск, с которым связано владение активом, можно разделить на две части. Первая составляющая это рыночный риск. Его также именуют системным или недиверсифицируемым, или неспецифическим. Он связан с состоянием конъюнктуры рынка, общезначимыми событиями, например, войной, революцией. Его нельзя исключить, потому что это риск всей системы. Вторая часть нерыночный, специфический или диверсифицируемый риск. Он связан с индивидуальными чертами конкретного актива, а не с состоянием рынка в целом. Данный риск является диверсифицируемым, поскольку его можно свести практически к нулю с помощью диверсификации портфеля. Как показали исследования западных ученых, портфель, состоящий из хорошо подобранных 10-20 активов, способен фактически полностью исключить нерыночный риск
2. О чем говорит бета актива?
Для измерения рыночного риска актива (портфеля) используется величина бета. Она показывает зависимость между доходностью актива (портфеля) и доходностью рынка.
3. Если бета актива равна нулю, означает ли это, что он является безрисковым?
?Бета актива (портфеля) без риска равна нулю, потому что нулю равна ковариация доходности актива (портфеля) без риска с доходностью рыночного портфеля.
4. О чем говорит коэффициент детерминации ценной бумаги?
Для вычисления доли дисперсии актива, которая определяется рынком, используют коэффициент детерминации (R2). Он представляет собой отношение объясняемой рынком дисперсии актива к его общей дисперсии.
8. В чем разница между САРМ и рыночной моделью?
Чтобы лучше понять САРМ и модель Шарпа (рыночную модель) , проведем между ними сравнение. САРМ и модель Шарпа предполагают наличие эффективного рынка. В САРМ устанавливается зависимость между риском и доходностью актива. Независимыми переменными выступают бета (для SML) или стандартное отклонение (для CML), зависимой доходность актива (портфеля).
В модели Шарпа доходность актива зависит от доходности рынка. Независимая переменная это доходность рынка, зависимая доходность актива. Модель САРМ является равновесной моделью, т. е. она говорит о том, каким образом в условиях эффективного рынка устанавливаются цены финансовых активов. Модель Шарпа является индексной моделью, т. е. она показывает, каким образом доходность актива связана со значением рыночного индекса.
9. В чем разница между CML и SML?
CML показывает соотношение риска и доходности для эффективных портфелей, но ничего не говорит о том, как будут оцениваться неэффективные портфели или отдельные активы. На этот вопрос отвечает линия рынка актива (Security Market Line SML). SML является главным итогом САРМ. Она говорит о том, что в состоянии равновесия ожидаемая доходность актива равна ставке без риска плюс вознаграждение за рыночный риск, который измеряется величиной бета.
!!!11.Начертите некоторую SML. Относительно нее покажите с помощью новых SML случаи, когда ожидания инвесторов в отношении будущей доходности рынка стали более: а) пессимистичными; в) оптимистичными.

13. В чем состоит критика модели САРМ Р. Роллом?
Ряд исследователей подвергают САРМ сомнению. Одна из критик представлена Р. Роллом. Она состоит в том, что теоретически рыночный портфель САРМ должен включать в себя все существующие активы пропорционально их удельному весу на рынке, в том числе зарубежные активы, недвижимость, предметы искусства, человеческий капитал. Поэтому невозможно создать такой портфель на практике и, в первую очередь, с точки зрения определения веса активов в портфеле и оценки их доходности. Сложно оценить результаты проверки САРМ, поскольку нет определенности в отношении того, является ли выбранный для экспериментов портфель рыночным (эффективным) или нет. В целом, проверки САРМ скорее говорят о том, представляют портфели (индексы), используемые в тестах, эффективные портфели или нет, чем подтверждают или опровергают саму модель САРМ.
17. Покажите, как соотносятся параметр уi и ставка без риска в модели Шарпа.
SML, CML и линия характеристики в модели Шарпа пересекают ось ординат в различных точках. Для SML и СML это ставка без риска, для линии характеристики значение у. Между значением у в модели Шарпа и ставкой без риска можно установить определенную взаимосвязь. Для актива с
·0, а для
·>1 y<0. Если представить актив, для которого одновременно y>0 и
·>1, то это означает, что он в любых условиях будет приносить результаты лучше, чем результаты рынка. Однако такая ситуация привлекла бы повышенное внимание инвесторов, и вследствие изменения его цены установилась бы отмеченная выше закономерность.
Задачи:
5. Ставка без риска 10%, ожидаемая доходность рынка 20%, бета портфеля акций 0, 8. Определите ожидаемую доходность портфеля.
E(ri)= rf +
·*( E(rm)- rf)=10%+0.8*(20%-10%)=18%
(Ответ: 18%)
6. Портфель состоит из пяти активов. Удельный вес и бета первого актива равны соответственно 20% и 0, 5, второго 20% и 0, 8, третьего 40% и 1, четвертого 10% и 1, 2, пятого 10% и 1, 4. Определите бету портфеля.
13 EMBED Equation.DSMT4 1415=0.2*0.5+0.2*0.8+0.4*1+0.1*1.2+0.1*1.4=0.1+0.16+0.4+0.12+ +0.14=0.92
Ответ: 0, 92
7. Портфель состоит из двух акций А и В. Удельный вес акции А в портфеле равен 30%, бета 0, 8, нерыночный риск 15%. Удельный вес акции В равен 70%, бета 1, 3, нерыночный риск 8%. Рыночный риск равен 10%. Чему равен весь риск портфеля, представленный стандартным отклонением?
?
(Ответ: 13, 5%)
10. Определите альфу актива, если его равновесная ожидаемая доходность равна 20%, а действительная ожидаемая доходность 18%.
13 EMBED Equation.DSMT4 1415=20-18=-2
Ответ: -2
12. Портфель состоит из двух активов. Удельный вес первого актива 25%, второго 75%, альфа портфеля 5, первого актива 3.Определите альфу второго актива.
13 EMBED Equation.DSMT4 1415
5=0.25*3+0.75*
·2

·2=4.25/0.75=5.67
Ответ: 5, 67
14. Средняя доходность актива за предыдущие периоды равна 30%, средняя доходность рынка 25%. Ковариация доходности актива с доходностью рынка составляет 0, 1. Стандартное отклонение доходности рыночного портфеля равно 30%. Определите уравнение рыночной модели.
(Ответ: E(ri) = 2, 5 + l, l E(rm) +
·i )
15. Бета актива 1, 2, стандартное отклонение его доходности 20%, рынка 15%. Определите рыночный риск портфеля.

·i*
·i=1.2*0.
·15=0.18(18%)
(Ответ: 18%)
16. Коэффициент корреляции доходности актива с доходностью рынка равен 0, 6. Определите коэффициент детерминации актива.
13 EMBED Equation.DSMT4 1415=0.62=0.36
Ответ: 0, 36

Теория
Глава 16. ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК
1. В чем разница между слабой, средней и сильной формами эффективности рынка?
Рынок имеет слабую форму эффективности, если стоимость актива полностью отражает информацию, касающуюся данного актива. Средняя форма эффективности предполагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию. Сильная форма эффективности означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.
2. В чем разница между информационной и операционной эффективностью рынка?
В теории существует такое понятие как эффективность рынка. Гипотеза эффективности рынка (ЕМН) является одной из центральных идей современной теории финансов. Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, среднюю и сильную. Данную классификацию предложил Е. Фейма. Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая из перечисленных выше групп информации полностью и сразу находит отражение в цене актива. Таким образом, данная гипотеза рассматривает информационную эффективность рынка.
Существует также понятие операционной эффективности рынка. Она показывает, насколько быстро принятые решения о покупке или продаже актива достигают рынка. Операционная эффективность зависит прежде всего от степени развития инфраструктуры финансового
рынка, а также установленных форм взаимодействия между клиентами и брокерскими компаниями.
3. Как Вы полагаете, следует ли применять технический и фундаментальный анализ, если рынок является полностью эффективным?
Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных конкурентных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было с до-
статочной степенью достоверности предвидеть заранее, и поэтому она не была учтена в цене.
4. В чем разница между концепцией свободного блуждания и слабой формой эффективности рынка?
Теория свободного блуждания фактически аналогична гипотезе о слабой форме эффективности рынка, поскольку как первая, так и вторая говорят о независимости последующей цены актива от его предыдущей цены. Но ЕМН это более масштабная модель чем теория свободного блуждания, так как она включает не только информацию о предыдущей динамике цены актива, а всю прошлую информацию, касающуюся данного актива. Следует подчеркнуть, что если верна гипотеза эффективности рынка, то верна и теория случайного блуждания.
5. В чем заключается суть механических стратегий торговли финансовыми активами?
Механическая стратегия состоит в том, что инвестор фиксирует движение цены актива за некоторый период вверх знаком «+» и вниз знаком «-». В результате возникает некоторая последовательность плюсов и минусов. Если она обладает статистической устойчивостью, то можно получить сверхприбыль за счет покупки и продажи активов в соответствующие моменты времени.
Глава 17. СТРАТЕГИИ В УПРАВЛЕНИИ ПОРТФЕЛЕМ
1. Какие задачи решает менеджер при управлении портфелем?
Управляя портфелем, менеджер должен решать две задачи. Во-первых, определить риск и ожидаемую доходность портфеля. Для этого ему необходимо выяснить предпочтения клиента относительно параметров риска и доходности, его налоговый режим, инвестиционный горизонт, оценить трансакционные издержки по формированию и управлению портфелем, определить риск и ожидаемую доходность активов-кандидатов на включение в портфель, степень корреляции их доходности. Во-вторых, определять реальную динамику показателей портфеля в процессе его управления и в случае необходимости пересматривать его, т. е. продавать и покупать активы.
2 В чем разница между активной и пассивной стратегиями управления портфелем ?
Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность.
Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые CML и SML. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора, или на рынке сформировалось новое общее
мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска. Для него характерно построение портфеля на рассмотренных выше принципах, т. е. он включает в него рыночный портфель и бумаги без риска.
3 В чем суть стратегии копирования индекса?
Если портфель состоит из небольшого числа активов, он сохраняет значительную долю диверсифицируемого риска. Чтобы снизить его, менеджер может придерживаться стратегии, которую называют копированием индекса. В этом случае его рыночный портфель по своим параметрам должен соответствовать какому-либо индексу с широкой базой. Он принимается за рыночный портфель.
4 Какую стратегию выберет менеджер, чтобы получить доход на разнице между краткосрочными и долгосрочными ставками, если он полагает, что краткосрочные ставки: а) вырастут; в) упадут.
а)Менеджер полагает, что краткосрочные ставки будут падать. Тогда целесообразно брать краткосрочные кредиты и размещать средства в более долгосрочные активы.
б)Менеджер ожидает, что краткосрочные ставки вырастут. Тогда он берет более долгосрочный кредит и размещает его последовательно в ряд более краткосрочных активов.
5. Кривая доходности имеет восходящую форму. Каким образом компания, привлекающая средства на короткий срок для размещения их в облигации может увеличить свою прибыль по данной операции?
Можно разместить средства в более долгосрочный актив и, продать его через месяц. В результате можно получить более высокую доходность по сравнению с инвестированием средств в одномесячный актив.
7. Какими преимуществами обладают операции на срочном рынке по сравнению со спотовым при управлении портфелем?
Во-первых, срочные контракты более ликвидны, чем енотовые инструменты; во-вторых, комиссионные на срочном рынке обычно ниже, чем на спотовом.
??8. Менеджер портфеля облигаций ожидает повышения процентных ставок на рынке. Каким образом с помощью фьючерсных контрактов он может уменьшить риск падения стоимости портфеля?
Таким образом, чтобы получить портфель акций с бетой 1, 2, необходимо купить два фьючерсных контракта на индекс S&P500. В данном примере следует купить фьючерсные контракты, поскольку в формуле (205) мы получили положительную величину. Ответ со знаком минус говорил бы о том, что необходимо продать фьючерсные контракты.
9. Менеджер широко диверсифицированного портфеля акций ожидает падения курсовой стоимости ценных бумаг. Каким образом он может хеджировать стоимость портфеля с помощью фьючерсного и опционного контрактов?
Ответ со знаком минус говорил бы о том, что необходимо продать фьючерсные контракты. Например, бета портфеля инвестора равна 1, 2, а он желает получить бету 0, 8, поскольку ожидает ухудшения конъюнктуры рынка. Тогда инвестору следует продать два фьючерсных контракта.
11. Каким образом можно определить оптимальный портфель для инвестора с помощью набора (карты) его кривых безразличия?
Чтобы определить, какой портфель следует выбрать клиенту, необходимо на одном рисунке представить эффективную границу и кривые безразличия. Для примера здесь представлена эффективная граница Марковца. Вкладчик заинтересован в максимизации полезности, поэтому он должен ориентироваться на портфели, которые располагались бы на самой высокой кривой безразличия.
Однако потенциальный выбор портфелей ограничен эффективной границей ABC. Поэтому портфель, обладающий для вкладчика наибольшей полезностью, будет находиться в точке касания эффективной границы и кривой безразличия 2 (портфель В), так как это самая высокая из доступных для инвестора кривых безразличия.
12. Что показывает коэффициент допустимости риска?
Коэффициент допустимости риска говорит о том, сколько единиц риска готов принять инвестор при увеличении ожидаемой доходности портфеля на одну единицу или, сколько единиц риска приходится на единицу ожидаемой доходности
13. Каким образом можно определить коэффициент допустимости риска инвестора?
Коэффициент допустимости риска является величиной обратной коэффициенту неприятия риска (RА). Значение(RА) представляет собой угол наклона кривой безразличия в точке касания ее эффективной границы
14. Дайте определение понятия «гарантированная эквивалентная доходность».
Задача менеджера: определить наиболее высоко расположенную кривую безразличия, доступную инвестору. Для этого достаточно определить значение и, принадлежащую кривой безразличия, которая является касательной к эффективной границе. Доходность в точке и называют гарантированной эквивалентной доходностью, так как по своей полезности для инвестора она эквивалентна доходности портфеля в точке касания кривой безразличия эффективной границы.
Задачи:
10 Инвестор располагает портфелем акций с
·S = 0, 6 относительно индекса I на сумму 100 млн. руб. Он ожидает подъема на рынке и решает перестроить его с помощью фьючерсных контрактов на фондовый индекс таким образом, чтобы бета портфеля стала равной 0, 9.
Фьючерсный контракт истекает через 90 дней. Ставка без риска для 90 дней равна 15% годовых. Значение индекса составляет 200 пунктов. Стоимость одного пункта для фьючерсного контракта на индекс составляет 1000 руб. Какое количество фьючерсных контрактов должен открыть инвестор?

h=


200*1000=200000

13 EMBED Mathcad 1415
Ответ: 144 контракта
15. Коэффициент неприятия риска равен 0, 017. Определите значение коэффициента допустимости риска.
RA=1/0.017=58,8
Ответ: коэффициента допустимости риска=58,8
16. Ожидаемая доходность кредитного портфеля, сформированного инвестором, 30%, доходность рискованного компонента портфеля 35%, риск 20%, ставка без риска 15%. Определите коэффициент допустимости риска инвестора.

RT=


Ответ: коэффициент допустимости риска инвестора=30
17. Менеджер может сформировать два портфеля. Ожидаемая доходность первого портфеля 45%, второго 35%. Стандартное отклонение первого портфеля 25%, второго 20%. По обязательствам менеджера перед клиентом доходность портфеля не должна опускаться ниже 30%. На каком из двух портфелей следует остановиться менеджеру?
d1=45-30/25=0.6
d2=35-30/20=0.25
d1> d2
Ответ: на первом
Глава18
Теория
1. Что можно сказать об умении менеджера выбирать конкретные активы, если коэффициент Шарпа его портфеля составил 0, 3, тогда как коэффициент Шарпа для портфеля аналогичного уровня риска, расположенного на CML, равен 0, 4.
Если оценивать результаты управления портфелем с использованием коэффициент Шарпа, то получается, что для первого портфеля он равен 0, 3, в то время как для портфеля на CML, т. е. портфеля с аналогичным уровнем общего риска 0, 35. Поэтому можно сделать вывод: менеджер данного портфеля оказался не очень опытным в выборе конкретных активов, включил в портфель активы с большим нерыночным риском и не получил за него адекватного вознаграждения.
3. Что можно сказать об умении пассивного менеджера предвидеть конъюнктуру рынка, если по итогам управления портфелем фактическое значение его альфы составило: а) +2; в) -3; с) О
Оценить эффективность управления портфелем можно на основе определения величины его альфы. В зависимости от степени диверсификации портфеля, а также его вида (т. е. акций или облигаций) следует определить альфу или на основе уравнения SML или CML для акций или облигаций. Чем выше окажется значение альфы, тем лучше результативность менеджера. Менеджер, следующий пассивной стратегии, не ставит перед собой задачу получить более высокую доходность, чем доходность рынка. Поэтому он ориентируется на результаты, представленные для портфелей, расположенных на ожидаемой SML. Если фактическая альфа оказывается не равной нулю, это говорит о том, что менеджер недостаточно опытен в прогнозировании будущей конъюнктуры рынка.
5. О какой способности активного менеджера говорит положительная альфа портфеля для одного временного периода?
В рамках одного периода t (т. е. в рамках модели одного периода, когда конъюнктура не меняется) будет говорить о его умении выбрать недооцененные активы. Для длительного периода Т (состоящего из отдельных периодов t) положительная альфа может явиться результатом как умелого выбора конкретных активов, так и времени их покупки и/или продажи, т. е. фиксации рынка.
7. Что можно сказать об умении пассивного менеджера прогнозировать конъюнктуру, если фактическая альфа его портфеля оказалась не равной нулю?
Менеджер, следующий пассивной стратегии, не ставит перед собой задачу получить более высокую доходность, чем доходность рынка. Поэтому он ориентируется на результаты, представленные для портфелей, расположенных на ожидаемой SML. Если фактическая альфа оказывается не равной нулю, это говорит о том, что менеджер недостаточно опытен в прогнозировании будущей конъюнктуры рынка.
5. Что можно сказать об умении активного менеджера выбирать активы, если фактическая доходность его портфеля лежит ниже доходности эталонного портфеля на SML?
Отрицательное значение(RА - rе) говорит о недостатке данного навыка. Менеджер сформировал портфель с
·А, т. е. он правильно определил повышающийся тренд, и для широко диверсифицированного портфеля получил бы доходность, равную re. Однако реальная доходность составила только rА. Отрицательное значение (RА - rе) говорит о том, что менеджер не верно выбрал активы, и поэтому они принесли ему низкую доходность.
6. Если менеджер хорошо прогнозирует конъюнктуру рынка, то какие решения следует поручить ему принимать при управлении портфелем?
Определив, в какой области каждый менеджер обладает лучшим мастерством, инвестор может поручить им управлять портфелем только в данных пределах. Например, если менеджер хорошо прогнозирует общую конъюнктуру рынка, то клиенту целесообразно в качестве объекта инвестирования выбрать индексный фонд, а менеджеру поручить принимать решения относительно формирования заемного или кредитного портфелей. При наличии опыта менеджера только в выборе активов, ему следует поручить данную задачу, а принятие решений о формировании заемного или кредитного портфелей передать другому менеджеру.
Задачи
2.В начале периода управления стоимость портфеля равна 100 млн. руб. Через два месяца она выросла до 105 млн. руб., и из портфеля было изъято 5 млн. руб. Еще через четыре месяца стоимость портфеля составила 98 млн. руб. и в него было добавлено 2 млн. руб. Еще через шесть месяцев стоимость портфеля выросла до 108 млн.руб. Определите доходность портфеля за год.
rp=(105/100)*(98/100)*(108/100)-1=0,1113(11,13%)
Ответ: rp=0,1113(11,13%)
4. В начале периода управления портфелем ставка без риска равна 10%, ожидаемая доходность рынка 25%, бета портфеля 1, 2. В конце периода управления портфелем его фактическая доходность составила 30%. Определите значение индекса Дженсена.
E(rp)=10%+1.2(25%-10%)=28%

·p=30%-28%=2
Ответ:
·p=2
6. Фактическое стандартное отклонение портфеля за год составило 30%, бета 1, 2. Средняя ставка без риска за этот период равна 15%, средняя доходность портфеля 25%. Определите значения коэффициентов: а) Шарпа; в) Трейнора.
Коэффициент Шарпа=(25%-15%)/30%=0,333
Коэффициент Трейнора=(25%-15%)/1,2=0,833
Ответ: а) 0,333, в) 0,833




13 EMBED Mathcad 1415

13 EMBED Mathcad 1415




Приложенные файлы

  • doc 18300805
    Размер файла: 123 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий